核心觀點(diǎn)

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公司2023 上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，收入、利潤(rùn)均穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中海外市場(chǎng)及大工業(yè)消費(fèi)業(yè)務(wù)持續(xù)高增。

消防電子前景廣闊，公司作為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭，持續(xù)鞏固消防電子領(lǐng)域全方位優(yōu)勢(shì)，在通用消防報(bào)警等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)向高端化、國(guó)際化邁進(jìn)，增長(zhǎng)依舊強(qiáng)勁；在大工業(yè)消防業(yè)務(wù)，公司在儲(chǔ)能、醫(yī)藥等細(xì)分行業(yè)不斷突破，發(fā)展前景值得期待。

事件

公司發(fā)布2023 年半年度報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.52 億元，同比增長(zhǎng)10.02%，歸母凈利潤(rùn)2.87 億元，同比增長(zhǎng)21.41%；單季度Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.21 億元，同比增長(zhǎng)9.23%，歸母凈利潤(rùn)2.10億元，同比增長(zhǎng)23.47%。

簡(jiǎn)評(píng)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，收入、利潤(rùn)均穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外及大工業(yè)領(lǐng)域持續(xù)高增

整體收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。2023 年以來(lái)，公司持續(xù)發(fā)揮體系化能力與優(yōu)勢(shì)，并在安全庫(kù)存、產(chǎn)能聯(lián)動(dòng)、區(qū)域協(xié)同等多項(xiàng)措施上并進(jìn)，并實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)整體平穩(wěn)向好。分業(yè)務(wù)來(lái)看：

①通用消防報(bào)警系統(tǒng)：國(guó)內(nèi)收入端承壓，海外維持高增。2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.86 億元，同比+4.30%，毛利率為42.52%，同比+1.03pct。其中，海外品牌持續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，法國(guó)Finsecur品牌實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，西班牙Detnov 品牌同比快速增長(zhǎng)超過(guò)30%，加拿大Maple Armor 品牌同比快速增長(zhǎng)超過(guò)80%，2023H1 公司海外整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約3 億元，同比+35.68%。公司持續(xù)加大海外布局，2023 年以來(lái)立了子公司美安中國(guó)，旨在覆蓋國(guó)內(nèi)高端領(lǐng)域及東南亞地區(qū)市場(chǎng)等。目前，公司已構(gòu)建形成“北美+歐洲”的雙核，并以UL/ULC/CE/NF/FM/3C 等認(rèn)證的產(chǎn)品共同輻射全球市場(chǎng)。

②消防應(yīng)急照明和疏散指示系統(tǒng)：維持快速發(fā)展，毛利率有所下滑。2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.49 億元，同比+20.48%，毛利率25.06%，同比-3.65pct。在該領(lǐng)域，公司基于產(chǎn)品研發(fā)端充分發(fā)揮“朱鹮”芯片等底層核心部件優(yōu)勢(shì)，通過(guò)旗下三大核心品牌“青鳥消防”、“中科知?jiǎng)?chuàng)”和“左向”共同飽和式覆蓋市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)市占率持續(xù)提升，但由于應(yīng)急疏散市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率水平有所下滑。

③大工業(yè)領(lǐng)域消防系統(tǒng)：維持“4+1”場(chǎng)景深耕布局，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高增。2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.35 億元，同比+67.07%。

公司持續(xù)在傳統(tǒng)工業(yè)行業(yè)（鋼鐵石化等）、泛工業(yè)行業(yè)（隧道管廊等）、中高端制造（醫(yī)藥化工、鋰電等）、電力以及儲(chǔ)能的“4+1”場(chǎng)景深耕布局，在電池設(shè)備、醫(yī)藥制造、儲(chǔ)能電站、太陽(yáng)能發(fā)電、綜合管廊、公路隧道等細(xì)分領(lǐng)域發(fā)力覆蓋并中標(biāo)多個(gè)頭部客戶項(xiàng)目。

盈利水平整體穩(wěn)定，匯兌受益推動(dòng)凈利率略有提升。2023H1 公司綜合毛利率為37.02%，同比-0.73pct；歸母凈利率12.76%，同比+1.19pct。毛利率基本穩(wěn)定，各業(yè)務(wù)板塊毛利率水平整體變動(dòng)不大。2023H1 公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率均同比變化不大，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.14%，同比-1.08%，主要系外幣加元、美元升值產(chǎn)生的匯兌收益增加所致。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為隨著公司海外業(yè)務(wù)的持續(xù)快速擴(kuò)張、大工業(yè)消防、氣體檢測(cè)系統(tǒng)等高毛利產(chǎn)品的高速增長(zhǎng)，以及應(yīng)急照明業(yè)務(wù)發(fā)展質(zhì)量的提高，公司整體毛利率有望逐步提升。

持續(xù)鞏固消防電子領(lǐng)域全方位優(yōu)勢(shì)，發(fā)力布局海外、大工業(yè)消防等高增領(lǐng)域，穩(wěn)健發(fā)展未來(lái)可期近年來(lái)，公司持續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)布局以及品牌建設(shè)、市場(chǎng)渠道、新業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的投入力度，推進(jìn)公司各品牌競(jìng)爭(zhēng)力的提升和新賽道領(lǐng)域的快速發(fā)展，并通過(guò)智慧管理促進(jìn)高效運(yùn)營(yíng)，持續(xù)推進(jìn)費(fèi)用端的優(yōu)化與人效提升，持續(xù)加強(qiáng)人力資源培訓(xùn)、技術(shù)經(jīng)理培訓(xùn)、經(jīng)銷商培訓(xùn)等多層次、寬領(lǐng)域、廣覆蓋的賦能培訓(xùn)體系建設(shè)，夯實(shí)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的人才基礎(chǔ)。

展望未來(lái)，2023H2 公司將繼續(xù)在穩(wěn)固以“通用消防報(bào)警+應(yīng)急疏散”傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本盤的基礎(chǔ)之上，重點(diǎn)關(guān)注收入結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品質(zhì)量領(lǐng)域，著力推進(jìn)業(yè)務(wù)布局的優(yōu)化，并深化以工業(yè)、海外、高端品牌為代表的業(yè)務(wù)架構(gòu)建設(shè)，為未來(lái)3-5 年實(shí)現(xiàn)“百億+”的規(guī)模持續(xù)發(fā)力。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

消防電子前景廣闊，公司作為行業(yè)龍頭，通用消防報(bào)警等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)向高端化、國(guó)際化邁進(jìn)，增長(zhǎng)依舊強(qiáng)勁；大工業(yè)消防業(yè)務(wù)覆蓋細(xì)分行業(yè)不斷突破，尤其是儲(chǔ)能消防業(yè)務(wù)有望提供較多增量。預(yù)計(jì)公司2023-2025 年實(shí)現(xiàn)收入分別為56.58、69.17、86.30 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7.35、9.23、11.48 億元，同比分別增長(zhǎng)29.02%、25.62%、24.39%，對(duì)應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 估值分別為18.06、14.38、11.56 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。