事件：財(cái)政部公布數(shù)據(jù)顯示，2023 年6 月，全國一般公共預(yù)算收入同比增長5.6%，前值32.7%；6月全國一般公共預(yù)算支出同比下降2.5%，前值為增長1.5%；1-6 月全國政府性基金收入累計(jì)同比下降16.0%，1-5 月為下降15.0%；1-6 月全國政府性基金支出累計(jì)同比下降21.2%，前值為下降12.7%。

一、6 月一般公共預(yù)算收入同比增速大幅回落，主要原因是去年6 月留抵退稅規(guī)模下降、經(jīng)濟(jì)回升帶動稅基改善等因素導(dǎo)致基數(shù)走高；扣除留抵退稅因素后，6 月一般公共預(yù)算收入延續(xù)負(fù)增，且降幅較上月擴(kuò)大，顯示實(shí)際財(cái)政收入力度仍然較弱。

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6 月一般公共預(yù)算收入同比增速從上月的32.7%進(jìn)一步回落至5.6%，其中，稅收收入同比增速較上月回落28.4 個(gè)百分點(diǎn)至13.6%，主要原因是去年6 月留抵退稅規(guī)模下降、經(jīng)濟(jì)回升帶動稅基改善等因素導(dǎo)致基數(shù)走高?？鄢舻滞硕愐蛩睾?，6 月稅收收入同比下降9.0%，降幅較上月的-4.4%亦有所擴(kuò)大；進(jìn)一步剔除去年疫情波動對基數(shù)的擾動，從兩年平均增速看，6 月稅收收入下降5.4%，降幅較上月小幅收窄0.9 個(gè)百分點(diǎn)。整體上看，6 月實(shí)際財(cái)政收入力度仍較弱。由于財(cái)政數(shù)據(jù)表現(xiàn)要滯后于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，我們認(rèn)為近兩個(gè)月財(cái)政收入轉(zhuǎn)弱，其中可比口徑下稅收收入連續(xù)兩個(gè)月同比負(fù)增，反映了二季度以來經(jīng)濟(jì)增長動能的邊際放緩，與基本面形勢一致。此外，6 月非稅收入同比下降14.0%，降幅較上月擴(kuò)大6.2個(gè)百分點(diǎn)，主要受基數(shù)抬高拖累。

從主要稅種表現(xiàn)來看，6 月第一大稅種增值稅收入在可比口徑下同比下降6.6%，大幅低于前值（增長9.4%），對當(dāng)月可比口徑下稅收收入增速下拉作用明顯。同時(shí)，企業(yè)所得稅，房地產(chǎn)相關(guān)的契稅、土地增值稅，以及進(jìn)口相關(guān)的關(guān)稅收入同比降幅均有所擴(kuò)大，背后是企業(yè)盈利較弱，房地產(chǎn)市場持續(xù)底部徘徊，以及進(jìn)口額的連續(xù)負(fù)增。6 月汽車購置稅收入同比高增19.7%，小幅低于前值21.7%，主要原因是去年同期汽車購置稅減免政策令基數(shù)偏低。此外，6 月主要稅種中，消費(fèi)稅和個(gè)人所得稅表現(xiàn)相對較好。

其中，消費(fèi)稅收入同比增長8.5%，增速較前值加快14.7 個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人所得稅收入同比增長4.0%，增速小幅高于前值3.1%。

從上半年來看，一般公共預(yù)算收入累計(jì)同比增長13.3%，其中稅收收入增長16.5%，非稅收入下降0.6%。上半年稅收收入高增的背后是去年同期留抵退稅、疫情反彈等因素帶來的低基數(shù)效應(yīng)。若扣除留抵退稅因素，可比口徑下上半年一般公共預(yù)算收入同比下降1.0%，稅收收入同比下降1.1%，顯示受經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏緩、減稅降費(fèi)政策等因素影響，財(cái)政收入實(shí)際表現(xiàn)疲弱。

二、1-6 月一般公共預(yù)算支出累計(jì)增速不及全年預(yù)算支出增速，其中前4 個(gè)月支出增速較快，5-6月增速大幅放緩，且6 月當(dāng)月一般公共預(yù)算支出增速轉(zhuǎn)負(fù)，主要原因是二季度以來實(shí)際財(cái)政收入增速下滑約束支出端擴(kuò)張速度。

6 月一般公共預(yù)算支出同比下降2.5%，前值為增長1.5%，為去年5 月以來首度轉(zhuǎn)負(fù)。1-6 月，一般公共預(yù)算支出累計(jì)同比增長3.9%，要低于5.6%的全年預(yù)算支出增速。其中，前4 個(gè)月，一般公共預(yù)算支出增長較快，累計(jì)增速為6.8%，但5-6 月增速大幅放緩，我們認(rèn)為主要原因是二季度以來實(shí)際財(cái)政收入增速下滑約束支出端擴(kuò)張速度。

從分項(xiàng)表現(xiàn)來看，6 月各分項(xiàng)財(cái)政支出增速多數(shù)下滑。民生類支出中，衛(wèi)生健康支出同比增速加快至5.2%（前值1.0%），其他分項(xiàng)則均處不同程度的負(fù)增狀態(tài)，其中，社保和就業(yè)支出在基數(shù)走高影響下同比下降0.5%（前值為增長8.1%），在民生類各分項(xiàng)中支出降幅較淺?；愔С鲋校青l(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出增速轉(zhuǎn)負(fù)至-20.1%（前值為增長5.5%），農(nóng)林水事務(wù)支出增速回正至2.8%（前值-9.7%），交通運(yùn)輸支出降幅收窄至-8.8%（前值-34.0%）——基建類三項(xiàng)支出加總后，6 月同比下降7.9%，要好于上月的下降10.7%，但仍處較弱水平。

