嘉賓介紹：龐文杰，北信瑞豐基金基金經(jīng)理 醫(yī)藥板塊持續(xù)波動(dòng)，未來投資機(jī)會(huì)在哪里？CXO領(lǐng)域具體看好哪些環(huán)節(jié)？近期醫(yī)藥反腐對(duì)CXO影響如何？后續(xù)有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)值得關(guān)注？對(duì)此，北信瑞豐基金龐文杰跟大家分享精彩觀點(diǎn)。 龐文杰表示，相對(duì)于CRO，CDMO的發(fā)展或更具有爆發(fā)性，因?yàn)樗且蕾囉诋a(chǎn)能的，只要有足夠的資本開支，產(chǎn)能都可以投出來，潛能也更大。近期的醫(yī)藥反腐，對(duì)國內(nèi)的CXO企業(yè)影響較小，因?yàn)榇蟛糠挚蛻舳际呛Ｍ獾目鐕幤螅唵胃袊袌?chǎng)相關(guān)性比較小。  (相關(guān)資料圖)
其指出，國內(nèi)創(chuàng)新藥的發(fā)展空間很大，未來隨著創(chuàng)新藥的發(fā)展，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈上游，比如研發(fā)外包服務(wù)、制藥裝備設(shè)備，實(shí)驗(yàn)耗材試劑等領(lǐng)域，都有一個(gè)慢慢國產(chǎn)替代的過程，相關(guān)投資機(jī)會(huì)值得重視。 以下為文字精華： 1.北信瑞豐龐文杰：CDMO具備需求爆發(fā)潛力 提問：能否介紹一下CXO各個(gè)環(huán)節(jié)的投資邏輯？ 龐文杰：CXO行業(yè)中文名稱叫做研發(fā)外包服務(wù)行業(yè)。研發(fā)外包服務(wù)行業(yè)顧名思義，它就是跟藥物醫(yī)療器械這些研發(fā)工作密切相關(guān)的周圍服務(wù)性和知識(shí)性的行業(yè)，跟研發(fā)的各個(gè)環(huán)節(jié)密切相關(guān)。 一個(gè)藥品從立項(xiàng)到推向上市，分為臨床前研究，臨床實(shí)驗(yàn)階段，上市階段。 臨床前研究，臨床前CXO公司來提供服務(wù)和支持，通常專注于藥物的早期發(fā)現(xiàn)階段，發(fā)現(xiàn)化合物后會(huì)對(duì)其具體的功能，體外的療效，作用機(jī)制等等，去進(jìn)行篩選，以及化合物合成路徑的研究，當(dāng)然這一部分有一些CDMO公司會(huì)介入。 包括臨床研究，比如動(dòng)物實(shí)驗(yàn)。在人體身上進(jìn)行實(shí)驗(yàn)之前，一個(gè)很重要的環(huán)節(jié)，我們先要在動(dòng)物身上去驗(yàn)證它的安全性，有沒有特別重大的毒性，尤其比較明顯的生殖毒性或者是致癌風(fēng)險(xiǎn)，沒有問題我們才可能用于人身上實(shí)驗(yàn)。 這種動(dòng)物實(shí)驗(yàn)的安全評(píng)價(jià)也是CXO非常重要的環(huán)節(jié)，這些工作都完成后進(jìn)入臨床實(shí)驗(yàn)研究。臨床實(shí)驗(yàn)研究就是在人身上做實(shí)驗(yàn)，分一期二期三期階段。在這些環(huán)節(jié)中，CDMO或者CMO可以理解為制造環(huán)節(jié)，它在這些環(huán)節(jié)都是介入的。 在臨床前研究階段，會(huì)做一些小規(guī)模的小批量樣品，供科學(xué)家們?nèi)プ龈鞣N藥理毒理實(shí)驗(yàn)，然后到臨床階段可能批量就要稍微大一些。等到上市階段這些CMO和CDMO公司，也會(huì)向制藥企業(yè)提供更大批量的藥物活性物質(zhì)的供應(yīng)。 提問：CXO產(chǎn)業(yè)鏈中最看好哪一個(gè)環(huán)節(jié)？ 龐文杰：因?yàn)镃RO和CDMO特點(diǎn)不太一樣，CRO尤其像臨床CRO大量依賴于臨床實(shí)驗(yàn)人員的數(shù)量，因?yàn)槊恳粋€(gè)臨床實(shí)驗(yàn)專員負(fù)責(zé)的臨床項(xiàng)目數(shù)量是有限的，所以臨床CRO的數(shù)量依賴于研發(fā)人員，科技技術(shù)員。 業(yè)務(wù)的擴(kuò)張一定伴隨著人數(shù)的擴(kuò)張，所以去無論是從高校還是社會(huì)招聘人員，它的增長肯定是有瓶頸的，因?yàn)槊磕晗嚓P(guān)人員的培養(yǎng)需要時(shí)間。所以CRO公司，業(yè)務(wù)增長基本上是比較平穩(wěn)的增長，因?yàn)槊磕甑娜瞬盘蓐?duì)培養(yǎng)，都有比較穩(wěn)定的速度。 CDMO相對(duì)來講會(huì)更具有爆發(fā)性一些，因?yàn)樗且蕾囉诋a(chǎn)能的，只要有足夠的資本開支，企業(yè)有錢去投資產(chǎn)能，無論是多大產(chǎn)能，我相信只要有足夠的資金去投入，肯定都是能夠投出來的。 