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本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司2023 年推陳出新，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，成本壓力逐步緩解。2Q23 收入略超預(yù)期，利潤(rùn)大超預(yù)期，凈利率創(chuàng)歷史新高，維持“增持”評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn)：

維持“增持” 評(píng)級(jí)。維持2023-25 年EPS 預(yù)測(cè)為3.13/3.57/3.95元。

參考板塊平均估值給予公司24 年35X PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至124.9 元。

2Q23 業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司1H23 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.05 億元、同比+7.17%，歸母凈利8.65 億元、同比+18.89%，扣非凈利8.54 億元、同比+19.34%；對(duì)應(yīng)2Q23 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.99 億元、同比+9.64%，歸母凈利4.78 億元、同比+23.52%，扣非凈利4.73 億元、同比+24.10%。公司收入小幅超預(yù)期，利潤(rùn)大幅超預(yù)期，主因成本預(yù)算優(yōu)于預(yù)期。

2Q23 結(jié)構(gòu)升級(jí)恢復(fù)，主流雙位數(shù)增長(zhǎng)：2Q23 銷量90.32 萬千升、同比+5.7%，噸價(jià)同比+3.9%。拆分收入同比來看，2Q23 高檔收入+6.39%、主流+15.68%、經(jīng)濟(jì)-0.32%。我們預(yù)計(jì)高端1664 在2Q23 取得雙位數(shù)增長(zhǎng)，樂堡2Q23 保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。2Q23 呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)檔產(chǎn)品向主流檔升級(jí)，結(jié)構(gòu)提升趨勢(shì)恢復(fù)。

成本下行毛利改善，凈利率歷史新高：公司2Q23 噸成本同比-0.1%，環(huán)比改善顯著，預(yù)計(jì)主要系受益于包材成本改善和產(chǎn)能利用率提升。

得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和成本下行，2Q23 公司毛利率同比+1.85pct/環(huán)比+6.29pct 至51.45%，費(fèi)用率方面，2Q23 銷售費(fèi)用率同比+0.58pct/環(huán)比+2.98pct 至15.93%，管理費(fèi)用率同比-0.03pct/環(huán)比+0.11pct 至3.22%。整體來看公司2Q23 凈利率達(dá)21.51%，創(chuàng)歷史新高。后續(xù)包材同比低位疊加大麥成本下行，成本紅利有望延續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)、天氣因素、疫情反復(fù)。