從上半年整體情況來看，一般公共預(yù)算支出結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出明顯的“重民生、輕基建”特征。1-6 月累計(jì)，各分項(xiàng)中社保和就業(yè)支出增速最快，達(dá)7.9%，背后是就業(yè)壓力較大，“穩(wěn)就業(yè)”在宏觀政策當(dāng)中占據(jù)重要地位，其次是衛(wèi)生健康支出，同比增長6.9%，另外教育支出增長5.0%。而基建類支出方面，1-6月累計(jì)，城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水事務(wù)和交通運(yùn)輸支出同比增速分別為-3.1%、3.7%和-7.4%，僅農(nóng)林水事務(wù)支出實(shí)現(xiàn)增長，三項(xiàng)合計(jì)同比下降1.5%，顯示一般公共財(cái)政對基建投資的支持力度減弱。另外，上半年債務(wù)付息支出累計(jì)同比增長5.5%，超過一般公共預(yù)算支出增速，占一般公共預(yù)算支出的比重正在逐步上升。

三、1-6 月土地市場持續(xù)低迷繼續(xù)拖累政府性基金收入，加之專項(xiàng)債發(fā)行放緩，政府性基金支出同比大幅收縮。

1-6 月全國政府性基金收入累計(jì)同比下降16.0%，降幅較1-5 月的-15.0%進(jìn)一步擴(kuò)大，原因是同期地方政府土地出讓金收入累計(jì)同比下降20.9%（前值-20.0%）。在去年下降23.3%的基礎(chǔ)上，今年上半年土地出讓金收入繼續(xù)深度收縮，背后是樓市仍處底部徘徊狀態(tài)，土地市場持續(xù)低迷。

1-6 月全國政府性基金支出累計(jì)同比下降21.2%，降幅較前值-12.7%大幅下探。這一方面受土地出讓金支出累計(jì)同比大降21.3%（前值為-18.7%）拖累，另一方面也因?qū)ｍ?xiàng)債發(fā)行不及去年同期——上半年新增專項(xiàng)債發(fā)行量2.24 萬億元，大幅低于去年上半年的3.32 萬億元，其中，6 月發(fā)行量3722 億元，比去年6 月少發(fā)9791 億元。

四、下半年財(cái)政政策有發(fā)力的必要性和空間。

整體上看，上半年廣義財(cái)政支出同比僅增長1.0%，既因疫后經(jīng)濟(jì)回升期財(cái)政政策有所蓄力，也受土地市場低迷以及二季度以來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱拖累收入端制約。目前市場對財(cái)政政策發(fā)揮穩(wěn)增長作用有較高呼聲，但對于政策會否發(fā)力存在分歧?！昂袈暩摺敝饕从诮衲暌詠?，貨幣政策持續(xù)寬松但對經(jīng)濟(jì)的提振作用有限，在當(dāng)前市場利率已明顯低于政策利率背景下，單純依靠貨幣政策反而容易引發(fā)流動性陷阱，因此市場認(rèn)為提振經(jīng)濟(jì)增長需要財(cái)政擴(kuò)張和貨幣寬松相配合，缺一不可；對財(cái)政政策會否發(fā)力存在分歧，則源于今年中央對地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重視程度提升，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會制約地方進(jìn)一步加杠桿，同時(shí)，今年以來房地產(chǎn)市場仍在底部徘徊，地方土地財(cái)政不見起色，這些因素會抑制財(cái)政穩(wěn)增長的空間。

那么下半年財(cái)政政策會否發(fā)力？我們認(rèn)為，在內(nèi)需修復(fù)羸弱、外需下行的情況下，如果不依靠政策加力，僅憑經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力或無法實(shí)現(xiàn)增長動能的轉(zhuǎn)強(qiáng)，財(cái)政發(fā)力是必然選項(xiàng)。從發(fā)力方向上看，我們判斷，首先是用好用完已有政策，這個(gè)主要指加快政府債券發(fā)行使用進(jìn)度。今年上半年財(cái)政定力比較強(qiáng)的一個(gè)突出體現(xiàn)就是專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度遠(yuǎn)不如去年，上半年新增專項(xiàng)債發(fā)行量占全年新增限額的60.5%，大幅低于去年上半年的93.3%。此外，上半年國債凈融資額為9633 億元，這意味著下半年還有2.2 萬億左右的凈融資空間。因此，預(yù)計(jì)后續(xù)政府債券，特別是專項(xiàng)債的發(fā)行使用將會提速。其次，在用好已有政策的前提下，后續(xù)增量財(cái)政政策也有加力的空間。我們判斷，增量財(cái)政政策將主要由中央來加杠桿，主要方式或?yàn)檎咝越鹑诠ぞ叩募恿?，此外也不排除再度動用專?xiàng)債結(jié)存限額或發(fā)行特別國債的可能，但目前來看加發(fā)專項(xiàng)債和新發(fā)特別國債的可能性并不大。