鳴志電器(603728)

微特電機龍頭，2012-2022年歸母凈利潤CAGR約16%

(資料圖片)

公司是全球運動控制領域的知名制造商，專注于運動控制、智能LED照明控制和工業(yè)設備管理的關鍵部件制造。公司與全球30多家國際性公司合作，產品廣泛應用于工業(yè)自動化、通信、安防、通訊、汽車工業(yè)、消費等下游領域。2012-2022年公司營收、歸母凈利潤CAGR分別約13%、16%。

微特電機市場空間大，2030年全球市場規(guī)模有望達561億美元

市場規(guī)模：2022年全球微特電機行業(yè)市場規(guī)模達到358.5億美元，預計到2030年將達561億美元，CAGR約6%。我國微特電機市場規(guī)模有望從2018年的1024億元增長至2023年的1610億元，CAGR約9.5%。

行業(yè)驅動因素：1）海外開拓：海外市場對高效節(jié)能、智能化等高端微特電機產品的需求將持續(xù)增加；2）新領域拓展：智能醫(yī)療器械、新能源汽車、可穿戴設備、機器人、無人機、智能家居等領域的興起，推動行業(yè)發(fā)展。

競爭格局：仍以日企為主導。其中細分HB步進電機方面，市場高度集中，前五廠商全球市占率超80%，其中日企占據(jù)4席，2015年公司在全球HB步進電機市占率約10%，PM步進電機方面，2015年日企占據(jù)全球市占率超65%。

外延完善產品矩陣，海外拓展發(fā)展迅速

外延拓寬產品線：通過4次重要收購實現(xiàn)產品矩陣拓寬，協(xié)同作用下，公司產品覆蓋多種電機、驅動器、編碼器和集成模組等。

內生：公司研發(fā)實力強，積極布局工廠自動化、醫(yī)療器械和生化分析、移動服務機器人、太陽能光伏、新能源&智能汽車等新興領域。

海外拓展：公司經銷商遍布全球，2012-2022年公司海外營收CAGR約16%，占比總營收從36%提升至48%。

人形機器人風起，空心杯電機有望迎來新增長空間

以特斯拉人形機器人為例，其手部的結構大致可拆解為空心杯電機+絲杠+傳感器。未來人形機器人規(guī)模化應用有望重塑行業(yè)需求空間，帶來新增量市場。我們測算2030年空心杯電機在人形機器人領域具備約104億元的增量市場空間。

盈利預測與估值

預計2023-2025年的歸母凈利潤分別為3.8億元、6.0億元、8.4億元，分別同比增長55%、55%、41%，分別對應PE約67、43、31倍。公司作為國內微特電機領軍企業(yè)，人形機器人有望打開新市場空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示

1）技術突破不及預期；2）市場需求不及預期；3）人形機器人進展不及預期