$芒果超媒(SZ300413)$

(相關(guān)資料圖)

中報(bào)前芒果超媒這幾天的下跌打懵了不少投資者，尤其是昨天收盤下跌5.09%，我看很多球友都在猜測(cè)是不是中報(bào)要爆雷了。巴老經(jīng)典語(yǔ)錄“別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪”，A股投資者人盡皆知，但事到臨頭才知知易行難，追漲殺跌才是我輩的常規(guī)動(dòng)作。我估計(jì)昨天不少球友心里發(fā)慌，跟著大盤的下殺就把自己來(lái)之不易的籌碼給交出去了。

芒果超媒到底怎么了？

1、收購(gòu)金鷹卡通是敗筆嗎？

今年上半年芒果超媒一大動(dòng)作就是83,479.51 萬(wàn)元收購(gòu)金鷹卡通100%資產(chǎn)，對(duì)此坊間傳聞分析很多，詬病也不少。集中起來(lái)無(wú)非兩點(diǎn)：

一是認(rèn)為金鷹卡通已過(guò)黃金期，并非優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。因?yàn)榻瘊椏ㄍㄟ^(guò)去幾年?duì)I收、利潤(rùn)連連下跌，2021年和2022年，營(yíng)收分別為4.52億元、2.73億元，凈利潤(rùn)分別為6091.95萬(wàn)元、4699.05萬(wàn)元。二是認(rèn)為此項(xiàng)收購(gòu)不過(guò)是內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易，控股股東芒果傳媒有限公司左手倒右手，溢價(jià)過(guò)高，絕非規(guī)范操作。

對(duì)于此次收購(gòu)，筆者反倒認(rèn)為這是超媒補(bǔ)短板，完善優(yōu)質(zhì)內(nèi)容矩陣，凸顯其長(zhǎng)視頻全產(chǎn)業(yè)鏈獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的高明之舉，必然產(chǎn)生1+1>2的虹吸效果。

首先，金鷹卡通的地位和影響力毋庸多說(shuō)，它稱得上國(guó)內(nèi)青少兒內(nèi)容制作TOP3，妥妥的兒童娛樂(lè)頂流企業(yè)。

其次，此次收購(gòu)，大股東芒果傳媒的出發(fā)點(diǎn)無(wú)需質(zhì)疑，就是要做大做強(qiáng)芒果超媒。在本次收購(gòu)中，芒果超媒和芒果傳媒就金鷹卡通在未來(lái)三年的業(yè)績(jī)營(yíng)收狀況簽訂了《芒果超媒股份有限公司與芒果傳媒有限公司關(guān)于現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)之盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》，芒果傳媒承諾金鷹卡通在2023年~2025年的凈利潤(rùn)分別不低于4625.38萬(wàn)元、5414.25萬(wàn)元和5969.47萬(wàn)元，三年合計(jì)1.6億元，對(duì)于金鷹卡通來(lái)說(shuō)KPI壓力還是不小的。若對(duì)賭不達(dá)標(biāo)，芒果傳媒需給予芒果超媒現(xiàn)金補(bǔ)償。在整體市場(chǎng)環(huán)境不佳，大股東減持丑聞不斷的當(dāng)下，芒果傳媒的這個(gè)動(dòng)作不過(guò)不失，甚至稱得上良心之舉。

第三，在芒果超媒正面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的當(dāng)前，這一收購(gòu)是影響深遠(yuǎn)的破局之舉，是超媒與金鷹的雙向奔赴——

相對(duì)于愛(ài)優(yōu)騰，芒果超媒的主力人群更偏向女性化，女性節(jié)目和少兒節(jié)目其實(shí)有著很好的延續(xù)性。芒果超媒通過(guò)“浪姐”、戀綜等指向性相當(dāng)明確的創(chuàng)意節(jié)目積累了國(guó)內(nèi)最龐大、優(yōu)質(zhì)的忠誠(chéng)女性用戶群，數(shù)據(jù)表明，超媒的女性用戶是幾大長(zhǎng)視頻平臺(tái)占比最高的，這群優(yōu)質(zhì)女性客戶隨著年齡的增長(zhǎng)，會(huì)生兒育女，孩子自然是其關(guān)注要點(diǎn)。從女性題材到少兒題材，有著天然的傳承關(guān)系。對(duì)芒果超媒而言，如何將這批高質(zhì)量女性長(zhǎng)期持續(xù)黏著于超媒旗下，持續(xù)的獲取高客單價(jià)的回報(bào)，幼兒題材的衍生開(kāi)發(fā)或許是最好的通路。

