文章開頭先說明55開是指：五糧液業(yè)績沒有大家想象的那么好，也沒有想象的那么差，屬于中規(guī)中矩，很正常的業(yè)績，無需過度解讀。

(資料圖片)

周五晚上，五糧液公布了23年中報業(yè)績情況，我們先來看看五糧液運營情況。

五糧液核心產(chǎn)品：一、五糧液產(chǎn)品主要是指八代普五、1618、經(jīng)典五糧液。系列酒產(chǎn)品：五糧液集中打造五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊四大全國性戰(zhàn)略品牌。

五糧液收入利潤情況如下圖：

中報利潤收入增長10.39%，利潤增長12.83%，之所以大家覺得不如預(yù)期，是因為二季度五糧液收入與利潤錄得個雙5%的增長。

五糧液分產(chǎn)品

五糧液核心產(chǎn)品收入351億，收入同比增長10%，系列酒67億，同比增長2.65%，

特別說明

如果單看銷售量實際上公司中報收入增長遠不止如此，五糧液核心產(chǎn)品銷量增長15.82%，系列酒增長33.66%。在如此大的銷量增長情況下，收入增速卻沒有與之相匹配，原因就是噸價下降了，先看系列酒，系列酒銷量增長33.66%的情況下，收入只增長了2.65%，這也印證低端酒競爭激烈，五糧液大概率以量補價了，可能的原因就是進行促銷或者是給了經(jīng)銷商一定的補貼，核心產(chǎn)品五糧液噸價162萬/噸，同比降低6萬/噸，原因也可能是和系列酒手法一致。

巴哥點評

總體看五糧液銷量還是一如即往保持穩(wěn)定增長，但是價盤有松動，造成收入與利潤開始降低，這也側(cè)面說明目前的經(jīng)濟大環(huán)境下，即便是高端白酒也不是所謂的供不應(yīng)求，五糧液報表體現(xiàn)真實的市場環(huán)境，給予一定補貼快速消化經(jīng)銷商庫存回籠現(xiàn)金，為未來高質(zhì)量增長打下基礎(chǔ)。

五糧液毛利率

中報毛利率82.61%，同比增長0.75%，毛利率一如既往保持穩(wěn)定，對于高端白酒來說原材料波動不大，五糧液的五種糧食分別為大米、小麥、糯米、玉米、高粱，在國內(nèi)這些并不稀缺。

五糧液經(jīng)銷商隊伍

總體看五糧液經(jīng)銷商2432家，同比增長28家，五糧濃香經(jīng)銷商數(shù)量682家，同比增長71家，經(jīng)銷商隊伍一如既往的保持穩(wěn)定。

股東分析

前十大股東國有大股東持股沒有變化，依舊持有54.8%股權(quán)，這是一家國企，二季度外資持股增加1500萬股，跑路的主要還是內(nèi)在機構(gòu)，四大機構(gòu)跑了40億，這還只是前十大股東的數(shù)據(jù)而已。

巴哥點評

不要成天在說外資流出這種事了，現(xiàn)在你們知道了吧，全是內(nèi)在機構(gòu)在跑路，當(dāng)時說白酒稀缺也是這幫人，現(xiàn)在跑得比誰都快，我早說過了，內(nèi)資機構(gòu)只是季報投資者，除了割國內(nèi)韭菜沒有其它本事，調(diào)研到是很積極，公布出來的什么高頻數(shù)據(jù)全是假的，你信就輸了。

巴哥投資感悟時間

感悟一：不知道大家還記得嗎，前段時間大部分人聽到五糧液說51各大區(qū)動銷增長20%，聽到這個消息很多人又開始意淫了，他們會說哇你看公司業(yè)績增長這么好，股價要漲了。

最終的結(jié)果二季度收入與利潤只增長了5%，造成了大家覺得不如預(yù)期，其實巴哥在雪球討論已經(jīng)講過了，首先市場動銷動的是經(jīng)銷商的庫存貨，并不一定會反應(yīng)在酒廠的報表上面，其次市場動銷是一個時間點而已。

感悟二：經(jīng)常會從券商流出月度高頻數(shù)據(jù)，什么白酒回款多少，庫存1個月，動銷數(shù)據(jù)什么的，這在巴哥看來全是扯蛋，這些消息都是想讓你看到的，信你就輸了，在股市里你經(jīng)常看到的都是幻像。

感悟三：季報投資者

大多數(shù)據(jù)機構(gòu)會頻繁去上市公司調(diào)研，他們學(xué)到了什么嗎，在巴哥看來他們什么都沒有學(xué)到，往往企業(yè)一個季度業(yè)績不如預(yù)期，股價經(jīng)常跌到媽都不認識了，這是我們A股的慣例，也不管你之前多么優(yōu)秀了，相反業(yè)績稍微超出一點預(yù)期，股價可以給你提前透支10年，在巴哥看來企業(yè)業(yè)績不可能是線性增長態(tài)勢，誰規(guī)定一個季度企業(yè)的利潤增速就該是15%呢，另外就是五糧液二季度實際上就少賺了3個億，有可能股價就會減少1000億，每每看到這些巴哥就忍不住苦笑。

巴哥接下來對五糧液應(yīng)對策略

大家都知道，過去幾年巴哥對白酒持續(xù)高增長持謹慎態(tài)度，幾輪價值投機也都在高位賣出獲利了結(jié)了，目前只持有一點五糧液的觀察倉，過去雪球?qū)谖恼吕铩栋拙艬組合》里已經(jīng)詳細論述這其中的邏輯，事實沒有那個企業(yè)能長期保持高增長，這不符合邏輯。五糧液在巴哥眼里依舊是一門夢幻的生意，投資者最終落腳點就放在該以什么價格購買的問題上，目前外資持續(xù)流出，美利率不斷走高，疊加五糧液季報增速慢下來了，對于價值投資來說是一件天大的好事情，好公司遇到問題的時候就是我們買入最佳時機，五糧液目前股價再往下走巴哥將會有極大的興趣，價格是你付出的，價值是你得到的，再好的企業(yè)買入都需要安全邊際，那些在高位還在吹白酒的人，我勒個去，買股票難道不看價格嗎。$五糧液(SZ000858)$ $伊利股份(SH600887)$ $海天味業(yè)(SH603288)$ @投資煉金季 #2023年中投資煉金季#