周大生(002867)
(相關(guān)資料圖)
公司2023年7月新增自營(yíng)門店14家，華南/華北/華東/西南各8/4/1/1家，全部位于一二線城市；專柜/專賣店各4/10家，平均單店投資431萬(wàn)元。
23H1公司累計(jì)新增自營(yíng)門店51家，其中6月/5月/4月/3月/2月/1月分別新增6/9/12/13/3/8家。截至23Q1末，公司終端門店數(shù)量為4637家，其中加盟門店4368家，自營(yíng)門店269家。 2023年公司全年預(yù)計(jì)凈增店鋪400家，主要以加盟店為主，從市場(chǎng)容量看仍有較大潛力。
拓店進(jìn)入加速周期，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)
現(xiàn)階段渠道拓展仍為黃金珠寶企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)重要驅(qū)動(dòng)之一。周大生處于渠道規(guī)模第一梯隊(duì)。過去兩年宏觀環(huán)境或拖累開店速度， 2023年以來(lái)外部環(huán)境企穩(wěn)，同時(shí)金飾需求高增，國(guó)內(nèi)金飾需求尚未恢復(fù)至2021年或10年來(lái)的平均水平，有進(jìn)一步恢復(fù)空間。
自營(yíng)聚焦品牌建設(shè)，省代助力渠道拓展
自營(yíng)方面，公司通過在一、二線城市核心商圈開設(shè)自營(yíng)店，打造標(biāo)準(zhǔn)化樣板店，提升“周大生”品牌影響力和知名度。
加盟方面，公司于2021年引入省代模式，基于省代所在省區(qū)經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r和未來(lái)三年總體規(guī)劃制定相應(yīng)發(fā)展和任務(wù)指標(biāo)，各省因情況不同各有差異，對(duì)省代按季度和月度實(shí)時(shí)跟蹤考核；同時(shí)省代自身有在核心商業(yè)體開設(shè)旗艦店、標(biāo)桿店的任務(wù)指標(biāo)。黃金珠寶消費(fèi)看中線下體驗(yàn)，門店位置是核心要素，公司聯(lián)合省代，通過省代獲取更好的門店位置加速拓店，同時(shí)加大對(duì)加盟商金融和運(yùn)營(yíng)支持。
擴(kuò)充產(chǎn)品系列矩陣， 加強(qiáng) IP 合作提升毛利
公司在產(chǎn)品研發(fā)上持續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步強(qiáng)化情景風(fēng)格珠寶產(chǎn)品體系，同時(shí)積極以引入 IP 聯(lián)名合作為重點(diǎn)的內(nèi)容塑造、工藝壁壘構(gòu)筑、破圈品類打造等舉措實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的差異化，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。
IP 產(chǎn)品方面，目前公司已合作 IP 有梵高、國(guó)家寶藏、 HELLO KITTY、寶可夢(mèng)、兔斯基、布達(dá)拉宮、普陀山， 2023年公司將與莫奈合作推出新品。未來(lái)除對(duì)原有 IP 迭代更新，還將與更多 IP 合作，提升品牌差異化和產(chǎn)品毛利率。
珠寶消費(fèi)悅己屬性凸顯，場(chǎng)景持續(xù)拓寬，工藝升級(jí)助推需求釋放
近兩年年輕群體悅己需求推高珠寶市場(chǎng)銷售及復(fù)購(gòu)率；社交屬性體驗(yàn)凸顯，不局限于婚慶場(chǎng)景等，個(gè)性表達(dá)等日常需求增長(zhǎng)，珠寶消費(fèi)趨于日常化；
同時(shí)，隨著黃金工藝升級(jí)，尤其是富含民族元素的古法金，在國(guó)潮背景下引發(fā)消費(fèi)者傳統(tǒng)文化共鳴；此外 3D 硬金、 5G 黃金也讓足金產(chǎn)品體現(xiàn)時(shí)尚感和設(shè)計(jì)感，克服傳統(tǒng)黃金因?yàn)橘|(zhì)地較軟難以制作精美造型的弊端。
拓店節(jié)奏常態(tài)化，渠道擴(kuò)張支持規(guī)模增長(zhǎng)
伴隨金飾消費(fèi)預(yù)期上行， 我們認(rèn)為有助于加盟商信心增強(qiáng)； 從中長(zhǎng)期來(lái)看，品牌勢(shì)能的驅(qū)動(dòng)依靠渠道規(guī)模和品牌精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力，且品牌的精細(xì)化管理反哺渠道規(guī)模的增長(zhǎng)。 公司近兩年除了在渠道端發(fā)力以外，同時(shí)在融合發(fā)展新模式、高效運(yùn)營(yíng)、深度營(yíng)銷、配貨模型和數(shù)字賦能等方面貫徹落實(shí)，持續(xù)助力品牌發(fā)展。
上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)
公司省級(jí)服務(wù)中心業(yè)務(wù)模式穩(wěn)步開展，著力強(qiáng)化品牌勢(shì)能，周大生經(jīng)典品牌門店破土而出，賦能渠道下沉加密拓展，進(jìn)一步激發(fā)渠道發(fā)展活力；黃金產(chǎn)品消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)向好，公司進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品戰(zhàn)略，加強(qiáng)時(shí)尚、文創(chuàng)類黃金的研發(fā)推廣力度，充分打造產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為14/16/18億元（原值為11/12/15億元）， PE 分別為13/11/10x。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 加盟管理風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；委外生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；指定供應(yīng)商的供貨風(fēng)險(xiǎn)等。
