在近期股市盤中劇烈波動之際，超短期期權(quán)交易的熱潮正達到前所未有的高度。這可能不是巧合。

野村證券國際（Nomura Securities International）匯編的數(shù)據(jù)顯示，上周四約有186萬份所謂的零日到期期權(quán)（0DTEs，又稱末日期權(quán)）易手， 交易量占標普500指數(shù)掛鉤期權(quán)總量的55%，創(chuàng)歷史新高。0DTEs是在交易當天到期并失效的期權(quán)合約，這意味著期權(quán)的到期時間只剩下不到24小時。0DTE史上交易量最大的10個交易日中有4個交易日出現(xiàn)在8月。

(資料圖)

0DTE的迅速流行恰逢市場背景的轉(zhuǎn)變。過去兩周，標普500指數(shù)期貨在不同交易日抹去了至少0.9%的漲幅，破壞了該指數(shù)在10個月內(nèi)上漲28%的上行勢頭。

野村證券跨資產(chǎn)策略師查理·麥克艾利戈特（Charlie McElligott）表示，盤中拋售“推動了0DTE領(lǐng)域的變化，這與我們在股市反彈期間看到的情況不同。對于波動、區(qū)間震蕩或超調(diào)的環(huán)境來說，0DTE交易是完美的工具。但同時，它也助長了此類市場動蕩。

0DTE交易量最高的時段通常發(fā)生在主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布時：比如8月4日的月度就業(yè)數(shù)據(jù)和8月10日的消費者價格指數(shù)?；ㄆ旒瘓F美國股票交易策略主管斯圖爾特?凱澤（Stuart Kaiser）表示，交易員可能已經(jīng)利用低成本期權(quán)來圍繞這些事件進行頭寸配置。

同樣值得注意的是，交易者青睞的期權(quán)類型也有所轉(zhuǎn)變，從看漲轉(zhuǎn)向看跌。根據(jù)凱澤匯編的數(shù)據(jù)，過去20天，0DTE認估合約數(shù)量比認購合約數(shù)量多出近10%。這與前兩個月不同，當時的交易主要以看漲為主。

他表示，“你可以辯稱，由于隱含波動率較低，0DTE在戰(zhàn)術(shù)上是股票期貨交易的另一種選擇”。

衍生品如何與其基礎(chǔ)資產(chǎn)相互作用是學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注的主題。自去年以來，0DTE的繁榮在華爾街引發(fā)了一場激烈的爭論，爭論的焦點是這種流行的交易工具是否有可能影響甚至破壞價值47萬億美元的美國股市格局。

麥克艾利戈特觀察到，市場最近經(jīng)歷了更大的盤中動蕩，其收益或損失經(jīng)常以某種方式逆轉(zhuǎn)，諷刺的是，這導(dǎo)致接近收盤時的價格走勢更加溫和。例如，上周標普500指數(shù)的平均振幅為0.9%，是每日收盤波動幅度的2.2倍。外媒匯編的數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月這一比率為1.6。

0DTE交易的激增可能是造成這種波動的原因之一。推動這種動態(tài)的是做市商，他們是期權(quán)交易的另一方，需要買賣股票以維持中性立場，這一過程稱為伽瑪對沖。最近，他們轉(zhuǎn)向了“空頭伽馬”，這種立場迫使他們順應(yīng)當前的市場趨勢，在股票下跌時賣出股票，反之亦然。

從理論上講，這可能會讓0DTE交易激增時對大盤產(chǎn)生巨大影響。鑒于近期交易員買入看跌期權(quán)的轉(zhuǎn)向，這可能會加劇日內(nèi)拋售。然而，一旦這些頭寸在臨近收盤時到期，做市商可能需要解除對沖，從而推動股市好轉(zhuǎn)。

麥克利戈特表示，上周五就發(fā)生了這種情況，當時許多看跌期權(quán)的持有者都獲利了結(jié)，標普500指數(shù)從盤中低點反彈。他說：

“他們在當天結(jié)束時關(guān)閉了這些看跌期權(quán)以變現(xiàn)，從而讓市場重新振作起來。這更像是0DTE的波動率抑制現(xiàn)象，因為它們要么在大多數(shù)情況下自動到期失效，要么在收盤時獲利了結(jié)時會產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)市場走勢的推動力?！?/p>