晨光股份(603899)：傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)提質(zhì)增效 科力普保持穩(wěn)健增長
2023-08-29 02:15:38 來源：德邦證券股份有限公司
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事件：晨光股份23H1 實(shí)現(xiàn)營收99.61 億元，同比+18.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.04億元，同比+14.34%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤5.43 億元，同比+12.10%。23Q2 實(shí)現(xiàn)營收50.79 億，同比+20.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.71 億元，同比+7.07%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.48 億元，同比+8.40%。
傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，零售大店快速修復(fù)，辦公直銷穩(wěn)健增長。
分業(yè)務(wù)來看，1）傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，23H1 書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具收入分別為9.95/ 14.46 / 16.63 億元，同比-1.42%/+6.78%/+15.09%。產(chǎn)品開發(fā)上，公司側(cè)重減量提質(zhì)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以消費(fèi)者為中心深挖優(yōu)質(zhì)單品，提高新品存活率和必備品上柜率。渠道上，公司聚焦經(jīng)營質(zhì)量更高的零售終端，積極推動直供業(yè)務(wù)，注重單店提升以增強(qiáng)客戶粘性；通過差異化開發(fā)提升線上市場占有率，持續(xù)推進(jìn)拼多多、抖音、快手等線上新渠道業(yè)務(wù)。23H1 晨光科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.7 億元，同比增長60%。
2）零售大店快速修復(fù)，23H1 晨光生活館（含九木雜物社）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.0 億元，同比增長38%，其中九木雜物社實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.6 億元，同比增長40%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1,743 萬元，同比增長272%，成功扭虧為盈。截至23H1，公司在全國擁有573 家零售大店，相比22 年底凈增33 家，其中九木雜物社531 家（直營359 家，加盟172 家），晨光生活館42 家。九木雜志社線上重點(diǎn)發(fā)力私域社群運(yùn)營，線下以文創(chuàng)文具為核心品類，擔(dān)任公司品牌和產(chǎn)品升級的橋頭堡，賦能和反哺傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，零售運(yùn)營、消費(fèi)者服務(wù)能力逐步轉(zhuǎn)化為其增長動力。
3）辦公直銷保持穩(wěn)健增長，23H1 晨光科力普實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.9 億元，同比增長25%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.8 億元，同比增長33%，盈利能力穩(wěn)步提升?？屏ζ粘掷m(xù)發(fā)展四大業(yè)務(wù)板塊，重視供應(yīng)商開發(fā)和品類開發(fā)，入圍航天科技集團(tuán)、中煤能源、東風(fēng)集團(tuán)、深圳水務(wù)、成都地鐵等項(xiàng)目。23 年5 月科立普西北配送中心正式投入使用，倉儲物流能力進(jìn)一步提升，推動了產(chǎn)業(yè)數(shù)字化運(yùn)營邁入新的臺階。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率提升，整體盈利能力逐漸改善。23H1 公司毛利率19.52%，同比-0.99pct，其中書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具/辦公直銷毛利率分別為41.75%/34.98%/ 25.59%/7.76%，同比變動+1.96 pct / +1.26 pct / -0.15pct / -1.15pct。費(fèi)用端：23H1 公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.16%/5.06%/ -0.30%/ 0.90%，同比-0.48pct/ -0.20pct/ -0.09pct/ -0.11pct，費(fèi)用管控能力穩(wěn)步提升，帶動公司整體盈利能力持續(xù)改善。23H1 公司凈利率為6.59%，同比變動+0.10pct。
盈利預(yù)測及投資建議：公司作為國內(nèi)文具文創(chuàng)龍頭，品牌端渠道端產(chǎn)品端壁壘深厚，一體兩翼成長邏輯清晰。由于需求恢復(fù)存在一定波動，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入241.74/285.60/ 327.98 億元， 同比+20.9%/+18.1%/+14.8%；預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.67/19.14/22.63 億元， 同比+22.2%/+22.2%/18.2%；預(yù)期EPS 分別為1.69/2.07/ 2.44 元，對應(yīng)PE 估值分別為23.77/19.46/16.46X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本波動超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期
