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天風(fēng)證券股份有限公司吳立近期對(duì)舍得酒業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《大眾酒延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，盈利端表現(xiàn)平穩(wěn)》，本報(bào)告對(duì)舍得酒業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為132.3元。

舍得酒業(yè)(600702)　　業(yè)績：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，23H1年公司營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為35.29/9.20億元（yoy:+16.64%/+10.07%），扣除夜郎古酒莊公司收入，23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.54億元（yoy:+14.17%）；23Q2公司收入/歸母凈利潤分別為15.08/3.50億元（yoy:+32.10%/14.83%）?！　〈蟊娋蒲永m(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，藏品十年有望于H2貢獻(xiàn)業(yè)績。23Q2白酒業(yè)務(wù)收入13.64億元（yoy:+31.54%），在大眾價(jià)位延續(xù)較好表現(xiàn)背景下：　?、倨胀ò拙疲?3Q2延續(xù)Q1強(qiáng)勁增長勢(shì)頭，收入同比變動(dòng)+34.41%至2.77億元（占比同比+0.43個(gè)百分點(diǎn)至20.32%）；　?、谥懈邫n白酒：23Q2收入同比+30.83%至10.87億元，其中核心單品品味舍得受益于4月提價(jià)&商品折扣縮量&成立三級(jí)經(jīng)銷商顧問委員會(huì)/聯(lián)盟體委員會(huì)&成立平臺(tái)公司等舉措，批價(jià)始終穩(wěn)定&庫存處健康范圍，我們認(rèn)為Q2收入增速或與公司整體節(jié)奏相近；　?、壑懈邇r(jià)位產(chǎn)品藏品十年：23H2或?qū)?shí)現(xiàn)全渠道運(yùn)作，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)隽控暙I(xiàn)?！　鹘y(tǒng)市場(chǎng)依舊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，新興市場(chǎng)潛力十足。23Q2公司省內(nèi)/外收入分別4.49/9.15億元（yoy：+33.47%/+30.62%），其中省內(nèi)收入占比提升0.47個(gè)百分點(diǎn)至32.93%，傳統(tǒng)市場(chǎng)依舊延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)&貢獻(xiàn)大部分業(yè)績（公司預(yù)計(jì)新/老市場(chǎng)占比約為3:7）：①傳統(tǒng)市場(chǎng)中，22年東北/四川/山東/河北/河南區(qū)域規(guī)模約10億；②新興市場(chǎng)中，公司計(jì)劃在重慶、南京、武漢等10個(gè)重點(diǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步招商布局?！　〗?jīng)銷商實(shí)現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化，渠道質(zhì)量持續(xù)提升。23Q2經(jīng)銷商數(shù)量同比變動(dòng)-51家至2405家，平均經(jīng)銷商規(guī)模同比變動(dòng)+32.27%至52.20萬元/家，在公司今年重點(diǎn)布局渠道質(zhì)量方針下，平均經(jīng)銷商規(guī)模提升顯著，渠道抗風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。　　盈利端短期承壓，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀。23Q2公司毛利率/凈利率分別同比變動(dòng)-1.91/-3.77個(gè)百分點(diǎn)至71.88%/23.35%，或主因：①股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷；②市場(chǎng)費(fèi)用同比增加明顯；③大眾價(jià)位帶產(chǎn)品增速高于中高檔產(chǎn)品；④夜郎古酒莊并表影響；⑤計(jì)提消費(fèi)稅&房產(chǎn)稅等導(dǎo)致稅金增加等。費(fèi)用方面，23Q2公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率（包含研發(fā)費(fèi)用）分別同比變動(dòng)-0.41/+1.23個(gè)百分點(diǎn)至15.20%/11.78%，我們認(rèn)為23H2公司將在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭下加大市場(chǎng)費(fèi)用投放，并通過掃碼紅包/抽金條/出國游等常規(guī)手段促動(dòng)銷；現(xiàn)金流方面，23Q2公司經(jīng)營性現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正至4.12億元；預(yù)收方面，23Q2公司合同負(fù)債同比/環(huán)比分別變動(dòng)+0.76/-2.88億元至5.09億元?！　⊥顿Y建議：23H1公司堅(jiān)持“老酒、多品牌矩陣、年輕化、國際化”戰(zhàn)略，實(shí)施老酒“3+6+4”營銷策略，堅(jiān)持長期主義和利他的客戶思維，提升C端運(yùn)營能力，推進(jìn)品牌的全國化布局，全面推動(dòng)“品牌IP化、終端場(chǎng)景化、消費(fèi)者社群化、行動(dòng)數(shù)字化”的營銷模式升級(jí)與創(chuàng)新，走高質(zhì)量可持續(xù)的發(fā)展之路。展望23H2，公司將持續(xù)聚焦戰(zhàn)略產(chǎn)品，加速全國化布局，大力發(fā)展優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)及消費(fèi)者培育，強(qiáng)化核心競(jìng)爭力，打好關(guān)鍵戰(zhàn)役，全年業(yè)績目標(biāo)有望達(dá)成?？紤]到公司23Q1利潤增速放緩，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-24年歸母凈利潤20.38/25.98億元（前值24.14/30.54億元），新增25年預(yù)測(cè)值32.59億元，維持“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：終端動(dòng)銷不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭加?。慌鷥r(jià)大幅波動(dòng)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券王言海研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.3%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利20.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.22。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為188.49。

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

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