回顧A股市場(chǎng)近兩年發(fā)展，“分化與重構(gòu)”是主旋律。市場(chǎng)開(kāi)放程度進(jìn)一步加深、價(jià)值取向更加明確，使得投資風(fēng)格發(fā)生了根本性變化，運(yùn)行邏輯、估值體系等都發(fā)生了深刻變化，不同行業(yè)、不同風(fēng)格的資產(chǎn)表現(xiàn)迥異。在分化與重構(gòu)過(guò)程中，A股消費(fèi)類(lèi)資產(chǎn)的投資也面臨著諸多新的宏觀環(huán)境和市場(chǎng)考驗(yàn)。

(資料圖片)

股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，大消費(fèi)行業(yè)的投資依托于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和社會(huì)變遷的大背景。從人口方面來(lái)看，我國(guó)15-64歲人口紅利式微；從工業(yè)化進(jìn)程看，重工業(yè)化加速階段臨近尾聲。經(jīng)濟(jì)總供給中的勞動(dòng)力要素和資本要素的相對(duì)重要性正經(jīng)歷著重大變化。分配相對(duì)于增長(zhǎng)的重要性、服務(wù)業(yè)相對(duì)于重工業(yè)、消費(fèi)相對(duì)于投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用都在提升。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，無(wú)論外部環(huán)境面臨怎樣的波折，無(wú)論市場(chǎng)如何演繹，與居民健康和品質(zhì)生活相關(guān)的泛消費(fèi)行業(yè)、大健康行業(yè)始終會(huì)是未來(lái)社會(huì)發(fā)展的大方向，消費(fèi)領(lǐng)域中真正符合需求變化，且具備良好產(chǎn)業(yè)格局的公司將在中長(zhǎng)期內(nèi)都具備良好的投資價(jià)值。

具體到消費(fèi)行為的變遷來(lái)看，購(gòu)買(mǎi)力、不同群體間的消費(fèi)理念都發(fā)生了較大的變化。長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)人均GDP的持續(xù)提升為消費(fèi)升級(jí)與新興消費(fèi)的爆發(fā)式增長(zhǎng)奠定了良好的基礎(chǔ)。即使參考2022年的情況，普通居民的人均儲(chǔ)蓄資產(chǎn)仍是在增加的，以招行年報(bào)披露數(shù)據(jù)來(lái)看，一般客戶的人均資產(chǎn)增幅高于私行客戶和金葵花客戶。這說(shuō)明我國(guó)一般消費(fèi)的購(gòu)買(mǎi)潛力仍然較大，雖然短期在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期消費(fèi)意愿可能受到了一定程度的抑制，但未來(lái)一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明確，普通居民的購(gòu)買(mǎi)潛力或?qū)⒌玫结尫?。從不同群體的消費(fèi)理念來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)年輕一代消費(fèi)群體的崛起，消費(fèi)者行為發(fā)生了顯著變化。他們具有較高的消費(fèi)傾向和超前消費(fèi)意愿，追求在消費(fèi)中的參與感，新興消費(fèi)不斷涌現(xiàn)。渠道變遷也使得品牌、產(chǎn)品和渠道之間的關(guān)系出現(xiàn)了新的變化，去中心化等特征使得新產(chǎn)品、國(guó)貨新品牌面臨前所未有的發(fā)展契機(jī)。對(duì)于基數(shù)日益增長(zhǎng)的老齡人口群體，在老齡化過(guò)程中醫(yī)療消費(fèi)、度假與養(yǎng)老消費(fèi)需求也在日益增加。

在新的消費(fèi)趨勢(shì)之下，投資上選股思路更加著眼于需求端的變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局以及公司的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。 過(guò)去兩年A股消費(fèi)類(lèi)資產(chǎn)整體估值水平持續(xù)回歸，估值體系的分化與重構(gòu)有其內(nèi)在必然性，這一進(jìn)程之后，最終合意的估值體系將是以?xún)?yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)為基礎(chǔ)和導(dǎo)向的。對(duì)于投資者而言，核心仍是回歸α收益，必須要深入研究，堅(jiān)定持有，以賺取超額收益。

作者：國(guó)壽安保消費(fèi)新藍(lán)?；旌闲妥C券投資基金

基金經(jīng)理 李丹

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