而且CDMO從臨床前研究到臨床研究到上市，生產(chǎn)的批量是不斷的在擴(kuò)大的，所以它有一個(gè)非常明顯的漏斗效應(yīng)，也就是說如果CDMO接受客戶訂單里面有一個(gè)非常大的爆款藥物，可能到上市以后，它的訂單量會(huì)突然爆發(fā)，所以CDMO企業(yè)是有可能出現(xiàn)爆發(fā)性增長的。 2.北信瑞豐龐文杰：醫(yī)藥反腐對(duì)CXO影響較小 提問：國內(nèi)醫(yī)療領(lǐng)域反腐對(duì)CXO有何影響？ 龐文杰：首先國內(nèi)的CXO企業(yè)，尤其是龍頭企業(yè)，大部分客戶都是海外的跨國藥企，訂單跟中國市場(chǎng)相關(guān)性比較小，所以受國內(nèi)反腐的影響較小。 對(duì)于醫(yī)藥市場(chǎng)，反腐是正本清源，長期看是好事情，因?yàn)獒t(yī)藥板塊的長期需求是比較確定的。 反腐影響主要是供給端，醫(yī)藥行業(yè)的反腐也不是新鮮事，過去這二十年一直在進(jìn)行，隨著醫(yī)改的不斷深入，反腐不斷進(jìn)行，這幾年醫(yī)藥行業(yè)的供給端變化非常大。我們可以比較一下10年前醫(yī)藥市場(chǎng)排名前10名的藥物和2022年最新的醫(yī)藥市場(chǎng)排名前10名藥物，變化非常大。 以前那些我們簡單稱之為利益品種的產(chǎn)品，都已經(jīng)逐步從藥品排行榜上消失了。所以隨著這一輪反腐的進(jìn)行，供給端會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化，利好這些真正踏踏實(shí)實(shí)做創(chuàng)新的企業(yè)，也會(huì)促使行業(yè)醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)把更多的資源投入到研發(fā)當(dāng)中。 經(jīng)過醫(yī)改的不斷深化，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)真正有療效的藥是不愁賣的，不需要投入太多的銷售費(fèi)用，然后節(jié)省下來的資金就可以投入到更好的產(chǎn)品的研發(fā)中去，相應(yīng)的研發(fā)中上游環(huán)節(jié)，像研發(fā)服務(wù)外包的公司也會(huì)受益。 提問：2023年前兩個(gè)季度，國內(nèi)醫(yī)療健康投融資已經(jīng)回到了2017年水平，經(jīng)過兩年的消化后回歸到歷史正常值，這是否意味著醫(yī)藥領(lǐng)域的投資已經(jīng)基本企穩(wěn)？ 龐文杰：醫(yī)藥生物領(lǐng)域的投融資，無論是全球領(lǐng)域，還是說國內(nèi)范圍，未來企穩(wěn)回升都是一個(gè)大趨勢(shì)。因?yàn)橹虚L期的全球老齡化，包括中國老齡化是一個(gè)中長期非常確定的趨勢(shì)。 這個(gè)趨勢(shì)是由過去的人口結(jié)構(gòu)決定，可以說是未來20-30年最確定的趨勢(shì)。在這個(gè)最確定的趨勢(shì)下，我相信全球聰明的資金肯定都能看到這點(diǎn)。過去兩年投融資遇冷，很大原因是因?yàn)樾鹿诖罅餍衅陂g，所有的資金都會(huì)往新冠這個(gè)方向去投。 但是整個(gè)等大流行恢復(fù)正常以后，我們恢復(fù)到正常的生活，未來的投資還是重新回到長期老齡化相關(guān)的疾病領(lǐng)域，比如說像腫瘤、心腦血管、阿茲海默，尤其是一些新興技術(shù)和新興領(lǐng)域，比如說基因治療、細(xì)胞治療等等，這些都會(huì)帶起投融資的熱潮。 3.北信瑞豐基金龐文杰：持續(xù)看好CXO需求景氣度 提問：根據(jù)浙商證券的研報(bào)顯示，截止到今年7月21日，基金中報(bào)醫(yī)療基金的CXO持倉從高位的60.8%持續(xù)回落至2023年第二季度的10.5%。什么原因造成基金持有CXO倉位持續(xù)下降，后續(xù)對(duì)板塊會(huì)有什么影響？ 龐文杰：首先在21年年初的時(shí)候，因?yàn)橐咔樵駽XO企業(yè)接了很多海外大訂單，市場(chǎng)對(duì)于CXO的追逐情緒比較熱，估值相對(duì)比較高，也是基金持倉CXO的高點(diǎn)。 最近兩三年疫情消退，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，相關(guān)投融資數(shù)據(jù)開始遇冷。國際關(guān)系方面的因素也對(duì)CXO的市場(chǎng)熱度造成影響，以及還有市場(chǎng)對(duì)行業(yè)產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂，都導(dǎo)致了CXO持倉下降。 提問：國內(nèi)CXO產(chǎn)業(yè)與海外相比有多大差距？未來成長空間如何？ 