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浙商證券股份有限公司孫建,李晨琛近期對(duì)濟(jì)川藥業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《濟(jì)川藥業(yè)2023H1半年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：現(xiàn)金充裕，降費(fèi)持續(xù)》，本報(bào)告對(duì)濟(jì)川藥業(yè)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為27.0元。

濟(jì)川藥業(yè)(600566)　　業(yè)績(jī)：2023Q2公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著　　2023年8月13日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入46.29億元（+19.82%），歸母凈利潤(rùn)13.40億元（+31.93%），扣非歸母凈利潤(rùn)12.47億元（+38.47%）。單季度來(lái)看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)收入22.41億元（+32.63%），歸母凈利潤(rùn)6.63億元（+52.65%），扣非歸母凈利潤(rùn)6.41億元（+61.03%）?！　∮芰Ψ治觯嘿M(fèi)用管控持續(xù)優(yōu)化，盈利水平提升顯著　　2023H1公司毛利率為81.64%（-1.6pct），原因?yàn)槭艿街兴幉膬r(jià)格上漲所致；銷(xiāo)售費(fèi)用率為43.24%（-3.8pct），2021年底開(kāi)始公司加大零售改革，我們認(rèn)為隨著公司零售端銷(xiāo)售占比上升，公司降費(fèi)效果顯著；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.27%（-1.2pct），原因?yàn)楣举~面現(xiàn)金豐富，利息收入增加。在公司費(fèi)用率優(yōu)化的作用下，公司銷(xiāo)售凈利率為28.99%，同比上升2.7pct，盈利水平提升效果顯著?！　〗?jīng)營(yíng)質(zhì)量分析：現(xiàn)金流高增長(zhǎng)，為公司后續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目奠定基礎(chǔ)　　2023H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為21.99億元，同比增長(zhǎng)50%，遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)水平，原因?yàn)楣句N(xiāo)售回籠增加，充足的現(xiàn)金流儲(chǔ)備可以保障公司后續(xù)的BD投入支出，同時(shí)保障公司研發(fā)、以及BD項(xiàng)目的上市，增加優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目落地和產(chǎn)品上市的可能性?！　?zhàn)略分析：BD貢獻(xiàn)第二成長(zhǎng)曲線，OTC渠道改革促內(nèi)生增長(zhǎng)　?。?）外延：BD戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)打開(kāi)天花板　　2022年8月公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并在解禁目標(biāo)中明確提到2022-2024年公司每年引進(jìn)品種不少于4個(gè)的目標(biāo)，已將BD合作提升至戰(zhàn)略高度，我們看好公司BD戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的持續(xù)性。公司過(guò)往主要BD品種包括與天境生物合作的TJ101生長(zhǎng)激素、以及與恒翼生物合作的PDE4抑制劑和蛋白酶抑制劑，2023年8月公告與征祥醫(yī)藥合作的流感領(lǐng)域品種也與公司強(qiáng)勢(shì)銷(xiāo)售渠道相契合，我們認(rèn)為在公司銷(xiāo)售賦能下，該產(chǎn)品上市后有望實(shí)現(xiàn)較快放量。此外，從長(zhǎng)期戰(zhàn)略來(lái)看，公司BD能力的拓展，我們認(rèn)為類(lèi)似CSO業(yè)態(tài)，符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，隨著B(niǎo)D項(xiàng)目的持續(xù)落地，將不斷提升公司發(fā)展天花板。　?。?）內(nèi)生：零售改革，拉動(dòng)存量品種銷(xiāo)售，降低費(fèi)用率水平　　公司于2021年底設(shè)立了專(zhuān)門(mén)的零售團(tuán)隊(duì)，針對(duì)性地開(kāi)展終端動(dòng)銷(xiāo)，實(shí)施OTC門(mén)店品種的陳列、宣傳和推廣活動(dòng)，公司加快提升核心品種蒲地藍(lán)的零售渠道占比，一方面可以加快蒲地藍(lán)銷(xiāo)售收入、提升蒲地藍(lán)銷(xiāo)售天花板；此外，OTC渠道占比提升也可以降低公司整體費(fèi)用的投放比例，提升公司利潤(rùn)率水平，我們預(yù)計(jì)2023-2024年公司盈利水平仍有提升空間?！　∮A(yù)測(cè)與估值　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為98.99/108.55/121.10億元，同比增長(zhǎng)10.03%/9.67%/11.56%；歸母凈利潤(rùn)分別為25.28/29.00/33.33億元，同比增長(zhǎng)16.47%/14.70%/14.92%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為9.14x/7.97x/6.94x，維持“增持”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示　　研發(fā)不及預(yù)期；銷(xiāo)售渠道布局不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西部證券吳天昊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.49%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利25.31億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.83。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家。

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

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