核心觀點(diǎn)

受益于航天軟件投資收益大幅增加，上半年公司表觀利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，剔除影響后上半年扣非利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)32.03%，符合預(yù)期。

公司三大產(chǎn)品線穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中智慧渠道產(chǎn)品線收入增速下半年環(huán)比有望回升。公司各產(chǎn)品線的核心產(chǎn)品均與AI 新技術(shù)進(jìn)行深度融合，其中智能郵箱進(jìn)展順利。在AI 大模型時(shí)代，公司有望攜手運(yùn)營(yíng)商共同打造新的爆款產(chǎn)品。預(yù)計(jì)公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收復(fù)合增速超30%，扣除公允價(jià)值變動(dòng)后的凈利潤(rùn)復(fù)合增速超35%。截止8 月15 日，對(duì)應(yīng)PE 分別為28.71/25.89/20.30 倍，估值處于較低水平，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

【資料圖】

事件

公司發(fā)布2023 年半年度報(bào)告，主要業(yè)績(jī)指標(biāo)如下：

（1）營(yíng)收：上半年7.33 億，同比+25.07%；其中Q2 營(yíng)收3.50億，同比+10.22%；

（2）歸母：上半年2.51 億，同比+152.21%；其中Q2 歸母1.90億，同比+229.28%；

（3）扣非歸母：上半年1.16 億，同比+32.03%；其中Q2 扣非歸母0.59 億，同比+17.72%。

（4）毛利率：上半年40.67%，同比-2.37pct；其中Q2 毛利率42.43%，同比-3.94pct。

（5）凈利率：上半年34.18%，同比+17.23pct，其中Q2 凈利率54.33%，同比+36.14pct。

（6）扣非凈利率：上半年扣非凈利率15.75%，同比+0.83pct；其中Q2 扣非凈利率16.94%，同比+1.08pct。

簡(jiǎn)評(píng)

1、表觀利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，扣非增長(zhǎng)符合預(yù)期，Q2 營(yíng)收增速放緩不改全年預(yù)期。

受益于航天軟件在科創(chuàng)板上市后公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅增加，公司Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.90 億，同比大幅增長(zhǎng)229.28%；其中Q2 實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.59 億，同比增長(zhǎng)17.72%，上半年累計(jì)同比增長(zhǎng)32.03%，符合預(yù)期。

公司單二季度扣非利潤(rùn)同比增速較一季度出現(xiàn)回落，主要原因?yàn)槭杖攵嗽鏊贉p緩疊加毛利率同比有一定程度下降，Q2 毛利同比基本持平，預(yù)計(jì)主要受智慧渠道業(yè)務(wù)影響。2023 年7 月下旬，公司成功中標(biāo)咪咕公司2023-2024年用戶集中運(yùn)營(yíng)支撐服務(wù)項(xiàng)目咪咕快游用戶運(yùn)營(yíng)和咪咕音樂(lè)用戶運(yùn)營(yíng)兩個(gè)子項(xiàng)，合作持續(xù)深入，智慧渠道產(chǎn)品線存量業(yè)務(wù)進(jìn)一步鞏固，預(yù)計(jì)下半年公司智慧渠道業(yè)務(wù)增速有望回升，全年收入有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

2、三大產(chǎn)品線穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心產(chǎn)品與AI 新技術(shù)深度融合，智能郵箱進(jìn)展順利。

公司專注于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型賽道，沉淀形成了業(yè)界領(lǐng)先的技術(shù)和運(yùn)營(yíng)雙中臺(tái)，為客戶提供產(chǎn)品銷售、軟件定制開(kāi)發(fā)、技術(shù)服務(wù)及效果運(yùn)營(yíng)靈活的業(yè)務(wù)模式，形成了協(xié)同辦公、智慧渠道、云和大數(shù)據(jù)三大產(chǎn)品線。2023年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)三大產(chǎn)品線保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中協(xié)同辦公收入2.16 億元，同比增長(zhǎng)31.82%；智慧渠道收入3.03 億元，同比增長(zhǎng)14.58%；云和大數(shù)據(jù)收入1.69 億元，同比增長(zhǎng)47.72%。公司持續(xù)投入研發(fā)，積極擁抱人工智能新技術(shù)及拓展5G 時(shí)代創(chuàng)新應(yīng)用能力，上半年研發(fā)投入同比增長(zhǎng)24.63%，各產(chǎn)品線的核心產(chǎn)品均與AI 新技術(shù)進(jìn)行深度融合。其中，公司企業(yè)郵箱產(chǎn)品作為AIGC 應(yīng)用落地優(yōu)質(zhì)場(chǎng)景之一，也迎來(lái)了突破性的產(chǎn)品革新，2023 年5 月，公司展示richmail 智能版郵箱潛在功能，將助力協(xié)同辦公產(chǎn)品線邁向智能化發(fā)展階段。

3、郵箱信創(chuàng)穩(wěn)步推進(jìn)，公司云業(yè)務(wù)受益于國(guó)資云快速發(fā)展。

公司RichMail 信創(chuàng)安全郵箱系統(tǒng)擁有國(guó)產(chǎn)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，可對(duì)微軟Exchange 和原IBMDomino 郵件系統(tǒng)全面替代，2023 上半年，公司郵箱產(chǎn)品在存量客戶信創(chuàng)改造及新客戶新行業(yè)拓展方面均取得不錯(cuò)的成績(jī)，其中重點(diǎn)客戶的簽約達(dá)成效果顯著，客戶粘性繼續(xù)提升。2022 年9 月以來(lái)，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)政務(wù)大數(shù)據(jù)一體化建設(shè)指南、“數(shù)據(jù)二十條”、數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表征求意見(jiàn)稿、《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》等重磅政策，我國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化迎來(lái)發(fā)展新篇章。數(shù)據(jù)安全是數(shù)據(jù)作為生產(chǎn)要素發(fā)揮作用的重要保證，國(guó)資云作為自主可控的數(shù)字中國(guó)底座，是維護(hù)國(guó)家信息安全的重要一環(huán)，有望迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。2022 年移動(dòng)云收入達(dá)503 億元，同比增長(zhǎng)108.1%，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)。公司作為移動(dòng)云認(rèn)證的核心供應(yīng)商，有望充分受益于國(guó)資云快速增長(zhǎng)。

