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核心觀點
乙烯項目恢復：我國乙烯當量自給率不足50%，“降油增化”趨勢下，乙烯產(chǎn)能進入新一輪投放期，22 年以來乙烯項目審批逐漸恢復，公司作為乙烯裝備龍頭將直接受益，截至2023 年4 月23 日，公司2 億元以上在手訂單合計120 億元。同時，公司拓展工程總包項目，與振華石油簽署69 億元的EPC 合同，未來還有多個EPC 承包項目有望落地，訂單彈性大。遠期看，公司順應原油直接裂解工藝發(fā)展，聯(lián)合中國石油大學開發(fā)的UPC 技術(shù)試驗開車成功；公司手握首個國產(chǎn)丙烷脫氫工藝包，后續(xù)若丙烯丙烷價差重新走闊、PDH 項目重啟，訂單獲取可期。
公司是大型煉油化工專用裝備模塊化、集成化制造的提供商，主要產(chǎn)品及服務包括石化專用設(shè)備、煉油專用設(shè)備和工程總包服務。2017-2022 年公司營業(yè)收入從6.89 億元增長至29.36 億元，CAGR 為33.64%，歸母凈利潤從0.44 億元增長至1.80 億元，CAGR 為32.64%。
短期看乙烯項目恢復：我國乙烯對外依存度高，當量自給率不足50%，缺口超過3300 萬噸，“降油增化”趨勢下，乙烯產(chǎn)能進入新一輪投放期。2021年由于發(fā)改委部署落實遏制“兩高”項目，乙烯項目審批停滯，但中央經(jīng)濟工作會議中提出“原料用能不納入能源消費總量控制”，乙烯項目審批自22 年逐漸恢復。預計十四五期間我國將新建乙烯產(chǎn)能4102 萬噸，項目合計41 個，其中2023-2025 年我國將新建乙烯產(chǎn)能2267 萬噸，項目合計19 個。乙烯裂解爐是乙烯裝置中的核心設(shè)備，公司具備技術(shù)、生產(chǎn)、項目經(jīng)驗優(yōu)勢，模塊化及集成化生產(chǎn)制造與供貨模式保證項目建設(shè)進度，截至2023 年4 月23 日，公司2 億元以上在手訂單合計120 億元。
中期看EPC 項目訂單：公司從設(shè)備供應拓展工程總包，2023 年4 月公司與林德就落地中國境內(nèi)第一個全球合作EDHOXTM 項目簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，同時公司全資子公司卓數(shù)與振華石油簽署總額69 億元（含稅）的EPC總承包合同，未來還有多個EPC 承包項目有望落地，訂單彈性大。
遠期看工藝包拓展：原油直接裂解工藝為發(fā)展趨勢，公司聯(lián)合中國石油大學開發(fā)的“原油直接超級催化裂解制烯烴技術(shù)（UPC）”在山東東明石化集團有限公司5 萬噸/年UPC 技術(shù)工業(yè)化試驗裝置上得到應用，于2022 年1 月18 日試驗開車一次成功，目前工藝包在進一步完善開發(fā)。丙烷脫氫工藝（PDH）制丙烯優(yōu)勢明顯，近幾年產(chǎn)能快速擴張，但由于丙烯丙烷價差小，PDH 工藝利潤承壓；公司手握首個國產(chǎn)PDH 工藝包，后續(xù)若丙烯丙烷價差重新走闊，潛在空間較大。
盈利預測：預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為3.45、5.69 和8.51 億元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：乙烯新建項目不及預期。