對(duì)于金鷹卡通而言，投入超媒懷抱相當(dāng)于找到了乘涼的大樹。作為全國(guó)第一家高清卡通衛(wèi)視，先后制作了《麥咭和他的朋友們》、《中國(guó)新聲代》、《23 號(hào)牛乃唐》、《玩名堂》等知名兒童綜藝。甚至還拓展至線下，有了《瘋狂的麥咭》線下實(shí)景密室體驗(yàn)館等實(shí)體產(chǎn)業(yè)，雖口碑極佳但限于資金、機(jī)制等，終究是小打小鬧不成大器。

可以預(yù)見(jiàn)，加入超媒大家庭后，金鷹卡通必將迎來(lái)一個(gè)高速全方位的發(fā)展高潮期：一方面，旗下的制作內(nèi)容包括《瘋狂的麥咭》、《愛(ài)上幼兒園》、《王牌育兒師》、《三孩來(lái)了》、《嘭！發(fā)射》等經(jīng)典欄目和創(chuàng)意單元可借力芒果超媒平臺(tái)的強(qiáng)大影響力，破圈營(yíng)銷，影響倍增；其次，兒童類消費(fèi)品衍生品的開(kāi)發(fā)售賣是一個(gè)巨大的藍(lán)海市場(chǎng)，之前金鷹卡通受限于自身的影響力力不從心（能影響消費(fèi)的受益者孩子卻影響不了消費(fèi)的決定者家長(zhǎng)），如今可大展拳腳，借助芒果超媒旗下以小芒電商為主體的內(nèi)容電商持續(xù)發(fā)力，在IP衍生開(kāi)發(fā)及實(shí)景娛樂(lè)上進(jìn)行高度融合，打造一個(gè)全新的以兒童市場(chǎng)為目標(biāo)的電商產(chǎn)業(yè)矩陣——這是一個(gè)充滿無(wú)限可能的巨大市場(chǎng)；第三，這可能是最具想象力的萬(wàn)億級(jí)產(chǎn)業(yè)——以自有IP打造中國(guó)兒童版迪士尼樂(lè)園。金鷹卡通公司長(zhǎng)期以來(lái)憑借廣受歡迎的 IP 資源如《瘋狂的麥咭》、《嘭！發(fā)射》，通過(guò)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)輸出的輕資產(chǎn)模式，與多個(gè)資本合作，構(gòu)建了穩(wěn)定的樂(lè)園運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)模式。但受限于資金及國(guó)有體制的限制，一直束手束腳，是可有可無(wú)的邊緣產(chǎn)業(yè)。如今，借助芒果超媒的海量資金及靈活機(jī)制支持，遼闊的星辰大海在等待著它。

2、芒果TV與淘天集團(tuán)達(dá)成會(huì)員聯(lián)動(dòng)，是利好還是利空？

這是淘寶天貓獨(dú)立運(yùn)營(yíng)后，88VIP首次與阿里生態(tài)以外的平臺(tái)進(jìn)行權(quán)益合作。業(yè)界分析，88VIP會(huì)員用戶以一二線城市女性用戶為主，與芒果內(nèi)容與用戶屬性均與其較為契合。

有球友認(rèn)為，與淘天88VIP進(jìn)行權(quán)益合作，得不償失，因?yàn)楸厝唤档兔⒐綍?huì)員的客單價(jià)，絕對(duì)是利空。對(duì)此我持不同意見(jiàn)。

此次和淘寶天貓合作，對(duì)于芒果超媒而言，等于解鎖了一個(gè)流量池，有機(jī)會(huì)突破自己用戶的上限。最近幾年，芒果TV的會(huì)員增長(zhǎng)逐步回落，對(duì)相關(guān)收入造成巨大壓力。2020年末，芒果TV有效會(huì)員數(shù)達(dá)3613萬(wàn)，較2019年末增長(zhǎng)96.68%，收入達(dá) 32.55億元，同比增長(zhǎng) 92%。2021年末芒果TV有效會(huì)員數(shù)達(dá)5040萬(wàn)，較2020年末增長(zhǎng)39.5%；會(huì)員收入達(dá)36.88億元，同比增長(zhǎng)13.3%。2022年，芒果TV會(huì)員5916萬(wàn)，同比增加17%，會(huì)員收入同比增長(zhǎng)6.15%。在愛(ài)優(yōu)騰三大長(zhǎng)視頻平臺(tái)會(huì)員數(shù)過(guò)億的大背景下，芒果超媒急需尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，讓會(huì)員增長(zhǎng)再次邁入快車道，以便實(shí)現(xiàn)對(duì)三大平臺(tái)的彎道超車。而阿里分拆各大業(yè)務(wù)集群，電商板塊淘天集團(tuán)與大文娛優(yōu)酷集群“分道揚(yáng)鑣”，為芒果TV“橫刀奪愛(ài)”提供了可趁之機(jī)。

