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事件：公司發(fā)布中報(bào)業(yè)績，2023 年上半年，實(shí)現(xiàn)收入4.41 億，同比+22.10%，歸母凈利潤0.82 億，同比-6.02%；單Q2，實(shí)現(xiàn)收入2.66 億，同比+45.64%，歸母凈利潤0.67 億，同比+55.20%。

經(jīng)營周期變化趨穩(wěn)，海外市場拉動(dòng)增長。此前公司營收、利潤表現(xiàn)承壓，系下游驗(yàn)收周期拉長，導(dǎo)致公司出貨、收入確認(rèn)節(jié)奏不匹配。從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，2023 年H1 為135 天，環(huán)比2022 年水平基本持平，收入確認(rèn)周期趨穩(wěn)。2022 年以來，公司單季度營收增速15.48%，-21.1%、-15.8%、-8.1%、-1.9%、45.64%，單季度歸母凈利潤增速-11.8%、-41.3%、-21.4%、-54.9%、-65.7%、55.20%，2023 年Q2 收入、利潤雙雙轉(zhuǎn)正，下半年有望延續(xù)增長，預(yù)計(jì)業(yè)績端將正常反映行業(yè)裝機(jī)加速趨勢，以及公司對國內(nèi)、海外市場的持續(xù)開拓成果。分市場來看：

①國內(nèi)市場2023 年H1 實(shí)現(xiàn)收入2.37 億元，同比約-2.5%，伴隨收入確認(rèn)周期趨穩(wěn)，增速呈降幅收窄趨勢。根據(jù)國家能源局，過去三個(gè)季度（2022 年Q4-2023 年Q2），我國風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)分別為18.4、10.4、12.6GW，同比-61%、+32%、+150%，裝機(jī)加速，公司作為風(fēng)電升降設(shè)備市占率第一，內(nèi)銷收入增速表現(xiàn)有望進(jìn)一步修復(fù)。

②海外市場2023 年H1 實(shí)現(xiàn)收入2.04 億元，同比+73.12%，占比提升至46.24%。公司持續(xù)加強(qiáng)國際化布局，根據(jù)公司中報(bào)披露，上半年海外收入中，子公司中際美洲貢獻(xiàn)約1.5 億營收，面對北美風(fēng)電市場，公司實(shí)施存量改造、新增推廣雙線戰(zhàn)略。2023 年5月，公司設(shè)立全資二級子公司3S 美國工程服務(wù)有限公司，進(jìn)一步推動(dòng)公司海外業(yè)務(wù)開展。

規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)，盈利水平明顯修復(fù)：2023 年Q2，公司整體毛利率45.15%，同比+3.05pct，系成本水平下行，環(huán)比-3.36pct,系Q2 內(nèi)銷收入確認(rèn)修復(fù)，市場結(jié)構(gòu)波動(dòng)所致。2023 年Q2，公司整體凈利率25.08%，同比+1.55pct，環(huán)比+16.45pct，盈利水平環(huán)比顯著修復(fù)，系費(fèi)用端規(guī)?；?yīng)提升。2023 年Q1-Q2，公司銷售、管理、研發(fā)三費(fèi)規(guī)模分別為0.73、0.78 億，對應(yīng)費(fèi)用率分別為42%、29%。

重視研發(fā)投入，多元化布局未來成長動(dòng)力。2023 年上半年，公司研發(fā)投入4434.77 萬元，同比+73.57%，占營收比重10.06%。

公司堅(jiān)持貫徹產(chǎn)品領(lǐng)先戰(zhàn)略和產(chǎn)品創(chuàng)新，持續(xù)保持研發(fā)投入，在 風(fēng)電安全升降設(shè)備基礎(chǔ)上，通過關(guān)鍵技術(shù)整合與融合應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)多領(lǐng)域多產(chǎn)品綜合開發(fā)，在非風(fēng)電領(lǐng)域，推出爬塔機(jī)、應(yīng)急逃生下降設(shè)備、智能安全帽等新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)在建筑、工業(yè)領(lǐng)域，以及個(gè)人防護(hù)裝備領(lǐng)域的多元化拓展。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別為10.6/14.7/19.5 億元，同比增速分別為32.3%/39.4%/32.5% ， 歸母凈利潤分別為2.4/3.4/4.7 億元，同比增速分別為53.6%/42.7%/37.3%,對應(yīng)PE 分別為20/14/10 倍，多元化布局疊加海外市場擴(kuò)張，中長期成長性較強(qiáng)，盈利水平修復(fù)趨勢已現(xiàn)，給予2023 年25 倍PE，對應(yīng)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)39.25 元，維持“買入-A”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游風(fēng)電行業(yè)景氣度下行；海外市場開拓受阻；新產(chǎn)品新領(lǐng)域拓展受阻；市場競爭加劇影響毛利率；業(yè)務(wù)布局前期投入較大影響短期盈利水平。