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事件
(資料圖片僅供參考)
8月15日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，7月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比3.7%、前值4.4%；社會消費品零售總額同比2.5%、前值3.1%；固定資產(chǎn)投資累計同比3.4%、前值3.8%。（來源：統(tǒng)計局）
經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，需求不足和極端氣候事件或是主因
經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)讀數(shù)弱于市場預(yù)期。工業(yè)增加值、基建投資和社零消費分別低于市場預(yù)期0.9、1.4和2.8個百分點。工業(yè)生產(chǎn)的超預(yù)期放緩或部分緣于極端天氣事件的影響。7月，臺風(fēng)、山洪災(zāi)害、地質(zhì)災(zāi)害、大風(fēng)、暴雨預(yù)警信息同比分別增加422%、112%、38.5%、35.3%和18.2%，多個預(yù)警信息均為近年同期發(fā)布數(shù)量最高值。
基建投資的大幅減速或也與7月多地暴雨天氣增多、政府資金使用偏慢有關(guān)。7月以來，京津冀、長三角、東北、江西大部、福建大部、四川大部等地區(qū)陸續(xù)遭遇強降水，暴雨天氣帶來的降雨量激增對基建投資的節(jié)奏產(chǎn)生了一定擾動。7月財政存款表現(xiàn)也可印證，財政存款同比多增超4200億元、大量資金沒有進(jìn)行使用。
社零延續(xù)回落或主要緣于收入增長放緩和居民消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換。年初以來居民收入恢復(fù)偏慢、且不平衡特征突出，人均可支配收入增速高于中位數(shù)收入1.1個百分點。與此同時，相比商品消費的乏力，居民在文娛、旅游等服務(wù)消費方面的支出意愿較強、但未能體現(xiàn)在社零消費口徑中。據(jù)統(tǒng)計局披露，1-7月服務(wù)零售額同比增長達(dá)20.3%。
7月多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不及預(yù)期、產(chǎn)需修復(fù)較6月有所放緩。生產(chǎn)端的修復(fù)放緩受極端氣候事件影響較大、相關(guān)擾動是階段性的；需求端的放緩雖然也受到暴雨天氣影響，但更多是受地產(chǎn)鏈下行、收入增長放緩壓制，指向內(nèi)生動能依然不強?？傮w來看，國內(nèi)需求不足仍顯，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍需政策持續(xù)呵護(hù)。
常規(guī)跟蹤：經(jīng)濟(jì)延續(xù)結(jié)構(gòu)分化，產(chǎn)需修復(fù)均有所放緩
工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)放緩，服務(wù)業(yè)延續(xù)回落。7月，工業(yè)增加值當(dāng)月同比3.7%、較6月回落0.7個百分點，環(huán)比增長0.01%。其中，制造業(yè)生產(chǎn)當(dāng)月同比3.9%、較上月回落0.9個百分點。分行業(yè)看，多數(shù)制造業(yè)行業(yè)生產(chǎn)邊際走弱，僅汽車、黑色金屬等行業(yè)兩年復(fù)合邊際改善。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比5.7%、較上月回落1.1個百分點，已連續(xù)三個月回落。
固定資產(chǎn)投資再度回落，基建回落幅度較大。7月，固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比1.2%、較6月回落2.1個百分點。其中，基建投資當(dāng)月同比5.3%、較上月大幅回落6.4個百分點。制造業(yè)投資延續(xù)回落，運輸設(shè)備、有色金屬、金屬制品等行業(yè)拖累明顯。房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大、新開工延續(xù)疲軟、商品房消費進(jìn)一步走弱，但竣工端支撐有所增強。
社零增速回落，可選消費表現(xiàn)不佳。7月，社會消費品零售總額同比2.5%、較6月回落0.5個百分點，環(huán)比下降0.06%。其中，商品消費回落0.7個百分點至1%；餐飲收入回落0.3個百分點至15.8%。分行業(yè)看，化妝品、金銀珠寶、體育娛樂、服裝鞋帽等可選消費拖累較大，后地產(chǎn)鏈相關(guān)的家用電器、建筑裝潢明顯走弱。
城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率基本穩(wěn)定。7月，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.3%、較上月季節(jié)性回升0.1個百分點；外來戶籍人口就業(yè)延續(xù)改善，失業(yè)率下降0.1個百分點至5.2%。統(tǒng)計局表示，自8月份起全國分年齡段的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率將暫停發(fā)布。
風(fēng)險提示
政策落地效果不及預(yù)期，疫情反復(fù)。
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報告正文
1、經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，需求不足和極端氣候事件或是主因
經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，工業(yè)生產(chǎn)、基建和社零消費表現(xiàn)明顯不及預(yù)期。7月，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)讀數(shù)弱于市場預(yù)期，工業(yè)增加值、基建投資、制造業(yè)投資、地產(chǎn)投資和社零消費分別低于市場預(yù)期0.9、1.4、0.3、0.4和2.8個百分點。兩年復(fù)合看，工業(yè)增加值、基建投資、制造業(yè)投資、地產(chǎn)投資和商品消費分別較6月回落0.4、3.9、2、2.2和0.7個百分點。
