「今天是木子讀吧陪你的第1243天」
【資料圖】
只懂得看財報是遠遠不夠的，我們需要對財報進行分析，這就需要一個系統(tǒng)性的分析體系。作為深度價值投資者，“李財之道”分析企業(yè)盈利能力是有一套分析模型的，木子利用本周逐一與你說清楚，按著這體系去分析，找到優(yōu)秀好公司就是大概率的事。
分析一家公司的盈利能力到底如何，可以看這四個指標(biāo)：
①扣非ROE。ROE就是凈資產(chǎn)收益率，是用凈利潤除以所有者權(quán)益。ROE是巴菲特最為看重的指標(biāo)，他說過如果只能用一個指標(biāo)，那就是ROE，木子在文章里也多次提到過。
那為什么是扣非ROE呢？所謂扣非，就是“扣除非經(jīng)常性損益”，也就是將不經(jīng)常發(fā)生的或者與主業(yè)經(jīng)營無關(guān)的損益都扣除后的“扣非凈利潤”數(shù)據(jù)，扣非ROE可以反映一家公司的真實經(jīng)營狀況?？鄯莾衾麧櫾诤芏嘬浖锌芍苯硬榈?。
“李財之道”按扣非ROE大小，將上市公司分為這樣四種類型：第一種是ROE≥20%，這樣的企業(yè)是非常不錯的了，隨著企業(yè)盈利不斷增加，凈資產(chǎn)也會不斷增加，如果公司沒有辦法將不斷增加的凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為盈利，那ROE就會下降。公司的凈資產(chǎn)規(guī)模越大，對其盈利能力的挑戰(zhàn)也就越大，畢竟任何行業(yè)的增量都有上限，能否繼續(xù)將ROE保持在20%以上是這些公司即將面臨的最大挑戰(zhàn)。
第二種是15%≤ROE＜20%，這樣的公司在所處的行業(yè)中，格局已經(jīng)明朗，公司進入成長股的賽道，如果能夠持續(xù)進步，公司的ROE說不定可以突破20%，有持續(xù)進步的空間。對于這類公司來說，關(guān)鍵問題在于競爭優(yōu)勢是否穩(wěn)固，以及公司能否維持自己的龍頭地位。
第三種是10%≤ROE＜15%，當(dāng)一家公司的ROE達10%以上，它的投資回報率基本趕上大盤指數(shù)的回報水平了。如果公司正處于一個高速成長的賽道，且公司本身具備一定的競爭優(yōu)勢，那當(dāng)行業(yè)逐漸成熟，格局逐漸穩(wěn)定時，該公司可能在行業(yè)中脫穎而出，成為龍頭，并利用行業(yè)地位獲得更強的盈利能力，從而將ROE提高到15%以上。
在分析這類公司時，應(yīng)重點判斷其是否具備競爭優(yōu)勢，是否有能力成為行業(yè)龍頭。在分析過程中要謹(jǐn)慎看待影響ROE的各類因素，判斷公司是否有進步空間。
第四種是ROE＜10%，如果一家公司的投資回報率連10%都達不到，也就意味著它跑不贏大盤指數(shù)。既然如此，你就暫時沒有研究它的必要，不如持有一些指數(shù)基金。如果再算上通脹率，對投資回報率的要求至少要在12%以上，而場內(nèi)被動ETF指數(shù)基金年化收益率也有12%了。
②營業(yè)收入。一家公司的盈利是從賣出產(chǎn)品或服務(wù)并產(chǎn)生營業(yè)收入開始的，所以營業(yè)收入是我們要考察的第二個指標(biāo)。如果一家公司的營業(yè)收入質(zhì)量不好，那它的利潤和資產(chǎn)的質(zhì)量也好不到哪里去。
根據(jù)現(xiàn)金流的不同，公司生意大致有三種銷售模式：現(xiàn)款現(xiàn)貨、先款后貨以及賒賬。
現(xiàn)款現(xiàn)貨甚至先款后貨肯定具備最好的現(xiàn)金流，但在實際生活中最常見的情況是賒賬，此時的營業(yè)收入會記錄賣出去的貨物價值，但是公司實際收到的現(xiàn)金只有一部分首付款，所以現(xiàn)金流量表上的銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金肯定會比利潤表上的營業(yè)收入低很多，這也是我們判斷營業(yè)收入質(zhì)量的依據(jù)之一。
這里有一個衡量現(xiàn)金含金量的指標(biāo)：現(xiàn)金收入比率=銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入?，F(xiàn)金收入比率也叫收現(xiàn)比，它指的是1元營業(yè)收入里有多少是收到的現(xiàn)金。
該指標(biāo)值最好維持在1左右，也就是營業(yè)收入與收到的現(xiàn)金相近，“李財之道”的最低限度是0.8。如果達不到0.8，說明這家公司有部分收入沒有收到現(xiàn)金，盈利質(zhì)量就不是很好。
另外，有一種情況是現(xiàn)金收入比率有大于1的情況，比如茅臺基本都是大于1.1的。這是因為銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金里包含了增值稅，而營業(yè)收入沒有考慮稅的部分，多出來的那部分就是增值稅。
③毛利率，毛利率＝（營業(yè)收入-營業(yè)成本）÷營業(yè)收入，也可以看成是營業(yè)成本的加價率，加價率比競爭對手高的產(chǎn)品有一定的競爭力，它不一定要比同行高，但至少不能比同行低太多。
在使用毛利率分析時，你還需要與同行的產(chǎn)品進行對比才能分出高低。當(dāng)某種產(chǎn)品的毛利率明顯高于同行時，你還需要找到其中高的邏輯，是產(chǎn)品有提價權(quán)，還是在保證產(chǎn)品質(zhì)量的情況下降低了成本。
④凈利潤，市盈率是股票估值最常運用的重要指標(biāo)之一，市盈率和凈利潤共同決定了一家公司的股價，所以凈利潤指標(biāo)也非常重要。
市值=凈利潤×市盈率，但也正因為如此，凈利潤成為造假重災(zāi)區(qū)，所以當(dāng)你在分析凈利潤時需要特別注意這一點：凈利潤現(xiàn)金含量如何？
凈利潤現(xiàn)金含量也叫凈現(xiàn)比。凈利潤現(xiàn)金含量=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額÷凈利潤。意思就是說一家公司的凈利潤里有多少現(xiàn)金?！袄钬斨馈睂@個指標(biāo)的要求是＞100%。
還有一點需要特別注意，凈利潤有多少水分。非經(jīng)常性損益主要包括營業(yè)外收支、變賣固定資產(chǎn)、股票等金融資產(chǎn)引起的公允價值變動等與公司日常經(jīng)營無關(guān)的項目。增加非經(jīng)常性損益是一種常見的操縱凈利潤的方式，表現(xiàn)為不經(jīng)常發(fā)生的、與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的收入突然增加。
所以，在計算凈現(xiàn)比這個指標(biāo)時，“李財之道”使用的是扣非凈利潤，這樣使用擠干凈的凈利潤，計算出來的數(shù)值更接近公司實際情況，更真實的反應(yīng)主營業(yè)務(wù)情況。
扣費ROE、營業(yè)收入、毛利率和凈利潤這四個指標(biāo)能充分反應(yīng)一家公司的盈利能力，如果這四個指標(biāo)都還不錯的話，那判定這是一家好公司的確定定性就提高了很多。
