2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：主打產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利能力提升明顯

佐力藥業(yè)(300181)

【投資要點(diǎn)】

【資料圖】

歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.11億元，同比+13.02%；歸母凈利潤(rùn)1.98億元，同比增長(zhǎng)46.54%。單Q2季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.16億元，同比+13.22%，環(huán)比+4.05%；歸母凈利潤(rùn)1.00億元，同比+51.51%，環(huán)比+2.83%。基于核心產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)家基藥目錄的優(yōu)勢(shì)，公司持續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)拓展，其中烏靈膠囊、靈澤片的銷(xiāo)售延續(xù)了較好的增長(zhǎng)；同時(shí)，中藥飲片也取得了穩(wěn)健增長(zhǎng)。

神經(jīng)系統(tǒng)中醫(yī)藥治療領(lǐng)域空間大。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)三大終端六大市場(chǎng)中成藥銷(xiāo)售規(guī)模超過(guò)3900億元，同比增長(zhǎng)超5%。根據(jù)《中國(guó)國(guó)民心理健康發(fā)展報(bào)告（2021-2022）》的調(diào)查數(shù)據(jù)，我國(guó)國(guó)民抑郁風(fēng)險(xiǎn)檢出率10.6%，焦慮風(fēng)險(xiǎn)檢出率15.8%，失眠人群至少超3億。2023年4月，我國(guó)非處方藥物協(xié)會(huì)發(fā)布《2022年度中國(guó)非處方藥企業(yè)及產(chǎn)品榜》，公司在2022年度中國(guó)非處方藥生產(chǎn)企業(yè)中綜合統(tǒng)計(jì)排名TOP36，公司核心產(chǎn)品烏靈膠囊在中成藥-頭痛失眠類(lèi)中排名第2名，百令片在中成藥-補(bǔ)益類(lèi)中排名第6名。

創(chuàng)新研發(fā)工作有序推進(jìn)。近年來(lái)，公司通過(guò)對(duì)烏靈膠囊臨床精準(zhǔn)治療方案和治療路徑的深入研究，不斷拓展烏靈膠囊臨床新應(yīng)用，已經(jīng)獲得59個(gè)臨床指南、臨床路徑、專(zhuān)著、專(zhuān)家共識(shí)的推薦；另一方面，繼續(xù)圍繞烏靈膠囊進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)，主要針對(duì)烏靈膠囊在阿爾茨海默癥AD領(lǐng)域的治療研究。目前公司正在開(kāi)展的真實(shí)世界臨床研究；靈澤片上市后的臨床擴(kuò)大應(yīng)用研究；積極參與配方顆粒國(guó)標(biāo)與省標(biāo)的研究與制訂；聚卡波非鈣片的IBS-D注冊(cè)臨床研究；由國(guó)醫(yī)大師組方的創(chuàng)新中藥LXP，已完成藥學(xué)、藥理學(xué)研究工作，正在等待長(zhǎng)期毒性研究結(jié)果。另外，百令膠囊按同名同方藥，已完成全部上市前各項(xiàng)研究工作，上市申請(qǐng)已獲受理。

控費(fèi)良好盈利能力提升明顯。2023H1公司銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為41.59%、8.39%、-0.73%、4.00%，同比分別-4.68pct、-0.39pct、-1.08pct、+0.43pct。報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率分別為69.31%、19.95%，同比分別-1.61pct、+4.03pct。

【投資建議】

公司圍繞烏靈菌粉延伸開(kāi)發(fā)系列產(chǎn)品戰(zhàn)略，構(gòu)建出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品線，烏靈膠囊、靈澤片、靈蓮花顆粒均為獨(dú)家產(chǎn)品。公司針對(duì)不同產(chǎn)品選擇不同的銷(xiāo)售模式。截至上半年，公司已完成中藥配方顆粒省標(biāo)國(guó)標(biāo)備案316個(gè)。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基本符合預(yù)期，我們維持公司2023/2024/2025年?duì)I業(yè)收入分別為人民幣22.13/27.22/33.17億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.98/4.93/5.99億元，EPS分別為0.57/0.70/0.85元，對(duì)應(yīng)PE分別為18/15/12倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

行業(yè)政策變化；

產(chǎn)品質(zhì)量安全；

藥品研發(fā)失??；

商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；