核心觀點

23Q2 公司營收、歸母凈利潤分別同增72.5%、111.8%，Q2 為交付旺季，營收增速較23Q1 的12%明顯提速，主要得益于需求恢復(fù)與公司大客戶戰(zhàn)略下，停滯課程順利交付推進(jìn)。截至2023 年6 月底，公司合同負(fù)債8.7 億元、較去年年底+13.18%。公司全面強化升級教研、師資，23 年重點開發(fā)大客戶，與約百家大客戶企業(yè)達(dá)成深度合作。展望2023 年下半年，預(yù)計經(jīng)濟復(fù)蘇、出行便利提升將帶來企業(yè)管理需求恢復(fù)，內(nèi)部管理效率提升帶動公司盈利能力逐步改善。

【資料圖】

事件

公司發(fā)布2023 年半年報： 2023H1 公司營收2.88 億元/+43.06%；歸母凈利潤1.05 億元/+113.80%；扣非后歸母凈利潤9813.11 萬元/+134.44%；基本每股收益0.89 元/股，同比增長111.90%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.40 億元/+2317.26%。

公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.00 元（含稅）。

簡評

課程順利交付帶動23Q2 營收提速，合同負(fù)債穩(wěn)步提升。23Q2公司營收1.8 億元/+72.5%、歸母凈利潤0.9 億元/+111.8%、扣非歸母凈利潤0.8 億元/+126.3%，Q2 為交付旺季，營收增速較23Q1 的12%明顯提速，主要得益于需求恢復(fù)與公司大客戶戰(zhàn)略下，停滯課程順利交付推進(jìn)。2023H1 公司收款（銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金） 4.05 億元/+100.22%， 較21H1 增長31.43%，截止2023H1 賬面合同負(fù)債8.7 億元、較去年年底+13.18%，23Q1 合同負(fù)債為7.72 億元/較去年年底+0.6%。

大客戶戰(zhàn)略成果顯著，課程持續(xù)推新。公司以大客戶為開發(fā)重點，針對大客戶需求，為其提供定制化學(xué)習(xí)和服務(wù)方案，期內(nèi)成功開拓了郎酒、今世緣、名創(chuàng)優(yōu)品、今麥郎、納思達(dá)、創(chuàng)新金屬、波司登等行業(yè)、區(qū)域龍頭成為公司合作方。同時，公司圍繞大客戶戰(zhàn)略進(jìn)行了一周一期的線上主題培訓(xùn)，截至6 月末已開展20 期，與約百家大客戶企業(yè)達(dá)成深度合作。公司持續(xù)產(chǎn)品升級和創(chuàng)新，與瑞士洛桑國際管理發(fā)展學(xué)院聯(lián)合推出《數(shù)字化轉(zhuǎn)型》課程，2023 年5 月卡普蘭《戰(zhàn)略執(zhí)行》課程重回上海；2023 年5 月傅佩榮老師的《論語+西方哲學(xué)》開課。對《濃縮EMBA》《校長EMBA》《方案班》《入企輔導(dǎo)》四大核心產(chǎn)品線進(jìn)行迭代升級。

23H1 盈利能力明顯修復(fù)，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。2023H1 公司毛利率78.3%/+0.1pct、凈利率為36.6%/+12.3pct，主要系內(nèi)部管理效率提升，23H1 銷售、管理、研發(fā)費用率分別為25.4%、13.7%、4.0%，同比-8.9、-6.4、-3.2pct，銷售費用率下降主要得益于規(guī)模效應(yīng)，管理費用下降主要是折舊及攤銷費用、物業(yè)管理費、會議費、項目服務(wù)費等同比下降。23Q2 毛利率78.76%/-0.88pcts，銷售、管理、研發(fā)費用率18.9%、8.2%、1.9%，分別同比-10.96、-6.25、-4.43pcts，費用率管控良好帶動凈利率至49.6%/+9.51pct。

投資建議：考慮到公司內(nèi)部效率改善，上調(diào)2023 年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025 年營收6.75、8.68、10.62 億元，同比增長49.8%、28.6%、22.3%；預(yù)計歸母凈利潤為2.11、2.68、3.30 億元，同比增長90.2%、27.2%、22.9%，對應(yīng)23-25 年P(guān)E 為23.3X、18.3X、14.9X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：

1）行業(yè)的市場競爭風(fēng)險：經(jīng)過多年的發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)管理培訓(xùn)和咨詢機構(gòu)逐漸開始注重自身的品牌建設(shè)，行業(yè)中已經(jīng)逐步涌現(xiàn)出一批領(lǐng)先企業(yè)，這些企業(yè)憑借各自在品牌、研發(fā)、營銷等方面的競爭優(yōu)勢，充分參與市場競爭，搶占市場份額。公司作為國內(nèi)主要的企業(yè)管理培訓(xùn)和咨詢機構(gòu)之一，在業(yè)務(wù)快速發(fā)展的過程，面臨市場競爭加劇及目標(biāo)市場被競爭對手搶先布局從而影響其市場占有率和盈利能力的風(fēng)險。

2）關(guān)鍵業(yè)務(wù)人員流動風(fēng)險：公司業(yè)務(wù)的開展對營銷、研發(fā)等專業(yè)領(lǐng)域的人力資本的依賴性較高，擁有穩(wěn)定、高素質(zhì)的專業(yè)人才對公司的持續(xù)發(fā)展壯大至關(guān)重要。在公司的歷史發(fā)展過程中，存在部分關(guān)鍵業(yè)務(wù)人員離職的情形，對公司的經(jīng)營造成了一定程度的不利影響。如果未來公司核心業(yè)務(wù)人員出現(xiàn)流失，則公司將可能面臨著較高的經(jīng)營風(fēng)險。

3）宏觀經(jīng)濟形勢變動帶來的風(fēng)險：公司主營業(yè)務(wù)為企業(yè)管理培訓(xùn)、管理咨詢服務(wù)以及相關(guān)圖書音像制品銷售，目標(biāo)客戶主要定位于中小型民營企業(yè)。公司目標(biāo)客戶的規(guī)模及其發(fā)展良好與否與中國宏觀經(jīng)濟的走勢具有較強的相關(guān)性，一旦我國經(jīng)濟增長勢頭放緩，中小型民營企業(yè)的發(fā)展受到影響，進(jìn)而影響其對企業(yè)管理培訓(xùn)等服務(wù)的消費能力，對公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來一定的風(fēng)險。