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事件：公司發(fā)布2023年半年業(yè)績報告，23H1實現(xiàn)營收13.46億元（-8.65%），歸母凈利及扣非凈利0.68億元（-28.26%）、1.13億元（+7.36%）。單季度來看，23Q2實現(xiàn)營收5.69億元（-21.39%），歸母凈利及扣非凈利-0.32億元（-414.09%）、0.21億元（-44.53%）。

毛利率提升，23H1業(yè)績短期承壓：公司23H1業(yè)績短期承壓，主要是1）受匯率變動因素影響，部分外匯衍生品投資交割發(fā)生虧損0.14億元，公允價值變動產(chǎn)生損失0.41億元；2）受部分產(chǎn)品市場價格下滑影響，公司計提存貨減值損失0.46億元。公司23H1毛利率達(dá)39.76%（+11.66pct），主要受仿制藥原料藥及中間體的銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動影響，法規(guī)市場的收入占比進(jìn)一步提高，提升了平均毛利率。公司銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用率分別為3.07%（+1.76pct）、11.29%（-0.91pct）、0.68%（+1.89pct）、9.08%（+1.89pct）。

原料藥法規(guī)市場占比提升，CDMO+制劑業(yè)務(wù)快速增長：分業(yè)務(wù)來看，仿制藥原料藥及中間體業(yè)務(wù)23H1實現(xiàn)營收10.66億元（-16%），毛利率為34.48%（+9.52%），法規(guī)市場收入6.82億元，占比進(jìn)一步提升，占原料藥收入的82.03%，非法規(guī)市場收入2.37億元（-35.83%），主要受競爭及非法規(guī)市場價格和銷量波動影響。CDMO業(yè)務(wù)23H1實現(xiàn)較快增長，營業(yè)收入2.31億元（+25.08%），主要是商業(yè)化產(chǎn)品客戶需求增長所致。同時，公司積極推進(jìn)制劑業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略，截止23H1，公司累計獲得24個藥品批號，共涉及16個品種，公司借助集采迅速打開國內(nèi)市場，23H1制劑產(chǎn)品累計銷售7690.85萬片，實現(xiàn)營收0.43億元（321.34%）。

投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入32.30/36.40/43.10億元，歸母凈利潤2.55/4.08/5.71億元。對應(yīng)PE分別為28.52/17.87/12.75倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；原料藥價格波動風(fēng)險；產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期；匯率波動風(fēng)險。