文丨 BT 財(cái)經(jīng)，作者｜游璃

被稱為 " 安防茅 " 的?？低?，高增長時(shí)代或迎來結(jié)束。

【資料圖】

?？低暯怀錾鲜?13 年 " 最差成績單 "，數(shù)據(jù)顯示，?？低?2022 年凈利首次出現(xiàn)負(fù)增長，而據(jù)最新公布的 2023 半年報(bào)，?？低暽习肽陮?shí)現(xiàn)營業(yè)收入為 375.71 億元，僅同比微增 0.84%，盈利表現(xiàn)則更讓人憂慮，上半年凈利潤錄得 53.38 億元，同比下滑 7.31%。

?？低暩咚僭鲩L的時(shí)代宣告完結(jié)。

財(cái)報(bào)一出，二級市場股價(jià)立刻應(yīng)聲下跌。海康威視中報(bào)公布當(dāng)天，收盤時(shí)股價(jià)下滑 1.45 個(gè)百分點(diǎn)，此后幾個(gè)交易日繼續(xù)下探，如今股價(jià)為 33.28 元，總市值 3105.22 億元，比起巔峰時(shí)期已經(jīng)腰斬。

?？低暈楹纬霈F(xiàn)增收不增利的情況？安防行業(yè)是否迎來至暗時(shí)刻？海康威視的低迷，到底意味著什么？

主業(yè)復(fù)蘇不佳，?？低暶媾R成長煩惱

2004 年末，馮小剛賀歲檔影片《天下無賊》上映，劉德華與劉若英飾演的小偷情侶為了實(shí)現(xiàn)王寶強(qiáng) " 這個(gè)世界本來就沒有賊 " 的愿望，不再以慣常使用的偷盜手法坑蒙拐騙，還與另一個(gè)小偷團(tuán)伙斗智斗勇，最終將其繩之以法。 這部電影被影評人稱為 " 不可能發(fā)生的故事 "，因?yàn)槟菚r(shí)的人們很難相信，我們能過上不被盜竊困擾的日子。

但如今我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，社會(huì)犯罪率持續(xù)下降，安防行業(yè)的飛速發(fā)展，在其間起著重要作用。" 安防茅 " 海康威視就在一定程度上折射著時(shí)代進(jìn)步的歷程，自 2010 年上市以來，?？低曔B續(xù)十年?duì)I收、凈利上漲，市場份額不斷增加，利潤也隨之增厚，股價(jià)以 30 倍增速上漲，從 2012 年 2.35 元 / 股漲至 2021 年 69.54 元 / 股。

但是這一切都在 2022 年戛然而止。

業(yè)績說明會(huì)上，?？低暩吖鼙硎荆? 全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境目前難以短時(shí)間內(nèi)改觀，我們需要做好長期承壓的準(zhǔn)備。" 實(shí)際上，海康威視業(yè)績進(jìn)展緩慢確實(shí)不是一日之寒。

2022 年全年，?？低暊I收為 831.66 億元，同比增長 2.14%；凈利為 128.37 億元，下降 23.59%；扣非后凈利為 123.3 億元，下降 25%。

2023 年一季度，?？低暿杖攵吮憩F(xiàn)繼續(xù)低于預(yù)期。

前三個(gè)月實(shí)現(xiàn)營收 162 億元，市場預(yù)期為 181 億元；歸母凈利潤為 18.1 億元，市場預(yù)期為 26.81 億元。營收凈利均未回暖，前者相較去年同期下降 1.9%，后者同比降幅則達(dá)到 20.7%，面對這樣的情景，海康威視的二季報(bào)顯得更加令人擔(dān)憂。

截至 2023 年 6 月 30 日，海康威視主營業(yè)務(wù)（主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)、主業(yè)建造工程）實(shí)現(xiàn)營收 293.83 億元，比起 2022 年上半年降低了 2.87%，三個(gè) BG（事業(yè)群）中的兩個(gè)也出現(xiàn)了不同程度的下滑。

