6月MLF接續(xù)OMO降息10bps，在存款利率與政策利率雙降背景下，銀行息差壓力緩解，LPR報價時隔9個月下調(diào)，1年期與5年期品種對稱調(diào)降10bps。二季度居民中長貸結(jié)構(gòu)持續(xù)偏弱，地產(chǎn)銷售走弱而信貸增長放緩，寬信用工具發(fā)力必要性回升。國常會研究提出一批穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施，預(yù)計(jì)后續(xù)廣義財政、結(jié)構(gòu)性貨幣工具、產(chǎn)業(yè)政策等將協(xié)同發(fā)力。
▍事項(xiàng)：
6月20日，2023年6月LPR報價出爐：1年期品種報3.55%，5年期以上品種報4.2%。1年期品種與5年期品種利率均較上期下調(diào)10bps。
(資料圖片)
▍6月LPR報價對稱調(diào)降。
6月LPR對稱下調(diào)10bps，1年期LPR報價3.55%，5年期以上LPR報價4.2%。當(dāng)前政策利率與LPR利差為：7天逆回購（1.9%）+75bps=1年MLF（2.65%），1年MLF（2.65%）+90bps=1年LPR（3.55%），1年LPR（3.55%）+65bps=5年以上LPR（4.2%）。
▍6月MLF降息10bps，LPR報價時隔9個月跟隨下調(diào)。
6月MLF利率跟隨OMO利率降息10bps，并實(shí)現(xiàn)了370億元的超額續(xù)作，而LPR報價也進(jìn)一步跟隨下行，1年期品種與5年期品種利率對稱調(diào)降10bps。6月中上旬流動性相對寬松，但稅期階段資金面有所收緊；與之相對，存單利率6月中旬觸底回升，但中樞仍處于2.3%左右的年內(nèi)相對低位。由此可見，前期存款利率調(diào)降與政策利率降息等降成本工具生效下，銀行負(fù)債壓力有所減輕。6月7日央行行長易綱重提“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，OMO降息當(dāng)日國家發(fā)改委等部門下發(fā)了關(guān)于做好2023年降成本重點(diǎn)工作的通知，而6月16日召開的國常會研究了推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施，政策層面的穩(wěn)增長、降成本訴求回升，LPR報價下調(diào)既有必要也有可行性。
▍存款+政策利率雙降緩解銀行息差壓力，LPR順勢調(diào)降。
今年一季度，商業(yè)銀行新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率下行至4.34%，凈息差下行至1.74%，均到達(dá)歷史相對低位。在息差壓力抬升、利率市場化機(jī)制完善的背景下，今年來地方性中小銀行、股份制銀行和國有六大行陸續(xù)下調(diào)了存款利率，具體操作包括下調(diào)存款掛牌利率，以及調(diào)整通知和協(xié)定存款利率上限等。另一方面，二季度以來央行維持了MLF小幅超額續(xù)作的操作模式，而信貸需求回落的背景下流動性市場相對寬松，同業(yè)存單利率6月中樞仍處于年內(nèi)低位。在息差壓力降低而流動性供給穩(wěn)健偏松的環(huán)境下，央行下調(diào)OMO與MLF利率10bps進(jìn)一步壓降了商業(yè)銀行負(fù)債成本。在MLF利率下調(diào)之后，LPR同等幅度下調(diào)。
▍地產(chǎn)銷售走弱而信貸增長放緩，寬信用工具發(fā)力必要性回升。
二季度迄今信貸增速較一季度有所放緩，居民中長貸結(jié)構(gòu)持續(xù)偏弱，主要受制于居民加杠桿購房意愿偏弱而地產(chǎn)銷售磨底。當(dāng)下30大中城市商品房成交面積和二手房成交套數(shù)中樞均處于歷史同期相對低位，回暖跡象尚不明顯；此外，居民端貸款增長弱于往年同期、存款增長高于往年同期而儲蓄意愿仍舊偏高，主要原因在于疫情長尾影響下居民對于后續(xù)收入、就業(yè)預(yù)期不穩(wěn)，寬信用、降成本工具發(fā)力以穩(wěn)定預(yù)期、刺激需求的必要性回升。本次5年期LPR報價下調(diào)，預(yù)計(jì)將有效降低居民購房成本，改善融資需求。但5年期LPR并沒有提高調(diào)降幅度，也顯示出不以房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)工具的原則。
▍國常會研究提出一批穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施，預(yù)計(jì)后續(xù)廣義財政、結(jié)構(gòu)性貨幣工具、產(chǎn)業(yè)政策等將協(xié)同發(fā)力。
2020年以來的降息操作往往伴隨有一攬子宏觀政策“組合拳”，而上周六召開的國常會圍繞加大宏觀調(diào)控力度、擴(kuò)大消費(fèi)投資需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范地方金融風(fēng)險等方面研究“一批政策措施”。
具體來看，財政政策層面，二季度以來三大投資增速回落、逆周期調(diào)節(jié)空間打開的環(huán)境下，不排除后續(xù)部署類似政策性開發(fā)性金融工具等準(zhǔn)財政政策工具、加快專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度、落實(shí)減稅降費(fèi)的可能性。地產(chǎn)政策層面，地產(chǎn)銷售弱于往年同期而房企經(jīng)營壓力回升，基于因城施策的需求端政策刺激與防范優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險可能是后續(xù)的政策重心。貨幣政策層面，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能修復(fù)仍待時日，而下半年MLF到期壓力較大，預(yù)計(jì)總量政策仍有發(fā)力空間，同時結(jié)構(gòu)性工具或?qū)⒗^續(xù)發(fā)揮定向支持作用，關(guān)注各類再貸款工具增量落地的可能性。
▍債市策略：
LPR跟隨下調(diào)后，本次降息引發(fā)的貨幣政策預(yù)期利空因素基本發(fā)酵完畢，利率也基本回調(diào)到降息前的水平。往后看，短期仍然需要關(guān)注兩個層面因素：
1）廣義財政、結(jié)構(gòu)性貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策落地情況；
2）半年末時點(diǎn)資金面波動加劇的風(fēng)險。但當(dāng)下經(jīng)濟(jì)修復(fù)的內(nèi)生動能尚未全面釋放，長債利率尚不具備中樞回升的催化，而中長期視角上仍具備進(jìn)一步下行的空間。預(yù)計(jì)短期10Y國債利率可能在2.65%到2.75%附近調(diào)整，建議關(guān)注調(diào)整后的加倉機(jī)會。
▍風(fēng)險因素：
貨幣政策超預(yù)期；穩(wěn)增長政策超預(yù)期；信貸增長超預(yù)期等。
（明明為中信證券首席FICC分析師）
（文章來源：第一財經(jīng)）
