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核心觀點(diǎn)：

事件：愛(ài)嬰室發(fā)布2023 年中報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.66 億元，同比下降10.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4151 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.56%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2388 萬(wàn)元，同比下降16.09%；單Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.09億元，同比下降10.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3883 萬(wàn)元，同比下降27.5%。

電商渠道銷售壓力較大，線下門店仍處于調(diào)整期。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，23 年上半年門店銷售12.14 億元，同比下降10.07%；電商銷售實(shí)現(xiàn)3.0 億元，同比下降18.29%；渠道方面，上半年累計(jì)閉店19家、展店8 家，截至期末，共有門店460 家，已簽約待開(kāi)業(yè)門店8 家。

分區(qū)域看，Q2 上海地區(qū)銷售額1.99 億元，同比下降8.7%，毛利率同比下降11.6pp 至27.0%；浙江、江蘇銷售額分別為0.98、1.32 億元，同比下降5.4%、13.3%，毛利率同比分別下降4.8pp、下降2.2pp 至31.7%、29.0%；福建、湖南、湖北地區(qū)銷售額分別為0.69、0.63、0.59 億元。

綜合毛利率略有下降，期間費(fèi)用率保持平穩(wěn)。Q2 公司綜合毛利率為28.6%，同比降低1.54pp。分品類看，奶粉類毛利率同比降低2.1pp、用品類下降6.8pp、棉紡類上升0.7pp；分渠道看，批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率同比上升16.1pp 至21.5%,門店毛利率同比降低2.4pp,電商毛利率同比降低8.9pp。期間費(fèi)用率同比增加0.31pp 至23.66%，其中，銷售費(fèi)用率同比增加0.46pp 至19.29%，管理費(fèi)用率同比增加0.11pp 至3.36%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降低0.26pp 至1.01%。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025 年?duì)I收分別為37.0、41.1、44.1 億元，同比增長(zhǎng)2.3%、10.9%、7.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.90、1.02、1.14 億元，同比增長(zhǎng)4.1%、14.2%、11.2%。參考可比公司，給予23 年30xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值19.11 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：門店銷售恢復(fù)慢于預(yù)期；電商沖擊；開(kāi)店速度不達(dá)預(yù)期。