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央行時隔2 月再次下調(diào)MLF 利率，時間和力度均超預期中期政策利率的1 年期MLF 利率下調(diào)15BP，幅度超過市場預期5BP。短期政策利率的7 天逆回購利率下調(diào)10BP，幅度符合市場預期。預計央行將于本月20 日引導LPR 利率跟隨政策利率調(diào)降。今年6 月份的利率調(diào)降節(jié)奏是OMO 利率下調(diào)10BP→MLF 利率下調(diào)10BP→LPR 利率下調(diào)（1 年期和五年期均為10BP），當時在MLF 利率下調(diào)之后市場對于LPR 利率的非對稱降息幅度有所期待，預期5 年期LPR 利率可能調(diào)降15BP，最后央行沒有實行LPR 非對稱降息的策略低于市場預期。展望本月20 日的LPR 操作，我們更傾向于LPR 利率可能呈現(xiàn)非對稱下降幅度，可能的操作路徑是OMO 利率下調(diào)10BP、MLF 利率下調(diào)15BP→LPR 利率下調(diào)（1 年期15BP、5 年期20BP），意在穩(wěn)定房地產(chǎn)需求推動總需求回升。在經(jīng)濟下行的壓力背景下，如果央行選擇引導5 年期LPR 利率下降25BP，穩(wěn)增長效果將會更好。

我們的分析：本次降息打破了預期的先降準后降息，先存款利率后貸款利率的做法，央行貨幣政策重心在穩(wěn)增長，政策層對于經(jīng)濟下行和信貸收縮的重視度大幅提高，逆周期調(diào)節(jié)回到政策中心位置。

降息主要是因為經(jīng)濟下行以及信貸收縮，穩(wěn)定和提振經(jīng)濟和市場信心。首先，對沖經(jīng)濟的下行需要貨幣政策走到市場預期之前，降息幅度仍然需要加強；其次，通脹不斷下行，實際利率出現(xiàn)上升，需要降息才能有效刺激實體經(jīng)濟融資需求回升；再次面對房地產(chǎn)周期下行的壓力，需要利率持續(xù)的下行和其他組合政策推出。后續(xù)的降息、降準等貨幣政策跟進和財政政策的大力推行才能使得經(jīng)濟下行預期得到扭轉；最后利率下行將給人民幣匯率帶來壓力。短期內(nèi)預計央行會陸續(xù)啟用外匯管理工具箱，保持人民幣匯率相對穩(wěn)定。中長期來看，降息可能提振經(jīng)濟，對人民幣匯率是利好。

我們的判斷和政策預期：年內(nèi)降息、降準均仍有空間1、利率年內(nèi)存在20BP-30BP 下調(diào)空間。觀察今年二次降息的時間窗口，均選擇美聯(lián)儲非加息月份，6 月央行提前預判美聯(lián)儲暫停加息，8 月則是美聯(lián)儲貨幣政策的真空期。下次降息可能再次選擇美聯(lián)儲貨幣政策真空期的10 月，減輕可能給人民幣匯率帶來的壓力。

2、8、9 月份地方政府債加速發(fā)行，可能引起的流動性緊張將部分對沖降息對實體經(jīng)濟的推動作用，因此9 月央行可能再次選擇降準釋放長期流動性，加大逆周期調(diào)節(jié)，配合財政政策協(xié)同發(fā)力。