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對發(fā)行人而言，評級獲得上調(diào)無疑有助于提高融資能力。

近期，中航證券表示，該公司主體信用等級獲得評級公司上調(diào)，由AA+調(diào)升至AAA，對提升融資能力及降低融資成本有重要意義。

根據(jù)券商中國記者對券商不同評級的發(fā)債成本進行統(tǒng)計，主體評級為AA級的平均高達5%、AA+級平均為3.98%、AAA級平均3.03%，顯示出每一檔之間的發(fā)債利率差距較大。

(資料圖片僅供參考)

若按照上述均值粗略測算，如果某券商每年發(fā)債100億，當(dāng)它從AA+評級上升至AAA級，融資成本每年可能可以節(jié)省約9000萬左右。這是一眾中低評級中小券商迫切希望提升主體評級的重要原因。

有券商人士表示，證券業(yè)內(nèi)仍有相當(dāng)一部分券商因低評級難以在公開市場發(fā)債，融資能力大幅受限。

中航證券評級獲提升

近期，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司發(fā)布對中航證券公司債的跟蹤評級報告。報告稱，中航證券主體信用等級由AA+調(diào)升至AAA，評級展望為穩(wěn)定。

中航證券稱，在此次評級工作中，中誠信國際分別對中航證券的運營實力、財務(wù)風(fēng)險、風(fēng)險管理能力、償債能力、外部支持等各個方面進行評價，此次信用評級的調(diào)升將有效提高該公司抗風(fēng)險能力，對提升該公司品牌形象、增強投資者信心、提高市場競爭力具有重要意義。

中航證券表示，下一步計劃利用好AAA信用評級，進一步拓寬融資渠道、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、降低融資成本。

談及中航證券評級提升的原因，有華北券商人士向券商中國記者分析稱，有多方面因素影響，比如大股東背景、資本實力。

中航證券是中航集團所屬唯一證券公司，該公司股東僅有兩名，分別為中航投資控股有限公司、中航工業(yè)產(chǎn)融控股股份有限公司。年報顯示，這家券商去年營業(yè)收入為16.98億元，同比下滑17.84%；歸屬于母公司的凈利潤為5.42億元，同比減少32.37%。

不過值得注意的是，中航證券近年來持續(xù)擴大注冊資本規(guī)模。2021年股東中航投資、中航產(chǎn)融同比例向中航證券現(xiàn)金增資20億元，增資后注冊資本為46.21億元；2022年中航證券向上述兩名股東按原出資比例實施資本公積金轉(zhuǎn)增注冊資本，轉(zhuǎn)增完成后，該公司注冊資本變更為73.28億元。這顯示出中航證券資本實力的提升。

5家券商發(fā)債融資成本逾5%

主體評級很大程度上可以決定發(fā)行人融資成本水平，這是證券公司紛紛希望躋身“AAA”級隊列的重要原因。根據(jù)券商中國記者對券商發(fā)債的統(tǒng)計，不同評級下的融資成本有著明顯的差異。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年1月1日至2023年6月21日期間共有71家證券公司發(fā)行信用債，其中有51家的主體評級為AAA級，占比72%。包括中航證券在內(nèi)的17家券商主體評級為AA+，占比24%；另有3家券商主體評級為AA級，分別為聯(lián)儲證券、大同證券、華金證券。

券商中國記者統(tǒng)計上述時間內(nèi)不同評級券商的平均融資成本，AA級券商平均發(fā)債利率為5%、AA+級平均為3.98%、AAA級平均為3.03%。

這意味著，如果某券商每年發(fā)債100億規(guī)模，當(dāng)它從AA+評級上升至AAA級，融資成本每年可能可以節(jié)省約高達9000萬左右。

截至目前，大同證券票面利率最高，去年至今發(fā)的多個債券，成本高達6%。該公司主體評級為AA級。民生證券排名第二，上述時間內(nèi)發(fā)債成本平均在5.5%，主體評級為AA+；江海證券以5.23%的平均成本排名第三，主體評級同樣為AA+；聯(lián)儲證券以5.2%的均值排在第四，主體評級AA級；主體評級為AA+的德邦證券緊跟其后，融資成本平均接近5.2%。此外，湘財證券、恒泰證券、華林證券、東海證券的上述時間內(nèi)發(fā)債融資成本平均都在4%以上，這些券商主體評級均為AA+。

從上述案例不難看出，評級相對較低的證券公司大多有著共同特征，比如多為中小券商、業(yè)績排名不突出、資本規(guī)模小、注冊地多在非發(fā)達地區(qū)。

中航證券盡管此前為AA+級，但發(fā)債利率相對前述券商要理想。Wind數(shù)據(jù)顯示，中航證券去年至今以AA+評級發(fā)行的三單債券項目，融資成本平均值為3.32%。其中短融成本相對較低，“23中航證券CP001”票面利率為2.83%；公司債“23中航G1”票面利率為3.65%，“23中航G2”票面利率為3.47%。若將融資成本由高向低排行，中航證券成本在71家中大約排在前30%，仍然高于AAA級券商。

相較來看，AAA級券商中，中銀證券上述時間內(nèi)發(fā)債融資成本最低，平均僅為2.36%；東興證券次之，平均成本為2.58%。

上調(diào)主體評級不易

盡管證券公司為持牌機構(gòu)，債券違約率不高，但中低評級券商要想躋身評級上游并不容易，這也導(dǎo)致融資難度大增。

據(jù)前述華北券商人士表示，目前能在公開市場發(fā)債的證券公司，資質(zhì)已相對不錯?！斑€有不少券商因為評級低，難以在公開市場發(fā)債，只能在非公開渠道上融資，比如向私募發(fā)行收益憑證?！?/p>

該人士透露，證券公司如果要決定在公開市場上發(fā)債，利率一般不能高于ROE。假設(shè)某公司ROE為5%，但因為低評級導(dǎo)致發(fā)債利率達到7%以上，那么這家券商不如找股東方提供支持，或者放棄做融資。

不過，在當(dāng)前以凈資本為核心的行業(yè)監(jiān)管體系下，資本規(guī)模是決定證券公司業(yè)務(wù)規(guī)模、抗風(fēng)險能力、發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)鍵因素。如何提升融資能力，仍然是中低評級券商持續(xù)探索的問題。

“努力提升發(fā)債主體評級”是其中一種重要辦法。據(jù)業(yè)內(nèi)人士指出，目前能評上AAA評級的券商主要有三類：一類是各項業(yè)績排名相對靠前的中大型券商，大約有50家；一類是業(yè)務(wù)表現(xiàn)未必很強但股東背景突出的券商，大約有十家左右；第三類是有希望沖上AAA評級的券商，約有十余家。

“第三類券商如果有利好消息或者正向變化，是可以爭取一下?！鄙鲜鋈A北券商人士舉例，有證券公司提高評級的重要原因之一是發(fā)行定增，公司資本規(guī)模獲得大幅補充。

不過調(diào)高評級并非易事。此前評級市場一度出現(xiàn)“給錢就評、量錢評級”亂象，監(jiān)管對此重拳出擊，從嚴(yán)整治。在這背景下，評級調(diào)整收緊，評級機構(gòu)對上調(diào)發(fā)行人主體評級已變得十分謹慎。

責(zé)編：桂衍民

校對：廖勝超