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中國(guó)銀河證券股份有限公司周然,黃林近期對(duì)三一重能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2毛利率下滑拖累業(yè)績(jī)，新增訂單創(chuàng)新高》，本報(bào)告對(duì)三一重能給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為30.1元。

三一重能(688349)　　核心觀點(diǎn)：　　事件：2023年8月30日，公司公布2023年中報(bào)。公司23H1實(shí)現(xiàn)收入39.15億，同比-4.12%，歸母凈利潤(rùn)8.17億，同比+2.38%，扣非凈利潤(rùn)6.84億，同比-7.36%，EPS0.68元。23Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.51億，同比+15.57%，環(huán)比+50.36%，歸母凈利潤(rùn)3.34億，同比+66.28%，環(huán)比-30.70%，扣非凈利潤(rùn)2.77億，同比+106.97%，環(huán)比-31.85%?！　★L(fēng)機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，風(fēng)電業(yè)務(wù)拓展成效顯著。1)公司23H1風(fēng)機(jī)及配件貢獻(xiàn)營(yíng)收29.25億，同比-21.5%，占比下滑16.3pcts至75.8%，其中5.XMW及以上營(yíng)收15.37億元，占比提升至39.81%，同比+9.66pcts。2)風(fēng)電服務(wù)拓展效果顯著，貢獻(xiàn)營(yíng)收6.74億元，同比+12887.2%，占比大幅提升17.3pcts至17.5%。3)發(fā)電業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，貢獻(xiàn)營(yíng)收2.61億元，同比-16.8%，占比小幅下滑至6.8%。　　Q2毛利率下滑拖累業(yè)績(jī)。23H1公司毛利率達(dá)到24.03%，同比-3pcts；其中，23Q2毛利率20.72%，同比-7.41pcts/環(huán)比-8.27pcts。毛利率下滑主要是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，23H1風(fēng)機(jī)價(jià)格從1800元/kW波動(dòng)下降至1600元/kW左右。公司多措并舉，供應(yīng)鏈成本比較優(yōu)勢(shì)明顯，毛利率在行業(yè)中仍保持領(lǐng)先水平?！　∑陂g費(fèi)率環(huán)比速降，研發(fā)投入加強(qiáng)。23Q2期間費(fèi)用率22.27%，同比+2.50pcts/環(huán)比-3.04pcts。公司大力增加研發(fā)投入，23H1研發(fā)費(fèi)用率為11.06%，同比+3.92pcts。公司采用平臺(tái)化設(shè)計(jì)思路，各部件模塊化配置，具備3.XMW到11MW全系列機(jī)組研發(fā)與生產(chǎn)能力。陸上8.5-11MW平臺(tái)機(jī)組首次采用雙箱變上置技術(shù)，不僅可以共享成熟箱變技術(shù)和產(chǎn)品，還可以優(yōu)化載荷控制，公司成為中國(guó)“箱變上置”技術(shù)創(chuàng)新的領(lǐng)航者。　　公司盈利能力短期承壓。公司23H1凈利率20.86%，同比+1.70pcts；23Q2凈利率14.22%，同比+4.34pcts/環(huán)比-16.64pcts。23Q2ROE為2.87%，環(huán)比微降-1.34pcts。我們認(rèn)為公司前期加大營(yíng)銷及研發(fā)投入有助于公司進(jìn)入規(guī)模化降成本的良性循環(huán)，未來(lái)隨著行業(yè)景氣度回暖，公司盈利有望持續(xù)改善。　　營(yíng)銷能力突出，在手訂單創(chuàng)新高。23H1公司新增訂單規(guī)模和在手訂單規(guī)模均創(chuàng)歷史新高。新增訂單為8.35GW，2023年6月底在手訂單為16.31GW，6.25MW、6.7MW機(jī)型成為主力機(jī)型。　　投資建議：公司是風(fēng)電整機(jī)新銳，技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)突出，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，訂單量和市占率均在不斷提升。我們預(yù)計(jì)公司2023年/2024年?duì)I收分別達(dá)162.76億元/212.19億元，歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)22.22億元/27.32億元，EPS分別為1.84元/股、2.27元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為16.7倍、13.6倍，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：“雙碳”目標(biāo)推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電產(chǎn)業(yè)政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇銷售價(jià)格下移、產(chǎn)品盈利下滑超預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券曾朵紅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.98%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利21.52億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.64。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為41.82。