今日（8月1日）券商股上演了一出沖高回落的戲碼，早盤券商股延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，太平洋6天5板，財(cái)達(dá)證券直線漲停，然而大約10點(diǎn)10分以后，市場(chǎng)突然遭遇打壓，券商股紛紛跳水，封單龐大的太平洋亦被砸盤。截至收盤，個(gè)股表現(xiàn)分化，財(cái)達(dá)證券漲停，太平洋收漲7.5%，哈投股份漲逾4%，華泰證券則跌超2%，中信證券、光大證券、中國(guó)銀河等均跌逾1%。

板塊代表ETF——券商ETF（512000）早盤低開后快速上攻，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格一度漲逾1.4%，隨后震蕩翻綠，收跌0.92%，全天成交額13.94億元。

(資料圖)

沖高回落的背后，意味著本輪券商行情結(jié)束還是蓄勢(shì)待發(fā)？從復(fù)盤歷次券商大級(jí)別行情，看當(dāng)下券商板塊行至何處。

【一、歷史復(fù)盤，本輪券商行情與2012和2019年政策推動(dòng)的大級(jí)別行情較為相似】

復(fù)盤2004年以來(lái)的7輪券商股大級(jí)別行情，每輪行情驅(qū)動(dòng)因素大有不同，但可以歸納為：宏觀環(huán)境（宏觀經(jīng)濟(jì)觸底或修復(fù)，流動(dòng)性充?；蜻呺H寬裕）、利好政策落地、行業(yè)估值處于近5年歷史低位三大核心催化因素。

而從當(dāng)前宏觀環(huán)境、行業(yè)政策和估值三要素看，本輪券商行情有望對(duì)標(biāo)2012年和2019年一季度這兩輪政策推動(dòng)的較大級(jí)別行情。

宏觀環(huán)境

2012年和2019年外部受歐債危機(jī)和中美貿(mào)易摩擦干擾，國(guó)內(nèi)GDP增速放緩以及房地產(chǎn)去杠桿趨勢(shì)明確，經(jīng)濟(jì)處于底部位置，但多輪降準(zhǔn)降息下流動(dòng)性充?；蜻呺H寬裕，穩(wěn)增長(zhǎng)表態(tài)明確。

2023上半年宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，7月PMI逐步企穩(wěn)回升，3月和6月先后降準(zhǔn)降息，上半年末社融規(guī)模存量數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)9%，超出市場(chǎng)預(yù)期，流動(dòng)性保持充裕。

2、資本市場(chǎng)及券商行業(yè)環(huán)境催化

2012年券商創(chuàng)新大會(huì)的舉辦推動(dòng)了券業(yè)一系列創(chuàng)新產(chǎn)品、創(chuàng)新業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展；2018年10月股票質(zhì)押出臺(tái)紓困政策，10月底政治局會(huì)議提到規(guī)范制度和激發(fā)活力，11月科創(chuàng)板試點(diǎn)

注冊(cè)制拉開注冊(cè)制大幕。

2013年7月24日政治局會(huì)議首提“活躍資本市場(chǎng)”，對(duì)資本市場(chǎng)的表述發(fā)生了重大變化，信號(hào)意義極強(qiáng)，后續(xù)跟進(jìn)政策值得期待。

3、板塊估值

通過復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，歷史上多輪牛市起點(diǎn)，券商板塊（申萬(wàn)二級(jí)證券行業(yè)指數(shù)）PB估值多位于近5年歷史低位，如2008年、2012年、2014年和2018年。

2020 年以來(lái)券商股估值抬升后板塊牛市啟動(dòng)點(diǎn)估值水位較此前偏高，但當(dāng)前機(jī)構(gòu)持倉(cāng)和頭部券商估值基本處于較低水平。截至7月24日本輪行情啟動(dòng)前，板塊市凈率PB僅為1.17倍，位于近5年10.11%分位點(diǎn)。

總結(jié)來(lái)看，本輪券商行情與2012年和2019年一季度這兩輪較大級(jí)別行情較為相似，值得一提的是，這兩次也是較為明顯的政策驅(qū)動(dòng)行情，從首次政策發(fā)聲到后續(xù)工具箱的不斷落地、券商板塊在過去這兩輪行情整體錄得兼具空間和持續(xù)性的可觀收益。

【二、當(dāng)下券商股具備牛市三大要素，行情重點(diǎn)關(guān)注】

當(dāng)前券商板塊大級(jí)別行情的三大核心催化已經(jīng)具備：流動(dòng)性保持充裕，重磅會(huì)議點(diǎn)名活躍資本市場(chǎng)、行情啟動(dòng)時(shí)估值處于歷史低位。

后續(xù)“活躍資本市場(chǎng)”政策有望在投資端、融資端、交易端等多維度落地，可重點(diǎn)關(guān)注活躍資本市場(chǎng)政策、穩(wěn)增長(zhǎng)宏觀政策和交易量趨勢(shì)，利好券商ROE提升。

同時(shí)券商ADT占比和日均換手率數(shù)據(jù)可借鑒前瞻行情峰值，根據(jù)華創(chuàng)證券測(cè)算：復(fù)盤歷史牛市階段50只券商股ADT（周度）占全A交易額周度占比發(fā)現(xiàn)，ADT占比代表短期交易表現(xiàn)，占比較高代表短期交易過熱，較券商股漲幅更早見頂。8-10%為2018年以來(lái)行情峰值，上周（7月24日-7月28日）ADT占比為5.5%。同時(shí)日均換手率（周度）歷史峰值為8%-10%，上周為3.1%，距離峰值仍有空間。據(jù)此測(cè)算，行情或遠(yuǎn)未結(jié)束。

展望后市，在板塊估值處于低位、業(yè)績(jī)回暖、政策信號(hào)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的正反饋催化下，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，券商板塊的彈性及修復(fù)空間明顯，有望實(shí)現(xiàn)估值和盈利修復(fù)的“戴維斯雙擊”。

公開資料顯示，券商ETF（512000）跟蹤中證全指證券公司指數(shù)，一鍵囊括50只上市券商股，其中近6成倉(cāng)位集中于十大龍頭券商，“大資管”+“大投行”龍頭齊聚；另外4成倉(cāng)位兼顧中小券商的業(yè)績(jī)高彈性，吸收了中小券商階段性高爆發(fā)特點(diǎn)，是集中布局頭部券商、同時(shí)兼顧中小券商的高效率投資工具。

風(fēng)險(xiǎn)提示：券商ETF被動(dòng)跟蹤中證全指證券公司指數(shù)，該指數(shù)基日為2007.6.29，發(fā)布于2013.7.15。指數(shù)成份股構(gòu)成根據(jù)該指數(shù)編制規(guī)則適時(shí)調(diào)整。文中指數(shù)成份股僅作展示，個(gè)股描述不作為任何形式的投資建議，也不代表管理人旗下任何基金的持倉(cāng)信息和交易動(dòng)向?；鸸芾砣嗽u(píng)估的本基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R3-中風(fēng)險(xiǎn)，適合適當(dāng)性評(píng)級(jí)C3以上投資者。任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任?；鹜顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，基金的過往業(yè)績(jī)并不代表其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，基金投資需謹(jǐn)慎。

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