事件概述

2023 年8 月19 日，公司發(fā)布2023 年中報，2023 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.56 億元，同比+22.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.21 億元，同比+0.50%，扣非后歸母凈利潤1.98 億元，同比-6.64%； EPS 0.25 元。2022Q2 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.87 億元，同比-20.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.90 億元，同比-11.91%。

分析判斷：

(資料圖片僅供參考)

碳纖維業(yè)務(wù)持續(xù)增長，進一步加大研發(fā)投入

根據(jù)公司半年報，2023 年上半年公司主營業(yè)務(wù)碳纖維占營業(yè)收入99.14%，實現(xiàn)銷售收入10.47 億元，同比+22.36%。上半年碳纖維價格進一步下降，據(jù)百川數(shù)據(jù)，2023 年上半年碳纖維市場均價約134 元/kg，同比-約28%，因此公司上半年毛利率下降至38.75%，同比-6.73pct，實現(xiàn)毛利潤4.02 億元，同比+4.09%。費用率方面，公司期間費用率為9.49%，同比-0.79pct，其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為0.95%/8.12%/-0.58%，同比+0.82/-0.43/-2.18pct。作為行業(yè)龍頭，公司加大科技研發(fā)力度，研發(fā)費用率由去年同期的6.27%上升到2023 年上半年的9.69%，同比+3.42pct。我們認為，隨著公司不斷加碼研發(fā)投入，優(yōu)化公司管理，公司業(yè)績有望邁上新臺階。

碳纖維下游應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，中國碳纖維產(chǎn)能占據(jù)半壁江山據(jù)賽奧碳纖維，2022 年全球碳纖維需求量13.5 萬噸，同比增長14.4%，中國市場總需求量74429 噸，同比增長19.3%，預(yù)測到2025 年，我國碳纖維需求量有望達到13.22 萬噸，其中國產(chǎn)碳纖維需求量共計11.01 萬噸，占總需求量的83.31%，市場前景極為廣闊。得益于質(zhì)輕、高強度和導(dǎo)電導(dǎo)熱等一系列其他材料所不可替代的優(yōu)良性能，碳纖維的下游應(yīng)用主要集中在風電葉片、航空航天軍工、體育休閑和壓力容器等領(lǐng)域，目前已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用。賽奧數(shù)據(jù)顯示，2022 年全球碳纖維運行產(chǎn)能共計25.86 萬噸，其中中國大陸產(chǎn)能11.21 萬噸，占全球產(chǎn)能的43%。

產(chǎn)學(xué)研推動成本進一步下降，行業(yè)龍頭優(yōu)勢壁壘鞏固公司致力于提升競爭力，構(gòu)建技術(shù)優(yōu)勢壁壘。2023 年上半年，公司在 T1100 級高性能碳纖維關(guān)鍵制備技術(shù)、干噴濕紡 48K 大絲束關(guān)鍵制備技術(shù)、萬噸級產(chǎn)業(yè)化技術(shù)等核心技術(shù)上持續(xù)突破，新增授權(quán)專利共65 項，其中發(fā)明專利10 項，這些科技研發(fā)成果有助于公司擴大產(chǎn)能以及降低成本。上半年公司神鷹西寧二期1.4 萬噸碳纖維項目全面投產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)進一步釋放，現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模達2.85 萬噸，位居世界第三，且原材料單耗及能耗突破歷史最低水平。公司另有在建產(chǎn)能共計3 萬噸，預(yù)計2026 年8 月建成，建成后將進一步強化公司產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢，充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。上海航空預(yù)浸料項目通過量產(chǎn)線PCD 批準、完成T800 級碳纖維預(yù)浸料第二產(chǎn)線建設(shè)，進一步推進大飛機用碳纖維及預(yù)浸料的國產(chǎn)化進程。我們認為，隨著碳纖維市場應(yīng)用的不斷擴大和公司多維度多環(huán)節(jié)不斷發(fā)力，公司未來市場份額將進一步提升，實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)定持續(xù)增長。

投資建議

由于碳纖維供需格局變化， 我們調(diào)整之前的盈利預(yù)測， 預(yù)計2023-2025 年公司營業(yè)收入分別為31.09/41.84/49.75 億元（此前2024-2025 年分別為43.76/56.65 億元），歸母凈利潤分別為6.80/10.42/12.26億元（此前2023-2025 年分別為9.01/12.64/17.04 億元），EPS 分別為0.76/1.16/1.36 元（此前2023-2025 年分別為1.00/1.40/1.89 元），對應(yīng)2023 年8 月23 日收盤價31.68 元PE 分別為42/27/23 倍。公司作為國內(nèi)小絲束碳纖維龍頭，產(chǎn)能和技術(shù)均為處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，未來隨著各研究建設(shè)項目進一步落地，規(guī)?；当竞托隆　☆I(lǐng)域進入有望為公司利潤持續(xù)賦能，維持“買入”評級。

風險提示

下游需求不及預(yù)期，項目投產(chǎn)不及預(yù)期。