4、盈利預(yù)測(cè)和投資建議：

公司業(yè)務(wù)受益于信創(chuàng)、國(guó)資云、數(shù)據(jù)要素及人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以“信創(chuàng)郵箱+統(tǒng)一辦公平臺(tái)”為核心，成為信創(chuàng)應(yīng)用軟件市場(chǎng)主要參與者，同時(shí)在國(guó)資云PaaS 端建設(shè)運(yùn)營(yíng)運(yùn)維方面提供開(kāi)發(fā)支撐，是移動(dòng)云等電信運(yùn)營(yíng)商國(guó)資云的核心供應(yīng)商。目前公司各產(chǎn)品線的核心產(chǎn)品均與AI 新技術(shù)進(jìn)行深度融合，正積極打造下一代智能郵箱、5G 視頻秘書(shū)等產(chǎn)品。

關(guān)鍵假設(shè)：行業(yè)信創(chuàng)下半年環(huán)比加速，AI 語(yǔ)言大模型國(guó)內(nèi)商業(yè)化應(yīng)用穩(wěn)步推進(jìn)，公司信創(chuàng)企業(yè)郵箱、郵箱智能化研發(fā)進(jìn)展順利。公司內(nèi)部管理加強(qiáng)，外部客戶粘性提升，銷售、管理等費(fèi)用率下降，研發(fā)保持較高投入。

費(fèi)用率假設(shè)：假設(shè)公司2023-2025 年銷售費(fèi)用率分別為3.60%、3.60%、3.50%，管理費(fèi)用率分別為4.50%、4.50%、4.50%，研發(fā)費(fèi)用率分別為17.50%、17.00%、17.00%。

最終， 我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.74/21.06/27.98 億元， 同比分別增長(zhǎng)31.65%/33.80%/32.89%，復(fù)合增速超30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.60/4.00/5.10 億元，預(yù)計(jì)扣除公允價(jià)值變動(dòng)后的利潤(rùn)復(fù)合增速超35%。截止8 月15 日，對(duì)應(yīng)PE 分別為28.71/25.89/20.30 倍，估值處于較低水平，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：

（1）行業(yè)信創(chuàng)提速不及預(yù)期：上半年受限于宏觀環(huán)境、資金預(yù)算等方面因素，行業(yè)信創(chuàng)節(jié)奏有所減緩，當(dāng)前預(yù)期下半年有望提速，若提速不及預(yù)期，公司企業(yè)郵箱等業(yè)務(wù)將受到影響。

（2）大模型商業(yè)化應(yīng)用不及預(yù)期：當(dāng)前公司加大力度投入智能化郵箱研發(fā)，基于國(guó)內(nèi)外大語(yǔ)言模型的智能郵箱功能正在陸續(xù)上線，未來(lái)若國(guó)內(nèi)針對(duì)大語(yǔ)言模型的商業(yè)化落地推進(jìn)不及預(yù)期，公司AI 郵箱的商業(yè)化進(jìn)程將受到影響。

（3）宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓風(fēng)險(xiǎn)：公司智慧渠道、云和大數(shù)據(jù)等相關(guān)業(yè)務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在一定的正相關(guān)關(guān)系，下半年乃至未來(lái)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇若不及預(yù)期，公司相關(guān)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)也會(huì)有所減緩。

（4）8 月11 日，公司發(fā)布公司監(jiān)事親屬短線交易的公告，公司監(jiān)事胡濤先生的配偶梁艷女士于2023 年7月27 日買(mǎi)入公司股票，于2023 年8 月7 日賣出公司股票，構(gòu)成短線交易行為，胡濤先生稱事先并不知曉相關(guān)情況，且未告知親屬公司經(jīng)營(yíng)相關(guān)信息。目前相關(guān)盈利已全部上繳公司。此次短線交易行為也表明董事會(huì)在合規(guī)培訓(xùn)和宣導(dǎo)方面還需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

（5）敏感性分析：二季度公司智慧渠道等業(yè)務(wù)收入增速有所減緩，上半年整體收入增速不到30%，預(yù)計(jì)下半年及未來(lái)收入增速的恢復(fù)對(duì)于公司業(yè)績(jī)有一定影響，我們對(duì)公司三大產(chǎn)品線收入增速進(jìn)行敏感性分析，分別假設(shè)各塊業(yè)務(wù)未來(lái)三年收入增速在原預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上分別下降和提升5 個(gè)百分點(diǎn)來(lái)測(cè)算公司業(yè)績(jī)。下降5 個(gè)百分點(diǎn)情況下，預(yù)計(jì)2023-2025 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為3.53/3.79/4.66 億元，相比原預(yù)測(cè)2025 年利潤(rùn)降幅為8.67%；提升5 個(gè)百分點(diǎn)情況下，預(yù)計(jì)2023-2025 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為3.53/3.79/4.66 億元，相比原預(yù)測(cè)2025年利潤(rùn)提升9.34%。