事件：根據(jù)公司2023年中報(bào)披露，2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.38億元，同比減少4.84%，歸母凈利潤(rùn)為11.18 億元，同比增長(zhǎng)27.15%，扣非后的歸母凈利潤(rùn)為11.10 億元，同比增長(zhǎng)25.76%，基本每股收益為0.9314 元，同比增長(zhǎng)27.15%， 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為8.03%，較上年同期減少0.31pct。
點(diǎn)評(píng)：
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煤價(jià)下跌導(dǎo)致公司營收下降，公司優(yōu)化成本控制盈利逆勢(shì)增長(zhǎng)。根據(jù)公司2023 經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，2023 上半年原煤產(chǎn)量為448 萬噸（同比-10%），商品煤產(chǎn)量為360 萬噸（同比-2.9%），商品煤銷售量為379 萬噸（同比+4.17%）。
2023 年上半年，安徽淮北產(chǎn)焦精煤價(jià)格為2321 元/噸（同比-1.01%），安徽淮北產(chǎn)5000 大卡動(dòng)力煤價(jià)格為971 元/噸（同比-4.33）%。受此影響，煤炭主營銷售收入為39.87 億元（同比-3.27%），值得注意的是，公司成本優(yōu)化成本控制，煤炭銷售成本為20.67 億元（同比-14.48%），商品煤銷售毛利為19.2 億元（同比+12.6%）。
公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，費(fèi)用控制穩(wěn)健。根據(jù)公司2023 中報(bào)，2023 上半年公司銷售費(fèi)用為3218 萬元（同比-11.17%），主要系運(yùn)輸費(fèi)和港口費(fèi)等費(fèi)用支出減少所致。管理費(fèi)用為4.04 億元（同比-23.14%），主要系設(shè)備大修支出減少所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用為2093 萬元（同比+ 40.38%），主要系報(bào)告期因棄置費(fèi)用及長(zhǎng)期應(yīng)付款形成的未確認(rèn)融資費(fèi)用攤銷增加所致。研發(fā)費(fèi)用為1.74億元（同比+31.12%），主要系研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度款增加所致。2023 年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率為42.37%（同比-0.52pct）。
集團(tuán)首個(gè)千萬噸級(jí)礦井誕生，目前集團(tuán)資產(chǎn)證券化率較低，仍有提升空間。
6 月13 日，公司所屬集團(tuán)股東皖北煤電集團(tuán)智能煤炭公司麻地梁煤礦生產(chǎn)能力核定報(bào)告書獲得鄂爾多斯市能源局批復(fù)，生產(chǎn)能力由800 萬噸/年核增至1000 萬噸/年。標(biāo)志著皖北煤電集團(tuán)公司首個(gè)千萬噸級(jí)礦井誕生，集團(tuán)未來產(chǎn)能有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。值得注意的是，皖北煤電集團(tuán)2022 年總資產(chǎn)為486.35億元，集團(tuán)唯一上市公司恒源煤電總資產(chǎn)為208.33 億元，集團(tuán)資產(chǎn)證券化率為42.8%，存在一定提升空間。
布局新能源發(fā)電領(lǐng)域，積極推進(jìn)礦區(qū)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目。根據(jù)公司2023中報(bào)，公司祁東煤礦實(shí)施分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，工程總投資為 2756 萬元，設(shè)計(jì)年發(fā)電量為 571 萬千瓦時(shí)，設(shè)計(jì)使用年限 25 年，于 2022 年 8 月 3日開工建設(shè)， 2023 年年初建成，總體技術(shù)設(shè)計(jì)采用“分塊發(fā)電、集中并網(wǎng)”
的“模塊化”技術(shù)方，項(xiàng)目建設(shè)含光伏組件、逆變器、匯流箱等，裝機(jī)容量約為 5.89 兆瓦。 2023 年 1-6 月份共發(fā)電 248.34 萬度。折合減排二氧化碳 1700 余噸。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2023-2025 年恒源煤電營業(yè)收入為80.04 億元、86.94 億元、94.40 億元，歸母凈利潤(rùn)為26.80 億元、29.63 億元、32.54億元，EPS（攤?。?.23 元、2.47 元、2.71 元。以2023 年8 月16 日收盤價(jià)8.11 元對(duì)應(yīng)P/E 為3.6/3.2/3.0x，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下半年宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、重點(diǎn)煤礦發(fā)生安全生產(chǎn)事故、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，焦煤價(jià)格超預(yù)期下跌。
