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公司公告23 年半年報(bào)，23H1 公司收入24.2 億，同比+22.6%，歸母凈利3.9億，同比+19.8%，扣非歸母凈利3.7 億，同比+16.1%；單23Q2 收入11.9億，同比+26.9%，環(huán)比-4.1%，歸母凈利2.2 億，同比+29.8%，環(huán)比+31.5%，扣非歸母凈利2.1 億，同比+29.5%，環(huán)比+36.9%。業(yè)績同環(huán)比快速增長，超我們此前預(yù)期。

收入強(qiáng)勁增長，盈利能力環(huán)比大幅提升

23H1 收入延續(xù)強(qiáng)勁增長趨勢，主要源于：1）市場需求回暖、出口恢復(fù)常態(tài)，模制瓶、棕色瓶等主導(dǎo)產(chǎn)品銷量較好增長；2）集采推動(dòng)中硼硅產(chǎn)品銷量高增。

23H1 公司綜合毛利率26.9%，同比-2.4pct；單23Q2 毛利率30.3%，同比+0.9pct，環(huán)比+6.7pct。費(fèi)用管控有力，23H1 公司期間費(fèi)用率同比-1.3pct至7.2%，主要得益于管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別-0.7/-0.9pct。23H1 歸母凈利率15.9%，同比-0.4pct；單23Q2 歸母凈利率18.5%，同比+0.4pct，環(huán)比+5.0pct。Q2 盈利能力大幅改善，推測主因：1）23 年以來純堿、天然氣、煤炭等原燃料價(jià)格下行，Q2 較Q1 進(jìn)一步回落；2）中硼硅產(chǎn)品銷量高增一定程度優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為下半年原燃料價(jià)格仍有下降空間，年內(nèi)第八批、第九批集采或持續(xù)推動(dòng)中硼硅產(chǎn)品放量，公司盈利能力向上或有較好持續(xù)性。

資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)夯實(shí)

23H1 末公司資產(chǎn)負(fù)債率21.2%，同比-6.7pct；帶息負(fù)債比率0.6%，同比+0.6pct。23H1 應(yīng)付及預(yù)收周轉(zhuǎn)天數(shù)72 天，同比縮短20 天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)69 天，同比縮短4 天。

盈利能力或持續(xù)修復(fù)，重視公司成長性，維持“買入”評級23 年原燃料價(jià)格呈現(xiàn)清晰回落趨勢，傳統(tǒng)產(chǎn)品利潤率向上有較好持續(xù)性；集采驅(qū)動(dòng)中硼硅產(chǎn)品放量，優(yōu)化利潤結(jié)構(gòu)。我們看好公司盈利能力繼續(xù)向上修復(fù)，預(yù)計(jì)23-25 年公司歸母凈利為7.7/9.4/11.8 億，23-25 年yoy+25%/22%/25%。認(rèn)可給予23 年目標(biāo)PE 30x，維持目標(biāo)價(jià)34.89 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：成本波動(dòng)；新產(chǎn)能投放及銷售低于預(yù)期；外貿(mào)環(huán)境惡化等。