今年1月—6月，國內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)市場高度集中，欣旺達(dá)裝車量占比僅2.46%

《投資時(shí)報(bào)》研究員? 王子西

【資料圖】

估值355億，并表虧損超10億，擬分拆子公司上市誰將買單？

日前，欣旺達(dá)電子股份有限公司（下稱欣旺達(dá)，300207.SZ）公告稱，擬將控股子公司欣旺達(dá)動(dòng)力科技股份有限公司（下稱欣動(dòng)力）分拆上市，一時(shí)引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。

根據(jù)公告，通過本次分拆，欣動(dòng)力作為欣旺達(dá)獨(dú)立的新能源汽車動(dòng)力電池研發(fā)、生產(chǎn)和銷售平臺將實(shí)現(xiàn)獨(dú)立上市，并通過上市融資增強(qiáng)資金實(shí)力，提升新能源汽車動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的盈利能力和綜合競爭力。而本次分拆完成后，欣旺達(dá)仍保持對其控制權(quán)。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，近三年，欣動(dòng)力并表歸母凈利潤持續(xù)虧損。2020年至2022年，公司并表口徑下的歸母凈利潤為-7.07億元、-10.53億元、-10.94億元，三年累虧逾28億。且自2021年下半年以來，欣動(dòng)力已多次融資，累計(jì)融資金額超百億。顯然，若分拆上市成功，不僅拓寬子公司融資渠道，有利于業(yè)務(wù)發(fā)展，投資方也有讓其獨(dú)立上市的需求。

但也需看到，今年1月—6月，國內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)市場已高度集中，前三企業(yè)的裝車量合計(jì)占比超80%，欣旺達(dá)裝車量占比僅2.46%。即便欣動(dòng)力上市成功，募資再擴(kuò)產(chǎn)，未來能否在“排位賽”中勝出，也存不確定性。且將動(dòng)力電池業(yè)務(wù)“分拆”出去后，欣旺達(dá)剩余的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)——消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)未來的增長空間如何也值得關(guān)注。

針對擬分拆上市事宜、公司市值影響、消費(fèi)類電池等業(yè)務(wù)規(guī)劃等，日前，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至公司相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

欣動(dòng)力并表虧損超10億

欣動(dòng)力原名欣旺達(dá)電動(dòng)汽車電池有限公司（今年6月更名），于2014年設(shè)立，是欣旺達(dá)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的主要經(jīng)營主體。

動(dòng)力電池領(lǐng)域，欣旺達(dá)涉足較早。早在2008年，欣旺達(dá)就借助此前積累的電池模組技術(shù)開始從事動(dòng)力電池模組、PACK、系統(tǒng)的研發(fā)，進(jìn)軍動(dòng)力電池行業(yè)。不過，公司直到2017年才對此領(lǐng)域重點(diǎn)投入，投建“動(dòng)力類鋰電池生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”。

梳理過往數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，欣旺達(dá)的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)盈利較弱、缺乏“造血能力”。自2018年起，該業(yè)務(wù)的毛利率便低于消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)，2020年、2021年還為負(fù)值。2022年，此業(yè)務(wù)盈利能力雖有所改善，毛利率由上年的-0.87%增至10.28%，但仍低于13.79%的消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)毛利率。

根據(jù)分拆上市預(yù)案，2020年至2022年，欣動(dòng)力并表口徑（未經(jīng)審計(jì)）下的營收為4.32億元、29.64億元、129.22億元，營收規(guī)模達(dá)增，但并表口徑歸母凈利潤則為-7.07億元、-10.53億元、-10.94億元，粗略計(jì)算，三年歸母凈虧逾28億。

反觀億緯鋰能（300014.SZ）、國軒高科（002074.SZ）旗下控股的動(dòng)力電池公司均已實(shí)現(xiàn)盈利。其中，億緯動(dòng)力（即湖北億緯動(dòng)力有限公司）2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤12.66億元，凈利率約為4.7%。欣動(dòng)力亟需解決盈利難題。

