近日，馬瀧醫(yī)療管理(浙江)股份有限公司（以下簡稱“馬瀧齒科”）向港交所遞交了招股說明書，擬在主板掛牌上市，海通國際擔任獨家保薦人。

馬瀧齒科是一家高端民營口腔醫(yī)療服務提供商，主要向個人提供口腔醫(yī)療服務，涵蓋三大口腔醫(yī)療領(lǐng)域，包括普通牙科、正畸科及種植科。按2022年收入計，馬瀧齒科在中國所有民營口腔醫(yī)療服務提供商中排名第9位，在中國所有高端民營口腔醫(yī)療服務提供商中排名第2位，市場份額為14.3%。

(資料圖)

雖然身處高端口腔醫(yī)療賽道，但馬瀧齒科卻陷入了盈利難的境地。2020年-2022年，馬瀧齒科收入由3.19億元穩(wěn)步提升至4.84億元（單位人民幣，下同），但母公司擁有人應占虧損則分別為4877.6萬元、1.48億元及3288.1萬元。2023年前4月，馬瀧齒科收入小幅增長至1.47億元，但仍產(chǎn)生697.5萬元的虧損。

值得一提的是，至今仍未能扭虧的馬瀧齒科頻頻獲得機構(gòu)的青睞。自成立以來，馬瀧齒科獲得多輪融資，并引入若干投資公司的投資者，為公司業(yè)務發(fā)展提供資金。公司投資者包括弘暉基金、源星資本、綠地集團、歌斐資產(chǎn)、中金、華西證券等機構(gòu)。

高端客戶、高粘性、高成本

馬瀧齒科定位為高端化的口腔醫(yī)療服務提供商，截至2023年4月底，公司在中國13個城市擁有29家口腔門診，擁有145名牙醫(yī)及271張牙科椅。

公司在招股書中表示，提供定制優(yōu)質(zhì)口腔醫(yī)療服務，主要滿足中國中產(chǎn)階級及高端消費者的醫(yī)療需求。“我們在三大口腔醫(yī)療服務領(lǐng)域為尊貴的患者提供多樣化的專業(yè)及個性化口腔醫(yī)療服務?！瘪R瀧齒科稱。

數(shù)據(jù)顯示，馬瀧齒科是國內(nèi)高端口腔醫(yī)療服務市場中的龍頭企業(yè)。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，于2022年，按每張牙科治療椅的平均收入及每名牙醫(yī)的平均收入計，馬瀧齒科均在行業(yè)前十名參與者中排名前三。

近年來，中國的中產(chǎn)階級人口數(shù)量龐大，占總?cè)丝诒壤?018年的49.5%上升至2022年的55.5%。在此背景下，民營高端口腔醫(yī)療服務市場在過去幾年在疫情沖擊下仍保持正增長，并且預計2022年-2027年市場復合年增長率達15.6%，高于民營經(jīng)濟型口腔醫(yī)療服務市場復合年增長率。

馬瀧齒科也享受到了市場帶來的紅利，“圈粉”能力并不賴。2020年以來，公司的患者人數(shù)、新患者人數(shù)和就診人次整體保持增長勢頭?；仡^客亦表現(xiàn)優(yōu)異，再次就診百分比在2023年前4月達73%，而2020年為60.2%。公司表示，2020年以來整體客戶對公司服務滿意度超過99.9%，患者投訴率僅為0.1%。

對比通策醫(yī)療(600763.SH)、美皓集團(01947.HK)等取得穩(wěn)定盈利的同行，馬瀧齒科卻面臨盈利難的問題，主要原因是馬瀧齒科的高成本問題有待解決。

馬瀧齒科的銷售成本中包括了員工成本和原材料及耗材成本等，銷售成本自2020年以來占了公司總營收的70%以上。此外，加上銷售及營銷開支、行政開支等支出，造成馬瀧齒科入不敷出，從而產(chǎn)生了虧損。

馬瀧齒科表示，預期未來將通過持續(xù)收入增長及提高成本效率改善財務表現(xiàn)及實現(xiàn)凈盈利。

馬瀧齒科計劃擴大門診網(wǎng)絡，公司稱：公司門診網(wǎng)絡已實現(xiàn)高度標準化，這使我們能夠快速增加新門診及成功整合所收購的門診，從而于相對較短的時間內(nèi)實現(xiàn)快速增長。于往績記錄期間，我們新開設的門診僅用了短短四個月便投入運營，而該等門診在隨后的6至12個月達到單月收支平衡，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，從開始運營到實現(xiàn)月盈虧平衡的時間約為行業(yè)標準水平（即12至24個月）的一半。

多元化布局能否擦出火花？

馬瀧齒科不甘只在普通牙科、正畸和種植等口腔醫(yī)療服務領(lǐng)域展業(yè)，而是進行了多元化布局。2015年以來，馬瀧齒科先后展開口腔醫(yī)療相關(guān)產(chǎn)品銷售、為第三方口腔門診提供門診運營支持以及推出口腔護理自有品牌產(chǎn)品。

按收入劃分，馬瀧齒科可分為馬瀧服務、馬瀧產(chǎn)品和馬瀧DSO，三大業(yè)務組成公司的“三駕馬車”。

但馬瀧產(chǎn)品和馬瀧DSO業(yè)務至今規(guī)模仍較小，且增長乏力。2023年前4月，馬瀧產(chǎn)品業(yè)務收入出現(xiàn)了下滑，馬瀧DSO業(yè)務收入規(guī)模也僅有數(shù)百萬元。該兩個業(yè)務未能成為馬瀧齒科新的增長曲線。

馬瀧齒科計劃擴大馬瀧產(chǎn)品和馬瀧DSO業(yè)務的發(fā)展規(guī)模。其中，馬瀧產(chǎn)品業(yè)務目前已推出自有品牌口腔護理產(chǎn)品，包括牙膏、牙刷及牙線，計劃繼續(xù)拓展口腔護理產(chǎn)品；馬瀧DSO業(yè)務方面，計劃與更多第三方口腔門診合作并覆蓋更多城市，公司旨在未來一至兩年內(nèi)通過DSO計劃覆蓋另外10至20個城市及50至100家門診。

在國內(nèi)口腔護理產(chǎn)品市場，競爭格局十分激烈，馬瀧齒科推出自有品牌口腔護理產(chǎn)品或面臨較大壓力。

如在牙膏市場，云南白藥(000538.SZ)、高露潔、蘇客以及冷酸靈等品牌占據(jù)了相當?shù)氖袌龇蓊~，整體市場集中度較高。同時，市場還出現(xiàn)了時代天使(06699.HK)、參半等新銳品牌，導致市場競爭格局日趨加劇。

本文源自：財華網(wǎng)