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華銳精密(688059):收入高增長 直銷占比提升

2023-08-14 04:43:11    來源:國金證券股份有限公司    

事件


(資料圖片)

2023 年8 月10 日公司發(fā)布23 年中報,1H23 實現(xiàn)營業(yè)收入3.57億元,同比增長23.42%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.62 億元,同比減少27.35%。其中2Q23 實現(xiàn)營業(yè)收入2.07 億元,同比增長33.53%,環(huán)比增長38%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.38 億元,同比減少17.1%,環(huán)比增長58.33%。

點評

收入高增長但利潤減少,主要由于新增產(chǎn)能帶來的人工薪酬增加、股權(quán)激勵股份支付費用增加、可轉(zhuǎn)債利息支出增加。1H23公司確認股權(quán)激勵股份支付費用1563.48 萬元,確認可轉(zhuǎn)債利息1290.43 萬元,職工薪酬3224.03 萬元,同比增長22.25%。

伴隨收入規(guī)模進一步增長與產(chǎn)能利用率的提升,公司利潤率改善可期。IPO 與可轉(zhuǎn)債募投項目的新增產(chǎn)能爬坡期階段較高的固定成本,人員擴張帶來職工薪酬增加讓公司目前利潤端有較大壓力,但伴隨后續(xù)收入規(guī)模的進一步增長,勢必看到這些費用的逐漸攤薄,利潤率將逐步回暖。

直銷渠道占比提升,大客戶開拓持續(xù)推進,助力利潤彈性釋放。

根據(jù)公司公告信息,22 年直銷渠道占比8.38%,1H23 直銷占比提升至12.98%。我們認為公司銷售費用中職工薪酬的大幅增長,是由于公司近年加大了直銷團隊的建設(shè)力度與客戶開發(fā)力度,與國內(nèi)一些重點行業(yè)重點客戶達成了初步合作。直銷渠道有望助力公司高端產(chǎn)能消化,帶動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。但目前部分大客戶合作仍處于早期,規(guī)?;€未開始顯現(xiàn),未來大客戶放量帶來的高單價、高毛利率產(chǎn)品收入占比提升有望帶動公司利潤彈性顯著釋放。

盈利預測、估值與評級

考慮公司產(chǎn)能爬坡期費用率較高,調(diào)整公司盈利預測,預計23至25 年有望實現(xiàn)歸母凈利潤1.65(-27.31%)/2.79(-7.92%)/3.71(-3.64%)億元,對應當前PE34X、20X、15X,考慮刀具行業(yè)成長空間,同時公司產(chǎn)能不斷擴充,產(chǎn)品線持續(xù)豐富,有望通過切入高端市場維持高盈利能力,維持“買入”評級。

風險提示

國產(chǎn)替代進展不及預期,數(shù)控刀片均價提升不及預期,產(chǎn)能擴張不及預期,限售股解禁風險,股東減持風險。

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