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西南證券股份有限公司劉言近期對路斯股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《寵物食品專精特新企業(yè)，募投開辟第二增長曲線》，本報(bào)告對路斯股份給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為10.10元，當(dāng)前股價(jià)為8.17元，預(yù)期上漲幅度為23.62%。

路斯股份(832419)　　事件公司發(fā)布 2023年半年報(bào)。23H1公司主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)正增長，總收入達(dá) 3.4億元，同比+37.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 40.0 百萬元，同比+116.7%；其中單 Q2收入 1.9 億元，同比+49.4%；歸母凈利潤 26.6 百萬元，同比+98.4%。　　核心產(chǎn)品肉干系列加速增長，主糧肉骨粉產(chǎn)品打開第二增長曲線。受益于經(jīng)濟(jì)秩序恢復(fù)，公司與客戶接觸和互動增多，銷售活動得以順利開展，2023年 H1，核心肉干產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入 231.6 百萬元，同比增長 21.1%，占總營收的 68.5%；隨著肉骨粉產(chǎn)線與主糧項(xiàng)目一期生產(chǎn)線的產(chǎn)能釋放，肉骨粉產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收 49.3百萬元，同比提升 103.8%。主糧產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收 30.2百萬元，同比大幅提升。公司開拓新型生產(chǎn)線，豐富產(chǎn)品矩陣，打開第二增長曲線?！　〕隹诃h(huán)境改善，盈利能力逐漸提升。2023H1，受益于公司肉干產(chǎn)品出口毛利改善，主糧等產(chǎn)品規(guī)?；瘞淼膯挝怀杀鞠陆?，公司毛利率達(dá)到 20.1%，同比提升5.9pp，同時(shí)公司持續(xù)加強(qiáng)成本管控，凈利率達(dá)到 12.1%?！　〕掷m(xù)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，不斷降本增效。2023H1，公司管理費(fèi)用率同比下降 1.1pp至 2.8%，主要原因系公司升級完善 ERP 管理系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)報(bào)銷系統(tǒng)及人力資源管理系統(tǒng)，進(jìn)一步提升公司管理能力；銷售費(fèi)用率同比提升 0.4pp 至 2.6%，主要原因系公司上半年線上、線下推廣活動增加；研發(fā)費(fèi)用率同比下降 0.3pp 至3.1%，公司在上半年取得國家知識產(chǎn)權(quán)局授予的 2 項(xiàng)發(fā)明專利；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降 0.4pp至-1.8%，主要原因系公司匯率變動帶來匯兌差額增大；整體期間費(fèi)用率較降低 1.4pp 至 7.1%。　　 盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司 23-25 年歸母凈利潤分別約為 0.8/1.0/1.3億元，未來三年歸母凈利潤復(fù)合增速有望達(dá) 43.3%。公司耕耘海外市場多年，與客戶建立了長期合作關(guān)系，訂單來源穩(wěn)定，同時(shí)公司逐步加強(qiáng)國內(nèi)市場開拓力度，未來境內(nèi)境外營收有望持續(xù)提升；公司海外工廠、主糧項(xiàng)目生產(chǎn)線、肉骨粉生產(chǎn)線相繼落地、相應(yīng)產(chǎn)能快速爬坡，支撐核心肉干業(yè)務(wù)增速，同時(shí)憑借主糧產(chǎn)品和肉骨粉產(chǎn)品打造第二增長曲線。 考慮到不同市場間的流動性差異，給予公司 2024年 10 倍 PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià) 10.10 元，首次覆蓋予以“買入”評級。　　風(fēng)險(xiǎn)提示產(chǎn)品同質(zhì)化競爭、主要客戶集中度較高、寵物零食行業(yè)增速下降、產(chǎn)能過剩、募投項(xiàng)目產(chǎn)品市場開拓、募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)

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