(相關(guān)資料圖)

公司公布2023 年中報(bào)：23H1 營(yíng)收17.96 億元/yoy+9.37 %/較21 年+10.93%、歸母凈利潤(rùn)1.70 億元/yoy+58.65%/較21 年+3.66%、扣非歸母凈利1.35 億元/yoy+66.74%/較21 年-11.76%，落于此前業(yè)績(jī)預(yù)告中樞，凈利同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)、營(yíng)收及歸母凈利已超21 年同期水平。分季度看，23Q1/Q2 營(yíng)收分別同比+1.45%/+17.01%、歸母凈利分別同比+-1.22%/+287.67%，收入增速逐漸提升，Q2 利潤(rùn)同比高增主因去年同期受上海疫情影響基數(shù)較低。

線上、加盟渠道表現(xiàn)較好。1）線上：高基數(shù)下保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，23H1同增超10%。公司持續(xù)以天貓、京東及唯品會(huì)為三大核心增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)抖音、快手等新興平臺(tái)增速較快。2）線下：加盟渠道表現(xiàn)較好、同增約10%。23H1 直營(yíng)收入同比基本持平、加盟同增約10%。其中直營(yíng)推進(jìn)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、門(mén)店數(shù)量有所優(yōu)化、單店店效略有提升，加盟增長(zhǎng)主要系上半年凈開(kāi)門(mén)店100 家/yoy+10%。

23H1 毛利率創(chuàng)歷史新高、帶動(dòng)凈利率提升，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量改善。1）毛利率：

23H1 同比+2.81pct 至39.92%、創(chuàng)歷史新高，主要系高毛利產(chǎn)品占比提升&提價(jià)帶動(dòng)毛利率提升。分季度看23Q1/Q2 毛利率分別為39.71%/40.09%、同比+1.56/+3.99pct、呈逐季提升。2）期間費(fèi)用率：23H1為30.02%/yoy-0.04pct、整體變動(dòng)不大，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.38/-0.01/-0.08/-0.33pct 至23.95%/4.73%/1.95%/-0.61%，銷售費(fèi)用率提升主要系加大廣告宣傳所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系利息收入增加。分季度看23Q1/Q2 費(fèi)用率同比分別+0.68/-0.91pct。3）歸母凈利率：綜合上述影響因素，23H1 歸母凈利率9.44%/yoy+2.93pct，分季度看23Q1/Q2 同比分別-0.28/+6.13pct。4）存貨：23H1 末存貨9.59 億元/yoy-6.44%、庫(kù)存規(guī)模有所下降，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-5 天至165 天。

5）現(xiàn)金流：23H1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.03 億/yoy+242%、現(xiàn)金流表現(xiàn)較好；23H1 末貨幣資金10.41 億元/yoy+67.10%，現(xiàn)金充裕。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)家紡龍頭，22 年疫情擾動(dòng)致業(yè)績(jī)受到較大影響。23 年以來(lái)受益疫情放開(kāi)持續(xù)修復(fù)，Q1 收入增速回正、Q2進(jìn)一步提升，同時(shí)持續(xù)提升品牌影響力、推動(dòng)產(chǎn)品單價(jià)提升&高毛利產(chǎn)品占比提升，毛利率逐季提升下帶動(dòng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增，上半年收入及歸母凈利均已超21 年同期水平。展望下半年，在國(guó)慶婚慶旺季以及換季更新需求兩大因素推動(dòng)下公司收入有望持續(xù)增長(zhǎng)，疊加7、8 月公司營(yíng)銷活動(dòng)反饋較好、反映經(jīng)銷商信心加速恢復(fù)，同時(shí)線上線下加大品牌宣傳力度，通過(guò)跨界聯(lián)名、打造IP 等活動(dòng)推動(dòng)品牌年輕化升級(jí)，品牌聲量及市占率有望繼續(xù)提升，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步修復(fù)。我們維持23-25 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.7/4.3/4.9 億元、對(duì)應(yīng)PE 為11/9/8X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟、費(fèi)用控制不力等。