龐文杰：國內(nèi)龍頭企業(yè)的創(chuàng)始人很多也有海外從業(yè)背景，所以這些企業(yè)創(chuàng)立之初就一直走國際化路線，相對(duì)于制藥行業(yè)的其他環(huán)節(jié)，CXO在技術(shù)水平上和海外差距是比較小的。當(dāng)然一些新興領(lǐng)域，比如細(xì)胞治療等和海外先進(jìn)水平還是存在差距的。 但是我們國內(nèi)也有一個(gè)優(yōu)勢(shì)，就是工程師紅利。因?yàn)镃XO很多領(lǐng)域是大量依靠人力的，這個(gè)人力不是普通的工廠工人，是指具備相關(guān)專業(yè)背景的工程師資源。相對(duì)于海外，我們國內(nèi)的人力成本和人力資源具備非常大的優(yōu)勢(shì)。 同樣這幾年，國內(nèi)一些創(chuàng)新藥企也有明顯的國際化趨勢(shì)。隨著國內(nèi)創(chuàng)新藥企走向全球，相關(guān)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈也會(huì)隨之走出國門，像新能源車一樣走向全球。 提問：您對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)有何投資策略？ 龐文杰：最近幾年，醫(yī)藥行業(yè)有一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)，就是仿制藥品種一定會(huì)面臨降價(jià)集采。 企業(yè)要想持續(xù)的增長，必須要不斷的去投入研發(fā)，迭代新產(chǎn)品，所以我對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的投資策略是重點(diǎn)投資與創(chuàng)新有關(guān)的領(lǐng)域，包括創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械及其產(chǎn)業(yè)鏈。 國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)目前還處于早期階段。國內(nèi)創(chuàng)新藥市場(chǎng)占整個(gè)醫(yī)藥市場(chǎng)的市場(chǎng)份額，還不到10%。但在美國，這個(gè)比例在70%-80%，所以對(duì)比之下，國內(nèi)創(chuàng)新藥的發(fā)展空間很大。 其中創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈上游，比如研發(fā)外包服務(wù)、制藥裝備設(shè)備，實(shí)驗(yàn)耗材試劑等領(lǐng)域，未來都有一個(gè)慢慢國產(chǎn)替代的過程。目前很多生物制藥企業(yè)，使用的設(shè)備都以進(jìn)口為主。 未來中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展起來后，這方面的市場(chǎng)空間非常大。國家也一直強(qiáng)調(diào)設(shè)備儀器國產(chǎn)化的重要性，等國內(nèi)設(shè)備制造能力提升后，創(chuàng)新藥上游產(chǎn)業(yè)鏈也會(huì)迎來國產(chǎn)替代的過程。 提問：CXO未來主要風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)是什么？ 龐文杰：市場(chǎng)目前對(duì)CXO領(lǐng)域的擔(dān)憂主要來自三個(gè)方面，一是國際關(guān)系，二是行業(yè)投融資情況，三是產(chǎn)能過剩的問題。 國際關(guān)系對(duì)CXO的影響并不大，因?yàn)楹Ｍ鈱?duì)于醫(yī)療控費(fèi)的決心非常大，必然是需要成本更低的供給來幫助他們控制費(fèi)用。過去幾年，中國和印度對(duì)美國市場(chǎng)的仿制藥輸出貢獻(xiàn)很大，幫助美國市場(chǎng)將仿制藥的價(jià)格降下來，但是美國創(chuàng)新藥的價(jià)格依舊非常高。 這也是為什么現(xiàn)在跨國藥企開始向中國制藥公司購買品種的原因，因?yàn)橹袊难邪l(fā)成本比較相對(duì)低廉，中國的研發(fā)模式非常有投入產(chǎn)出比。所以國際關(guān)系對(duì)醫(yī)藥板塊的影響并沒有那么大。雖然CXO企業(yè)有很多海外大客戶，但是也不用很擔(dān)心。 投融資方面，目前全球的生物醫(yī)藥投融資環(huán)境已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯改善，國內(nèi)也在觸底回升的階段。此前由于疫情影響，很多項(xiàng)目的融資困難，但是現(xiàn)在疫情影響已經(jīng)消退，相關(guān)投融資工作恢復(fù)開展，一級(jí)市場(chǎng)的投融資將逐步回暖。能過剩的問題，等需求恢復(fù)以后也會(huì)有一個(gè)非常明顯的改觀。 |