表現(xiàn)最差的 PBG 公共服務(wù)事業(yè)群，上半年實(shí)現(xiàn)營收 62.73 億元，同比下滑 10.06%；其次是 SMBG 中小企業(yè)事業(yè)群實(shí)現(xiàn)營收 57.52 億元，同比下滑 8.50%。

唯一一個(gè)增長的是 EBG 企事業(yè)事業(yè)群，它的營收比例最大，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收 69.96 億元，壞消息是增長幅度不高，2.42% 的增速已經(jīng)難以彌補(bǔ)其余兩兄弟捅出的窟窿，最終三個(gè)事業(yè)群營收總和 190.21 億元，同比下滑 5.33%。

增長失速這件事，放在以前的海康威視身上是很難想象的。

據(jù)《時(shí)代周報(bào)》統(tǒng)計(jì)，2010 年至 2021 年，?？低暊I業(yè)收入從 36.05 億元上漲至 2021 年的 814.20 億元，增長近 22 倍；歸屬凈利潤也從 10.52 億元上漲至 168.00 億元，增長近 15 倍。有安防行業(yè)的資深人士透露，" ?？低曔^去每年業(yè)績和利潤增長 40%，大華增長 30%，他們作為老大哥在前排吃肉，后排公司喝湯也喝得很安心。"

2022 年時(shí)，?？低暥聲?huì)還會(huì)在業(yè)績公告致股東信中專門點(diǎn)出 " 今年是公司成立以來第一次遭遇利潤負(fù)增長 "。但到了 2023 年，高管反倒都避而不談業(yè)績繼續(xù)下滑一事，轉(zhuǎn)而避重就輕地表示 " 市場復(fù)蘇會(huì)帶來新的變化和機(jī)會(huì)，下半年公司業(yè)績將繼續(xù)呈現(xiàn)逐季度向上的趨勢。"

收集二級市場意見會(huì)發(fā)現(xiàn)，多數(shù)投資人對?？低暤膽岩梢瞾碓从诖?。職業(yè)投資人王海偉就直言：" 券商平均預(yù)測全年業(yè)績 165 億左右，260 億的也比比皆是，一看上半年業(yè)績，凈利只有 50 億，不管怎么看都讓人很難樂觀。"

此外，半年報(bào)顯示?？低暤膽?yīng)收款有 300 多億，存貨將近 200 億，兩項(xiàng)指標(biāo)的增長都遠(yuǎn)超凈利潤增速，折射出的主要問題就是營業(yè)周轉(zhuǎn)率不停下降。

經(jīng)濟(jì)回溫尚且遙遙無期的當(dāng)下，終端消費(fèi)者及經(jīng)銷商的信心都不同以往，供應(yīng)鏈上其他合作伙伴對風(fēng)險(xiǎn)更加敏銳。渠道不愿意壓貨，市場上調(diào)貨困難，?？低曅枰艚萸腋咝У膸齑嬷苻D(zhuǎn)流程，這是對管理體系的考驗(yàn)，也是對其健康現(xiàn)金流的考驗(yàn)，現(xiàn)在的?？低?，需要展現(xiàn)出特殊時(shí)期里的更強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)力。

安防進(jìn)入深水區(qū)

今年以來，需要在管理上做出改革的安防賽道跑者不止海康威視，比它速度更快的華為甚至已經(jīng)完成了轉(zhuǎn)型。據(jù)行業(yè)人士透露，華為在去年末就啟動(dòng)了機(jī)器視覺軍團(tuán)的合并計(jì)劃，2023 年初正式完成。

機(jī)器視覺軍團(tuán)負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)與?？低曨愃?，是華為成立的第三批軍團(tuán)之一，成立時(shí)間為 2022 年 5 月。其實(shí)按照華為一直以來的慣例，部門負(fù)責(zé)人的考核期以三年為階段，不到半年的時(shí)間就做好攻防轉(zhuǎn)換準(zhǔn)備，一方面折射出華為內(nèi)部團(tuán)隊(duì)的靈活性，另一方面也在昭示，安防市場正進(jìn)入平臺(tái)期。