工業(yè)生產(chǎn)的超預(yù)期放緩或部分緣于極端天氣事件的影響。7月，臺風(fēng)、山洪災(zāi)害、地質(zhì)災(zāi)害、大風(fēng)、暴雨預(yù)警信息同比分別增加422%、112%、38.5%、35.3%和18.2%，其中山洪災(zāi)害、地質(zhì)災(zāi)害、大風(fēng)、暴雨預(yù)警信息均為近年同期發(fā)布數(shù)量最高值。劃分等級看，指示更強破壞程度的紅色和橙色預(yù)警信息數(shù)量明顯增加，或?qū)I(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生一定干擾。
基建投資的大幅減速或也與7月多地暴雨天氣增多、政府資金使用偏慢有關(guān)。7月以來，京津冀、長三角、東北、江西大部、福建大部、四川大部等地區(qū)陸續(xù)遭遇強降水，暴雨天氣帶來的降雨量激增對基建投資的節(jié)奏產(chǎn)生了一定擾動。7月財政存款表現(xiàn)也可印證，財政存款同比多增超4200億元、大量資金沒有進(jìn)行使用。
社零延續(xù)回落或主要緣于收入增長放緩和居民消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換。年初以來居民收入恢復(fù)偏慢、且不平衡特征突出，人均可支配收入增速高于中位數(shù)收入1.1個百分點。與此同時，相比商品消費的乏力，居民在文娛、旅游等服務(wù)消費方面的支出意愿較強、但未能體現(xiàn)在社零消費口徑中。據(jù)統(tǒng)計局披露，1-7月服務(wù)零售額同比增長達(dá)20.3%。
7月多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不及預(yù)期、產(chǎn)需修復(fù)較6月有所放緩。生產(chǎn)端的修復(fù)放緩受極端氣候事件影響較大、相關(guān)擾動是階段性的；需求端的放緩雖然也受到暴雨天氣影響，但更多是受地產(chǎn)鏈下行、收入增長放緩壓制，指向內(nèi)生動能依然不強。總體來看，國內(nèi)需求不足仍顯，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍需政策持續(xù)呵護(hù)。
2、常規(guī)跟蹤：經(jīng)濟(jì)延續(xù)結(jié)構(gòu)分化，產(chǎn)需修復(fù)均有所放緩
工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)放緩，服務(wù)業(yè)延續(xù)回落。7月，工業(yè)增加值當(dāng)月同比3.7%、較6月回落0.7個百分點，環(huán)比增長0.01%。其中，制造業(yè)生產(chǎn)當(dāng)月同比3.9%、較上月回落0.9個百分點，部分或緣于極端降雨天氣影響。分行業(yè)看，多數(shù)制造業(yè)行業(yè)生產(chǎn)邊際走弱，僅汽車、黑色金屬等行業(yè)兩年復(fù)合邊際改善。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比5.7%、較上月回落1.1個百分點，已連續(xù)三個月回落；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動和業(yè)務(wù)活動預(yù)期也延續(xù)回落。
固定資產(chǎn)投資再度回落，基建回落幅度較大。7月，固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比1.2%、較6月回落2.1個百分點。其中，基建投資當(dāng)月同比5.3%、較上月大幅回落6.4個百分點，指向穩(wěn)增長發(fā)力有所放緩。分項看，低基數(shù)下電燃水投資大幅回落10個百分點至15.7%，交運倉儲和水利環(huán)境投資分別回落6.6和5.2個百分點至15.5%和-6.2%。
制造業(yè)投資延續(xù)回落，結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化。7月，制造業(yè)投資當(dāng)月同比4.3%、較上月回落1.7個百分點，仍表現(xiàn)出一定韌性。兩年復(fù)合看，下游的農(nóng)副食品和食品制造行業(yè)投資明顯好轉(zhuǎn)，中游的電氣機(jī)械、汽車、計算機(jī)通信及上游的化學(xué)原料等行業(yè)投資邊際改善。運輸設(shè)備、有色金屬、金屬制品、紡織等行業(yè)投資增速明顯回落。
房地產(chǎn)投資進(jìn)一步回落，但竣工端支撐有所增強。7月，房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比-12.2%、降幅較6月擴(kuò)大2個百分點。兩年復(fù)合同比看，竣工同比回升9.5個百分點至-7.9%；新開工延續(xù)疲軟、降幅收窄2個百分點至-36.6%；商品房消費進(jìn)一步走弱，較上月回落4.9個百分點至-22.7%。高頻數(shù)據(jù)顯示，8月以來新房成交持續(xù)回落、地產(chǎn)壓力仍大。
社零增長有所回落，可選消費表現(xiàn)不佳。7月，社會消費品零售總額同比2.5%、較6月回落0.5個百分點，環(huán)比下降0.06%。其中，商品消費回落0.7個百分點至1%、拖累較大；餐飲收入回落0.3個百分點至15.8%。分行業(yè)看，化妝品、金銀珠寶、體育娛樂、服裝鞋帽等可選消費拖累較大，后地產(chǎn)鏈相關(guān)的家用電器、建筑裝潢明顯走弱。城鄉(xiāng)消費均有所回落，網(wǎng)上消費小幅回升2.5個百分點至12.3%、仍保持較高增速。
城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率小幅回升。7月，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.3%、較上月季節(jié)性回升0.1個百分點；外來戶籍人口就業(yè)延續(xù)改善，失業(yè)率由5.3%降至5.2%。此外，統(tǒng)計局表示自8月份起，全國青年人等分年齡段的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率將暫停發(fā)布。
風(fēng)險提示
1、 政策落地效果不及預(yù)期。債務(wù)壓制、項目質(zhì)量等拖累政策落地，資金滯留金融體系等。
2、疫情反復(fù)。國內(nèi)疫情反復(fù)，對項目開工、線下活動等抑制加強。
證券研究報告：《如何看待7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)？》
