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事件：公司發(fā)布半年報(bào)，2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入57.5 億元，同比-9%；歸母凈利潤(rùn)42.2 億元，同比-5%；基本每股收益0.27 元，同比-7%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.30%，同比-1.74pct。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額持續(xù)提升，自營(yíng)高增貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)支撐。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)板塊，2023H1公司以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比-10%至24.9 億元，占總營(yíng)收比重同比-0.6pct 至43%，預(yù)計(jì)主要受市場(chǎng)日均股基成交額同比小幅滑落及傭金率下行影響；東財(cái)證券股基交易額同比+2%至9.84 萬億元，市場(chǎng)份額同比+0.1pct 至3.9%，我們長(zhǎng)期看好公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2）融資融券板塊，公司2023H1 實(shí)現(xiàn)利息凈收入同比-6%至11.2 億元，兩融余額穩(wěn)步增長(zhǎng)，2023H1 末兩融業(yè)務(wù)融出資金較年初+12%至397.6 億元。3）自營(yíng)投資板塊，公司2023H1 實(shí)現(xiàn)自營(yíng)凈收入同比+82%至11.5 億元，其中Q1、Q2 分別同比+160%、+48%；截至2023H1 末交易性金融資產(chǎn)較年初+11%至700.8 億元。

市場(chǎng)景氣度拖累代銷收入，基金托管獲準(zhǔn)開業(yè)。2023H1 公司以基金銷售為主的營(yíng)業(yè)收入同比-9%至21.4 億元，預(yù)計(jì)主要受同期投資者信心仍待充分提振、基金新發(fā)及銷售遇冷的影響（2023H1 新發(fā)基金份額同比-23%），公司互聯(lián)網(wǎng)金融電商平臺(tái)基金認(rèn)（申）購(gòu)交易筆數(shù)同比-23%，基金銷售額同比-18%。我們認(rèn)為，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型浪潮之下，基金等金融資產(chǎn)配置占比的提升仍將是長(zhǎng)期趨勢(shì)，看好公司憑借基金代銷龍頭地位，受益于市場(chǎng)活躍度逐步回升。此外，東財(cái)證券基金托管業(yè)務(wù)已于上半年完成驗(yàn)收，獲準(zhǔn)開業(yè)，預(yù)計(jì)有望推進(jìn)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)開展。

加大研發(fā)投入力度，積極擁抱AI 浪潮。2023H1 公司營(yíng)業(yè)總成本同比+5%至21.6 億元，營(yíng)業(yè)成本率同比+5pct 至38%。其中，管理、研發(fā)、銷售費(fèi)用分別同比+12%、+7%、-5%%。公司進(jìn)一步加大AI 研發(fā)技術(shù)投入，持續(xù)鞏固和提升AI相關(guān)技術(shù)能力，籌建人工智能事業(yè)部，看好AI 賦能公司數(shù)字化運(yùn)營(yíng)展業(yè)。

投資建議：維持買入-A 投資評(píng)級(jí)。公司2023H1 業(yè)績(jī)?nèi)允苤朴谑袌?chǎng)景氣度，經(jīng)紀(jì)及基金代銷業(yè)務(wù)收入有所承壓。展望后續(xù)，我們看好公司作為財(cái)富管理特色標(biāo)的，憑借經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率領(lǐng)先及基金代銷龍頭優(yōu)勢(shì)，加速財(cái)富管理版圖擴(kuò)張，充分釋放業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)計(jì)公司2023 年-2025 年EPS 分別為0.64 元、0.74 元、0.85 元，給予2023 年30xP/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.3 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng) 大幅波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)下行等。