這也不難預(yù)想，按照前安防行業(yè)從業(yè)者、澤泉黑龍私募基金經(jīng)理馬海華的說法，安防賽道的大多數(shù)需求還是源自政府。當(dāng)天眼計(jì)劃、平安城市和雪亮工程等創(chuàng)造市場需求的大型項(xiàng)目迎來尾聲，尋求突破變得困難也是情理之中。

前述行業(yè)人士表示：" ?？低曄胍黄魄|營收，這件事它至少說了三年，期間也落實(shí)了很多強(qiáng)競爭的狼性舉措來搶奪用戶，但一直突破不了。"

不過王海偉說，許多人投資海康威視看中的并不是業(yè)績，" 選擇投資行業(yè)龍頭的本質(zhì)是做價(jià)值投資，價(jià)投不在乎業(yè)績，只在乎護(hù)城河，只在乎護(hù)城河里有沒有鱷魚。"

遺憾的是，安防市場現(xiàn)在也越來越卷，虎視眈眈的對手之一就是華為。據(jù)了解，華為機(jī)器視覺軍團(tuán)撤編后并入了光產(chǎn)品線，這部分業(yè)務(wù)在華為內(nèi)部優(yōu)先級很高，競爭實(shí)力也很強(qiáng)，華為光傳送和光接入的全球市場份額均為第一。

之所以把機(jī)器視覺與光產(chǎn)品線合并，行業(yè)共識(shí)是華為認(rèn)為聯(lián)動(dòng)可以碰撞出更多可能。" 機(jī)器視覺說白了是賣攝像頭，硬件是很難像軟件那樣高毛利地掙錢的，真正產(chǎn)糧的還是攝像頭業(yè)務(wù)背后的儲(chǔ)存和網(wǎng)絡(luò)，通過視覺信息收集與光網(wǎng)絡(luò)匹配，能獲取的信息更多，集成優(yōu)勢更大。"

對海康威視而言，好消息是華為切入安防市場，瞄準(zhǔn)的不是自己深耕多年的攝像頭市場，壞消息是華為想做得更多更全面，?？低暤母偁幜⒈贿M(jìn)一步削弱。

6 月份北京安博會(huì)上，華為未來將加大從海大宇這類企業(yè) OEM 攝像頭的比例，9 月華為 HC 大會(huì)上將有自研新品展出。反觀?？低暤难邪l(fā)投入，2023 年第二季度，?？低暤难邪l(fā)費(fèi)用為 28.21 億元，同比增長 8.2%。這是近 13 個(gè)季度以來，這是?？低暿状螌⒀邪l(fā)費(fèi)用的同比增速降到個(gè)位數(shù)。

王海偉打了個(gè)比喻：" 如果說中國科技界的江湖是金庸筆下的武俠江湖，那?？低暱赡茏钕竦氖枪浮Ｏ啾热A為的高瞻遠(yuǎn)矚，管理先鋒，?？低曌龅氖虑槭敲恳粋€(gè)普通人都能做到的事情，起步并不是技術(shù)絕對領(lǐng)先，一步步追趕，一步步超越國際品牌。" 可如今越過海外的無數(shù)先進(jìn)品牌，AI 技術(shù)革命主動(dòng)權(quán)來到國內(nèi)同行手上，?？低暤膭偎?，卻是比以前更小。

A 拆 A 是最優(yōu)解嗎

縱覽?？低暟l(fā)展歷程，王海偉的說法并沒有錯(cuò)。 比起重資研發(fā)把握引領(lǐng)性的核心技術(shù)，?？低曌约阂舱f，更想從其他方面尋求突破，" 我們是一個(gè)技術(shù)的跟進(jìn)者，重點(diǎn)是整合相關(guān)的各種技術(shù)而不只是 AI 技術(shù)，我們的重心在 AI 技術(shù)的落地上面。 "

而從商業(yè)層面分析，?？低暽瞄L的打法是拆分子業(yè)務(wù)讓其自負(fù)盈虧，通過組建子公司矩陣優(yōu)化業(yè)績表現(xiàn)，拉高估值，增強(qiáng)集團(tuán)整體競爭力。

