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日前，高盛中國(guó)股票策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布最新市場(chǎng)觀點(diǎn)。高盛中國(guó)首席股票策略分析師劉勁津表示，自5月31日以來(lái)，中國(guó)股市已經(jīng)上漲超過(guò)11%。這一反彈的背景是5月官方數(shù)據(jù)的相對(duì)疲軟，不過(guò)高頻數(shù)據(jù)指標(biāo)在過(guò)去幾周顯示出一些穩(wěn)定的跡象，與此同時(shí)市場(chǎng)對(duì)政策刺激的預(yù)期也在不斷增強(qiáng)。

劉勁津表示，在此前的報(bào)告中，高盛提出A股上行需要五方面利好因素，即宏觀增長(zhǎng)勢(shì)頭的連續(xù)改善、半年報(bào)業(yè)績(jī)中企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利兌付、政策寬松、地緣政治擔(dān)憂的緩和，以及能夠提升投資者信心的有力措施。目前來(lái)看，高盛認(rèn)為，上述部分利好因素正在集聚，為投資者打開(kāi)了一個(gè)有吸引力的技術(shù)性投資窗口。

具體來(lái)看，高盛表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期性增長(zhǎng)在2023年下半年有望得到增強(qiáng)：服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出缺口被壓縮，制造業(yè)的庫(kù)存動(dòng)態(tài)有所改善，以及住房市場(chǎng)對(duì)GDP拖累減弱。上市公司方面，在交出一份穩(wěn)健的一季度盈利成績(jī)單后，MSCI中國(guó)指數(shù)中53%的上市公司超過(guò)了市場(chǎng)一致預(yù)期。根據(jù)高盛的預(yù)測(cè)，中國(guó)企業(yè)在第二季度的盈利將增長(zhǎng)23%，在2023年全年的盈利增長(zhǎng)有望達(dá)到14%。并且盈利增長(zhǎng)將是推動(dòng)中國(guó)股票在未來(lái)12個(gè)月上行7%的關(guān)鍵因素。

政策寬松同樣也是高盛上述市場(chǎng)觀點(diǎn)的核心前提之一，并且這一因素已經(jīng)開(kāi)始發(fā)揮作用。6月13日，中國(guó)人民銀行宣布將逆回購(gòu)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，這是2022年8月以來(lái)的第一次，隨后央行將1年期MLF利率下調(diào)同樣幅度。雖然部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，這一降息幅度較溫和，但其象征意義和信號(hào)效應(yīng)不容忽視：它顯示出政策層面對(duì)增長(zhǎng)的支持，并且正在努力實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，在需要時(shí)果斷地給經(jīng)濟(jì)注入新的動(dòng)力。

指數(shù)的估值近期有所提高（現(xiàn)在是10.6倍），但從更長(zhǎng)歷史周期來(lái)看，這一估值仍然很便宜，這意味著估值不太可能成為進(jìn)一步戰(zhàn)術(shù)性收益的主要障礙。根據(jù)高盛的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，投資于中國(guó)市場(chǎng)的海外基金（中國(guó)占基準(zhǔn)權(quán)重30%以上的新興市場(chǎng)和亞洲委托基金）目前對(duì)中國(guó)股市仍處于低配狀態(tài)，但其對(duì)中國(guó)的名義風(fēng)險(xiǎn)敞口則高于歷史平均水平。高盛認(rèn)為，如果政策利好使得情緒周期改善，這些海外基金可能會(huì)變成增量買家。

高盛表示，以上一系列因素表明中國(guó)股票戰(zhàn)術(shù)性交易的窗口已經(jīng)打開(kāi)，并且這在一定程度上得到了歷史經(jīng)驗(yàn)的驗(yàn)證。在過(guò)去的26年中，MSCI中國(guó)指數(shù)有13次從峰值下跌超過(guò)20%的情況（不包括最近一次從1月27日到5月31日的調(diào)整）。其中4次市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展成為更廣泛的下跌，但在剩下的9次事件中，市場(chǎng)在隨后的1/3/6個(gè)月里分別產(chǎn)生了2%/4%/10%的價(jià)格回報(bào)。這意味著，除非出現(xiàn)外來(lái)沖擊從根本上破壞投資框架，否則中國(guó)市場(chǎng)的下行空間相當(dāng)有限。

具體配置上，高盛看好以下三個(gè)方向：首先是受益于政策提振的方向，如服務(wù)/消費(fèi)、電動(dòng)車供應(yīng)鏈、新基建、地產(chǎn)鏈，以及新興制造業(yè)；其次人工智能（AI）是全球股票市場(chǎng)的重要主題，硬件、半導(dǎo)體和相關(guān)應(yīng)用方向均值得關(guān)注；第三，就長(zhǎng)期投資而言，國(guó)有企業(yè)改革和專精特新“小巨人”等中國(guó)特定主題目前的估值相對(duì)其增長(zhǎng)前景而言具有較高吸引力。

就行業(yè)而言，高盛重申對(duì)消費(fèi)服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、保險(xiǎn)、傳媒和零售業(yè)的增持建議，這反映了該機(jī)構(gòu)對(duì)服務(wù)業(yè)帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)樂(lè)觀態(tài)度。