事件概述

(資料圖片僅供參考)

公司上半年實(shí)現(xiàn)收入17.4億元，同比+6.5%；歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比+55.1%；扣非凈利潤(rùn)1.4億元，同比+52.1%。23Q2收入9.9億元，同比+1.5%；歸母凈利潤(rùn)1.3億元、同比+53.5%；扣非凈利潤(rùn)1.1億元、同比+49.7%。

分析判斷：

積極拓店帶動(dòng)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)

上半年隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，公司緊抓復(fù)蘇機(jī)遇，通過(guò)供應(yīng)鏈端降本增效、營(yíng)運(yùn)端活動(dòng)升級(jí)、門(mén)店端堅(jiān)持拓展、渠道端積極開(kāi)發(fā)等實(shí)現(xiàn)收入同增6.5%，店效我們預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)下滑，預(yù)計(jì)主因公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和新增門(mén)店仍在爬坡中。門(mén)店端來(lái)看，上半年門(mén)店拓展順利，門(mén)店總數(shù)達(dá)到6137 家，同比增長(zhǎng)12%，凈開(kāi)門(mén)店442 家，同時(shí)積極推行熱鹵門(mén)店，升級(jí)和豐富門(mén)店的消費(fèi)場(chǎng)景，品牌影響力持續(xù)增強(qiáng)。渠道端來(lái)看，公司在持續(xù)拓展線下門(mén)店的同時(shí)構(gòu)建了電商、商超、團(tuán)購(gòu)等銷售模式，建立了多樣化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系。區(qū)域端來(lái)看，公司在市占率高的城市持續(xù)布局加密，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額；在市占率低的城市以點(diǎn)為面，探索適宜的品牌戰(zhàn)略規(guī)劃，因地制宜，逐步加大品牌在當(dāng)?shù)氐挠绊懥Γ七M(jìn)全國(guó)化布局。

成本壓力緩解釋放利潤(rùn)彈性

成本端來(lái)看，公司上半年毛利率同比提升4.03pct 至21.1%，主要系公司原材料價(jià)格回落，上半年原材料價(jià)格趨近于往年區(qū)間。費(fèi)用端來(lái)看，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.0%/4.7%/0.2%/-0.1%，分別較去年同期+1.52/-0.42/+0.01/-0.11pct，銷售費(fèi)用率上漲較多主要系廣告費(fèi)用增加，整體費(fèi)用率略有上漲，但整體可控。得益于新增門(mén)店+毛利率提升，公司上半年歸母凈利潤(rùn)同比高增55.1%至1.8 億元，相應(yīng)的歸母凈利率同比提升3.23pct 至10.3%，公司盈利能力穩(wěn)步提升。

盈利能力持續(xù)修復(fù)，加速產(chǎn)能布局助推規(guī)模擴(kuò)張我們預(yù)計(jì)下半年公司繼續(xù)加速開(kāi)店，不斷給經(jīng)銷商和門(mén)店賦能，并積極探索線上、團(tuán)購(gòu)、代加工等多元化銷售體系，推動(dòng)收入增長(zhǎng)；疊加成本端牛肉、牛副等原材價(jià)格下行提供利潤(rùn)彈性，全年利潤(rùn)率持續(xù)改善，利潤(rùn)高增可期。長(zhǎng)期來(lái)看，公司加速推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，在已經(jīng)形成了濟(jì)南、武漢、連云港、寧國(guó)、重慶五大高標(biāo)準(zhǔn)的區(qū)域中心工廠的基礎(chǔ)上，加快修建寧國(guó)二期和海南基地兩大區(qū)域中心工廠，助力公司區(qū)域擴(kuò)張，提升供貨效率，同時(shí)海南工廠也將是公司全國(guó)進(jìn)口原料采集中心和初加工中心，搭建公司海外采購(gòu)體系，降低原材料進(jìn)口成本，進(jìn)一步提升公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

投資建議

參考公司中報(bào)，我們下調(diào)公司23-25 年收入43.24/51.18/59.29 億元的預(yù)測(cè)至40.24/47.88/55.29 億元；下調(diào)23-25 年EPS 0.94/1.23/1.51 元的預(yù)測(cè)至0.88/1.15/1.40 元；對(duì)應(yīng)2023 年8 月10 日25.99 元的收盤(pán)價(jià)，PE 分別為30/23/19 倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

店效恢復(fù)不及預(yù)期、成本下降不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