信達證券股份有限公司馬錚近期對重慶啤酒(600132)進行研究并發(fā)布了研究報告《Q2利潤超市場預(yù)期，成本優(yōu)化明顯》，本報告對重慶啤酒給出買入評級，當(dāng)前股價為89.2元。

重慶啤酒(600132)

事件：公司發(fā)布2023年中期報告，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入85.05億元，同比+7.17%，歸母凈利潤8.65億元，同比+18.89%。

【資料圖】

Q2千升酒收入增長超預(yù)期，主流酒和高檔酒表現(xiàn)較好。2023Q2公司實現(xiàn)收入44.99億元，同比+9.7%，其中銷量實現(xiàn)90.32萬千升，同比+5.7%，基本符合市場預(yù)期。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，千升酒收入實現(xiàn)4981元，同比+3.7%，超出市場預(yù)期，主要系主流酒和高檔酒收入皆實現(xiàn)了較好的增速，而經(jīng)濟檔收入有所下滑。具體來看，2023Q2公司高檔酒實現(xiàn)收入16.03億元，同比+6.4%，占比36%；主流酒實現(xiàn)收入22.42億元，同比+15.7%，占比51%；經(jīng)濟酒實現(xiàn)收入5.63億元，同比-0.3%，占比13%。

供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化，成本改善超出市場預(yù)期。成本端，2023Q2公司噸酒成本同比-0.1%、轉(zhuǎn)跌，對利潤貢獻明顯，超出市場預(yù)期，我們認(rèn)為主要原因在于1）供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化項目進展較好，公司實現(xiàn)單位運費的持續(xù)降低；2）部分區(qū)域市場受去年疫情影響產(chǎn)能利用率較低，而今年旅游恢復(fù)、銷量增長后產(chǎn)能利用率改善明顯。在成本改善+噸酒收入提升下，Q2公司毛利率同比+1.85pct至51.5%。市場關(guān)注經(jīng)營成本（釀酒材料和包材）對公司下半年成本端的影響，我們認(rèn)為經(jīng)營成本短期或仍有壓力，主要在于大麥基本在2022年年底鎖價、2022年12月進口大麥單價同比+30%以上，而包材價格在Q2走勢分化，玻璃價格指數(shù)5月后開始低雙位數(shù)增長，鋁材價格高位震蕩，瓦楞紙價格持續(xù)下跌。

研發(fā)費用短暫收縮，銷售費用率穩(wěn)定。從費用端來看，2023Q2公司銷售費用率同比+0.58pct至15.9%，基本穩(wěn)定；管理費用率同比-0.03pct至3.2%，管理效能繼續(xù)提升。2023Q2研發(fā)費用為947萬元，同比-73.4%，繼Q1仍有收縮，我們認(rèn)為主要原因在于今年繼續(xù)推進佛山50萬噸新工廠建設(shè)、因此投資計劃有所側(cè)重，研發(fā)費用短暫收縮。在西部大開發(fā)的所得稅優(yōu)惠下，2023Q2所得稅率同比-1.92pct至19.5%。綜上，2023Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.78億元，同比+23.9%，超出市場預(yù)期；凈利率21.5%，同比+2.2pct。

成本優(yōu)化+噸價提升，利潤彈性可期。展望后期節(jié)奏，我們認(rèn)為樂堡、重慶、大理等主流酒有望繼續(xù)保持較好的增長，對公司整體噸酒收入的提升繼續(xù)貢獻?？紤]到2022Q3公司部分區(qū)域市場陸續(xù)受疫情影響、產(chǎn)能釋放有限，因此我們認(rèn)為產(chǎn)能利用率對噸酒成本的改善也有望延續(xù)到下半年。從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，我們認(rèn)為公司的核心競爭力在于6+6品牌矩陣，對啤酒生意的理解更強調(diào)產(chǎn)品創(chuàng)新，我們長期看好重慶啤酒對旗下品牌調(diào)性的提煉，品牌資產(chǎn)的沉淀是不可復(fù)制的。我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤CAGR為18%，營收CAGR為10%，2023-2025年EPS分別3.11元、3.68元、4.37元，對應(yīng)2023年8月23日收盤價（89.2元/股）市盈率29、24、20倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素：原材料價格波動、高檔和主流酒增長不及預(yù)期、銷量增長不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安(601211)陳力宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達97.91%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利15.15億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為28.49。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有37家機構(gòu)給出評級，買入評級34家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為114.39。