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投資要點(diǎn)

美國(guó)核心CPI（除汽車）維持粘性、PPI反彈，維持年內(nèi)再加一次預(yù)期。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月11日公布的7月PPI同比漲幅超出市場(chǎng)預(yù)期，服務(wù)業(yè)、消費(fèi)品生產(chǎn)價(jià)格環(huán)比漲幅均超預(yù)期，顯示薪資走高強(qiáng)化未來(lái)核心通脹黏性，驗(yàn)證了稍早公布的美國(guó)核心CPI超預(yù)期下行更多是暫時(shí)性的。稍早前公布的美國(guó)7月CPI，核心CPI小幅超預(yù)期回落，主要原因仍在于因供給連續(xù)大幅改善而導(dǎo)致的汽車價(jià)格的階段性回落，預(yù)計(jì)數(shù)月之后可能企穩(wěn)反彈。美元指數(shù)、美債收益率高位震蕩小幅收漲，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)再加息一次的預(yù)測(cè)仍然是合理的。

美聯(lián)儲(chǔ)明年降息會(huì)否提前，則取決于長(zhǎng)端利率和房地產(chǎn)市場(chǎng)變化。中期視角下，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化可能成為核心CPI通脹的“灰犀牛”，房?jī)r(jià)和地產(chǎn)需求又在很大程度上被長(zhǎng)端美債利率所左右。今年3月以來(lái)，隨著美國(guó)銀行業(yè)突發(fā)動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)去年既定的連續(xù)快速加息路徑被打斷，美債長(zhǎng)端利率一度大幅下挫后溫和恢復(fù)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來(lái)喘息，近幾個(gè)月以來(lái)美國(guó)房?jī)r(jià)止跌企穩(wěn)，直至最近公布數(shù)據(jù)的7月，美國(guó)核心CPI中權(quán)重最大的房租環(huán)比漲幅均大于年初市場(chǎng)預(yù)期，構(gòu)成未來(lái)數(shù)月美國(guó)核心CPI高位黏性的另一重要來(lái)源。而近日美債長(zhǎng)端收益率再度“破4”創(chuàng)出階段性新高，可能對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生新的下行壓力，如果再度影響到近期房?jī)r(jià)和未來(lái)的房租通脹預(yù)期，可能令美聯(lián)儲(chǔ)重燃對(duì)MBS相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，則可能因此而被迫在2024年3月前后即啟動(dòng)降息，但十年美債收益率是否持續(xù)維持高位仍有待觀察，我們先將這一邏輯預(yù)先提出以便持續(xù)觀察跟蹤。

我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)處于長(zhǎng)周期探底期，調(diào)整到位前宜實(shí)行小幅穩(wěn)步寬松。中美通脹結(jié)構(gòu)對(duì)比顯示我國(guó)與美國(guó)當(dāng)前供需周期、房地產(chǎn)周期處于完全相反的位置，供大于求、總需求相對(duì)疲弱的階段，貨幣政策應(yīng)當(dāng)實(shí)施適當(dāng)力度的偏松操作。但現(xiàn)階段房地產(chǎn)需求降溫主要由中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素所驅(qū)動(dòng)，并非短期激進(jìn)貨幣寬松可以迅速刺激出需求泡沫的階段，貨幣政策的偏松操作需要精確把握合適的力度，以穩(wěn)定居民預(yù)期、避免居民部門去杠桿速度過快為主要參考標(biāo)準(zhǔn)。至最新的8月12日，從月均住宅銷售面積與疫情前數(shù)年同期均值之比來(lái)看，全國(guó)已經(jīng)降至55%，一二三線表現(xiàn)逐層變差，分別為72.5%、53.4%、44.7%，二三線當(dāng)前住宅需求較去年年底時(shí)更差。而周五公布的最新金融數(shù)據(jù)則顯示居民信貸超預(yù)期收縮，房地產(chǎn)市場(chǎng)去杠桿過程可能尚在中段。當(dāng)前階段需實(shí)施較大力度的流動(dòng)性供給量的保障政策，以及適度的、向短端政策利率傾斜的小幅降息，以避免居民部門去杠桿速度過快引發(fā)更大程度的需求收縮為貨幣寬松是否合理的主要判斷標(biāo)準(zhǔn)之一。維持年底前降準(zhǔn)75BP、1YLPR/MLF利率再降20-30BP、5YLPR再降10-15BP的預(yù)測(cè)不變。維持本輪地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松以二三線城市用足現(xiàn)有框架內(nèi)空間為主的預(yù)測(cè)不變。

華金宏觀-全球宏觀資產(chǎn)價(jià)格綜合面板（GMAPP）：本周A股跌幅較深，通信、家電、房地產(chǎn)跌幅最深，石油石化跌幅較淺；美債長(zhǎng)短端收益率分化，10Y國(guó)債收益率繼續(xù)上行11BP，中國(guó)1Y國(guó)債收益率上行8BP，中美10Y利差繼續(xù)擴(kuò)大；美元指數(shù)上行，人民幣被動(dòng)小幅貶值；金價(jià)銅價(jià)下跌、油價(jià)煤價(jià)微漲。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息風(fēng)險(xiǎn)。