(資料圖)

事件：23H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.7 億元，同比+13.95%；歸母凈利潤3.3 億元，同比-44.15%；扣非歸母凈利潤4.2 億元，同比+58.94%。其中，23Q2 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.3 億元，同比+8.78%；歸母凈利潤1.7億元，同比-67.13%；扣非歸母凈利潤2.5 億元，同比+28.24%。

點(diǎn)評：

分業(yè)務(wù)看，公司冷配業(yè)務(wù)H1 實(shí)現(xiàn)收入43.0 億，同比增長9.7%；設(shè)備業(yè)務(wù)H1 實(shí)現(xiàn)收入6.8 億元，同比-1.0%；汽零業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入1.4億元，同比增長158%。公司公告上半年與格力的關(guān)聯(lián)交易訂單收入達(dá)10 億元（22 全年約16.5 億元），訂單傾斜開始顯現(xiàn)。

23Q2 毛利率同比提升2.04pct 至18.95%，主要系：外銷業(yè)務(wù)對應(yīng)的客戶價格聯(lián)動機(jī)制逐漸完善、匯率有所利好、運(yùn)費(fèi)成本同比處于低位，公司外銷業(yè)務(wù)盈利空間進(jìn)一步打開，H1 毛利率同比增加9pct；盾安禾田、盾安熱工結(jié)構(gòu)調(diào)整、挖潛降本等因素持續(xù)改善致使毛利率提高。費(fèi)用端，2023Q2 銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)率為3.12%/3.16%/3.50%/-0.26%，同比變動+0.95/+0.09/ +0.23/-0.19pct，銷售費(fèi)率變動主要系市場開拓力度加大。疊加H1 約9000 萬或有負(fù)債的歷史遺留問題影響，最終公司Q2 歸母口徑凈利率為5.3%，還原來看，公司23Q2 實(shí)現(xiàn)扣非凈利率7.9%，同比+1.2pct，主業(yè)盈利改善邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。

投資建議：盾安是制冷元器件領(lǐng)域龍頭，主業(yè)結(jié)構(gòu)升級、盈利改善路徑清晰，將業(yè)務(wù)延伸高景氣新能源車熱管理賽道后，有望抓住二供機(jī)遇打造又一增長曲線，目前公司汽零業(yè)務(wù)已獲得市場及客戶的高度認(rèn)可，奠定未來幾年收入高增基礎(chǔ)。公司雙板塊發(fā)展持續(xù)向好，預(yù)計23-25 年歸母凈利潤分別為7.2/9.6/11.9 億元（前值分別為8.0/10.1/12.8 億元，下調(diào)主要系H1 約9000 萬或有負(fù)債），對應(yīng)17.3x/12.9x/10.4x，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險；海外公司經(jīng)營風(fēng)險；參股公司業(yè)績承諾的風(fēng)險；業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期的風(fēng)險；新技術(shù)迭代的風(fēng)險。