事件

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2023 年8 月10 日公司發(fā)布23 年中報，1H23 實現(xiàn)營業(yè)收入3.57億元，同比增長23.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.62 億元，同比減少27.35%。其中2Q23 實現(xiàn)營業(yè)收入2.07 億元，同比增長33.53%，環(huán)比增長38%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.38 億元，同比減少17.1%，環(huán)比增長58.33%。

點評

收入高增長但利潤減少，主要由于新增產(chǎn)能帶來的人工薪酬增加、股權(quán)激勵股份支付費用增加、可轉(zhuǎn)債利息支出增加。1H23公司確認股權(quán)激勵股份支付費用1563.48 萬元，確認可轉(zhuǎn)債利息1290.43 萬元，職工薪酬3224.03 萬元，同比增長22.25%。

伴隨收入規(guī)模進一步增長與產(chǎn)能利用率的提升，公司利潤率改善可期。IPO 與可轉(zhuǎn)債募投項目的新增產(chǎn)能爬坡期階段較高的固定成本，人員擴張帶來職工薪酬增加讓公司目前利潤端有較大壓力，但伴隨后續(xù)收入規(guī)模的進一步增長，勢必看到這些費用的逐漸攤薄，利潤率將逐步回暖。

直銷渠道占比提升，大客戶開拓持續(xù)推進，助力利潤彈性釋放。

根據(jù)公司公告信息，22 年直銷渠道占比8.38%，1H23 直銷占比提升至12.98%。我們認為公司銷售費用中職工薪酬的大幅增長，是由于公司近年加大了直銷團隊的建設(shè)力度與客戶開發(fā)力度，與國內(nèi)一些重點行業(yè)重點客戶達成了初步合作。直銷渠道有望助力公司高端產(chǎn)能消化，帶動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。但目前部分大客戶合作仍處于早期，規(guī)?；€未開始顯現(xiàn)，未來大客戶放量帶來的高單價、高毛利率產(chǎn)品收入占比提升有望帶動公司利潤彈性顯著釋放。

盈利預測、估值與評級

考慮公司產(chǎn)能爬坡期費用率較高，調(diào)整公司盈利預測，預計23至25 年有望實現(xiàn)歸母凈利潤1.65（-27.31%）/2.79（-7.92%）/3.71（-3.64%）億元，對應當前PE34X、20X、15X，考慮刀具行業(yè)成長空間，同時公司產(chǎn)能不斷擴充，產(chǎn)品線持續(xù)豐富，有望通過切入高端市場維持高盈利能力，維持“買入”評級。

風險提示

國產(chǎn)替代進展不及預期，數(shù)控刀片均價提升不及預期，產(chǎn)能擴張不及預期，限售股解禁風險，股東減持風險。