2022 年 12 月 28 日，?？低暺煜挛炇W(wǎng)絡(luò)成功上市。8 月 3 日，?？低曌庸竞？禉C(jī)器更新了招股說明書，預(yù)計(jì)在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。?？低暩吖茉跇I(yè)績說明會(huì)上表示不排除繼續(xù)拆分業(yè)務(wù)子公司進(jìn)行 IPO 的可能，不難想見，分拆上市是?？低曉谫Y本市場完成經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的重要抓手。

但在螢石網(wǎng)絡(luò)身上，上交所已經(jīng)多次詢問其業(yè)務(wù)獨(dú)立性、同業(yè)競爭等問題，上述情況至今仍有發(fā)生。

據(jù)招股書內(nèi)容，2019 至 2022 上半年，螢石網(wǎng)絡(luò)最大客戶始終是?？低暭捌潢P(guān)聯(lián)方，且螢石網(wǎng)絡(luò)在 2020 年之前，一直沒有建立獨(dú)立的生產(chǎn)采購體系，它的運(yùn)營模式是向?？低暳硪蛔庸竞？悼萍枷聠?，海康科技完成產(chǎn)品生產(chǎn)后再交由螢石網(wǎng)絡(luò)售出。

最新公布的 2023 半年報(bào)中，螢石網(wǎng)絡(luò)沒有披露前五大客戶名稱，但它與?？低暭捌潢P(guān)聯(lián)方的交易仍在增長，僅采購、勞務(wù)等關(guān)聯(lián)交易就高達(dá) 1.77 億元，同比增速超過 50%。

?？禉C(jī)器面對的質(zhì)疑也是如此。招股書顯示，?？悼萍紙?bào)告期內(nèi)的關(guān)聯(lián)采購占采購總額比例最高時(shí)有 66.34%，分別為 10.08 億元、2.47 億元、2.84 億元。關(guān)聯(lián)采購中占比最高的就是向?？低曄嚓P(guān)企業(yè)采購各類原料商品及加工服務(wù)，分別為 9.29 億元、1.42 億元、1.42 億元。

而且?？禉C(jī)器向關(guān)聯(lián)方采購的價(jià)格，卻高于向非關(guān)聯(lián)方采購價(jià)格，這當(dāng)中是否涉及利益輸送，也是深交所關(guān)心的重點(diǎn)問題。

回到海康威視本身，盡管 " 安防龍頭 " 的光環(huán)下它仍然擁有大量擁躉，但 " 聰明的錢 " 已經(jīng)離它而去。Wind 數(shù)據(jù)顯示，2021 年二季度末，持有?？低暤臋C(jī)構(gòu)數(shù)量為 1591 家；2022 年二季度末，持有?？低暤臋C(jī)構(gòu)數(shù)量為 1226 家；到今年二季度末，持有海康威視的機(jī)構(gòu)數(shù)量銳減至 364 家，機(jī)構(gòu)持股比例僅剩 52.78%。

"真正可以實(shí)現(xiàn)降本增效的東西是可以穿越經(jīng)濟(jì)周期的，EBG（企事業(yè)事業(yè)群）增長低于預(yù)期，說明它還是傳統(tǒng)的管理工具，只有成為效率工具才能為產(chǎn)業(yè)賦能，得到新的突破。" 馬海華說，EBG、創(chuàng)新、海外是海康的三個(gè)增長引擎，除了創(chuàng)新業(yè)務(wù)其他兩個(gè)增長存疑，行業(yè)老大的旗號還能再為?？低暊幦∫恍r(shí)間，未來的兩年，是?？低曌詈蟮臋C(jī)會(huì)。

整體來看，靠分拆上市來擴(kuò)展資本版圖，這條路也并非一帆風(fēng)順，現(xiàn)在海康威視當(dāng)務(wù)之急是警惕華為等強(qiáng)大對手的快速崛起，更需要建立技術(shù)護(hù)城河，否則接下來的危機(jī)就不僅僅是增長失速這么簡單了。