公開(kāi)資料顯示，目前88VIP會(huì)員已超2800萬(wàn)。此前，阿里巴巴在財(cái)報(bào)中表示，88VIP會(huì)員計(jì)劃是優(yōu)酷會(huì)員規(guī)模增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。有統(tǒng)計(jì)指出，每100位88VIP新用戶可以為優(yōu)酷帶來(lái)44位新用戶。按此折算，未來(lái)88VIP或?qū)⒔o芒果TV帶來(lái)超千萬(wàn)的會(huì)員增量。

在芒果超媒正在重構(gòu)其全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)矩陣的當(dāng)下，流量（會(huì)員）是比客單價(jià)更為重要的考核目標(biāo)。因?yàn)?，有了流量，芒果超媒可以依托流量“一魚多吃”，會(huì)費(fèi)+廣告收入+衍生品消費(fèi)+未來(lái)的線下實(shí)體收入（如自主、合作樂(lè)園收入）等，實(shí)現(xiàn)收入的倍數(shù)增長(zhǎng)，這比單純的會(huì)員收入更有價(jià)值。

3、芒果超媒中報(bào)會(huì)爆雷嗎？

近期的陰跌和昨天突如其來(lái)的暴跌對(duì)于芒果超媒很多散戶投資者沖擊式很大的，關(guān)于原因大家眾說(shuō)紛紜，莫衷一是。一個(gè)主要的揣測(cè)是中報(bào)出問(wèn)題了。

這種猜測(cè)成立嗎？

要知道2022年超媒的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和利潤(rùn)額是兩位數(shù)下跌。而2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.56億元，微降2.16%，凈利潤(rùn)5.45億元，同比增長(zhǎng)7.39%，已經(jīng)有了止跌回穩(wěn)的趨勢(shì)。按照這樣的趨勢(shì)，2季度大概率是增長(zhǎng)，即便再不如人意，應(yīng)該也不會(huì)有大幅下跌的黑天鵝事件出現(xiàn)。

把時(shí)間拉長(zhǎng)一些，過(guò)去十年，芒果超媒市盈率最小值:17.56， 最大值:217.02，中位數(shù):48.93。而截至今天兩點(diǎn)，靜態(tài)市盈率31.56，低于中位數(shù)。2020年盈利19.82億；2021年21.14億；2022年18.24億，假設(shè)在復(fù)蘇大背景下，以當(dāng)前實(shí)時(shí)市值575億元，以保守市盈率30倍計(jì)算，預(yù)估今年盈利19.16億元，比2022年增長(zhǎng)0.92億元，同比增長(zhǎng)5%，折算到半年報(bào)，利潤(rùn)增長(zhǎng)0.46億元，這是一個(gè)很難完成的任務(wù)嗎？

球友@舅舅在芒果超媒 16日發(fā)文分析：“目前唯一能確定的是全年運(yùn)營(yíng)商這邊增長(zhǎng)能到 15%以上，最差也有 2 位數(shù)增長(zhǎng)。全年會(huì)員數(shù)量增長(zhǎng)能確定，收入多多少不能確定。廣告上半年增長(zhǎng)能確定……”姑且不論這些消息是否精準(zhǔn)，只需分析下上半年芒果超媒幾大明星欄目如《乘風(fēng)破浪》等綜藝的熱度及廣告主數(shù)量，大致可以推測(cè)經(jīng)營(yíng)回暖的趨勢(shì)是肯定的。

所以昨天股價(jià)一路下行的當(dāng)口，外資一路狂買0.48%的份額。今天看到有球友發(fā)帖：北向又賺麻了，抄到30元的芒果。對(duì)于長(zhǎng)線投資者而言，其實(shí)這算不上抄底吧，也許未來(lái)還會(huì)有更低的價(jià)格，甚至可能就是在中報(bào)之后。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，單純追蹤股價(jià)絕對(duì)是最不可行的投資方式。嚴(yán)格遵照自己的投資理念，不斷收集優(yōu)質(zhì)股權(quán)，市場(chǎng)自然會(huì)有好的回報(bào)。

之前的大數(shù)據(jù)、后來(lái)的元宇宙，再到如今的人工智能，產(chǎn)業(yè)都是好產(chǎn)業(yè)，但到了A股，都被歪嘴和尚給唱歪了，成了一波又一波收割韭菜的題材、籍口。相比于如今被爆炒到天上的人工智能概念股，現(xiàn)在靜下心來(lái)認(rèn)真研究思考一下像芒果超媒這樣的冷門股（作為傳媒龍頭股之一，它也算中國(guó)核心資產(chǎn)吧），不用過(guò)多在乎其短期股價(jià)的漲跌，多關(guān)注其長(zhǎng)期的價(jià)值，大膽地投注，大概率會(huì)帶給你滿意的回報(bào)。這是否也算得上是對(duì)巴老先生“恐懼貪婪”投資理念的活學(xué)活用呢？

2023年8月17日于長(zhǎng)沙圖書館