且需注意的是，2021年下半年以來，欣動(dòng)力多次融資。其中，2022年8月，包括深投控、申萬宏源、國家綠色發(fā)展基金等22家外部投資者參與A輪融資，22家投資者共計(jì)融資49.2億元，認(rèn)購欣動(dòng)力14.37億元的新增注冊資本。今年6月，無錫國壽、中銀資產(chǎn)、建信投資等8家企業(yè)參與B輪融資，以共計(jì)16.5億元的額度向欣動(dòng)力增資，認(rèn)購其4.33億元新增注冊資本，對應(yīng)本次增資后欣動(dòng)力合計(jì)4.64%的股權(quán)。粗略計(jì)算，目前欣動(dòng)力估值約為355.60億元，已超過母公司欣旺達(dá)市值。截至7月28日收盤，欣旺達(dá)總市值約304億元。

另外，《投資時(shí)報(bào)》研究員不完全統(tǒng)計(jì)注意到，該子公司近兩年融資金額累計(jì)已超百億。顯然，若分拆上市成功，既有利于欣動(dòng)力獲得進(jìn)一步發(fā)展的經(jīng)營資金，有利于公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)發(fā)展，且對投資方而言，也有讓其獨(dú)立上市的需求。

近三年欣動(dòng)力并表口徑下的業(yè)績情況（億元）

數(shù)據(jù)來源：公司公告

“排位賽”被前后夾擊

動(dòng)力電池是新能源汽車的核心部件，與后者發(fā)展密切相關(guān)。受政策和需求驅(qū)動(dòng)，今年上半年，國內(nèi)新能源汽車銷量和滲透率仍保持增長狀態(tài)，滲透率已增至28.3%（中汽協(xié)數(shù)據(jù)）。憑借新能源汽車的景氣度，動(dòng)力電池也保持上升勢頭。

據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2023年1—6月，國內(nèi)動(dòng)力電池裝車量為152.1GWh，同比增長38.1%。其中，三元材料電池裝車量為48.0GWh，磷酸鐵鋰電池裝車量為103.9GWh，同比增速分別為5.2%和61.5%。

值得注意的是，1月—6月，排名前3的企業(yè)寧德時(shí)代、比亞迪和中創(chuàng)新航的動(dòng)力電池合計(jì)裝車量為124GWh，約占總裝車量的81.5%，行業(yè)市場已高度集中。第四至第十名，則依次為億緯鋰能、國軒高科、欣旺達(dá)、LG新能源、蜂巢能源、孚能科技、正力新能，裝車量均為“個(gè)位數(shù)級別”，合計(jì)占比剛過16%；欣旺達(dá)裝車量不到4GWh、占比僅2.46%。

在“排位賽”中，欣旺達(dá)處于多家二線廠商的前后夾擊中，若想爭搶更多市場份額，除了以自身研發(fā)實(shí)力、客戶穩(wěn)定性作為保障外，產(chǎn)能與客戶匹配度也需考慮。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年下半年以來，欣旺達(dá)已宣布投建多個(gè)動(dòng)力電池項(xiàng)目，其中包括“棗莊年產(chǎn)能30GWh動(dòng)力電池、儲能電池項(xiàng)目”“什邡動(dòng)力電池和儲能項(xiàng)目”“東風(fēng)宜昌動(dòng)力電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目”“義烏新能源動(dòng)力電池項(xiàng)目”，僅這四個(gè)項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)130GW、投資合計(jì)超600億。

但另一方面，其他動(dòng)力電池廠商也在擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩的威脅。對此，業(yè)內(nèi)人士看法不一，有人認(rèn)為，未來幾年，動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩將加劇，行業(yè)“內(nèi)卷”程度可能超乎想象；也有人稱，動(dòng)力電池產(chǎn)能雖過剩，但行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性不合理問題，高端以及良好穩(wěn)定性的低端電池不足。

而此次欣旺達(dá)擬分拆子公司上市，募資進(jìn)行研發(fā)儲備以及建設(shè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，未來能否在動(dòng)力電池“賽道”搶位成功，還存在不確定性。

剩余業(yè)務(wù)的增長空間

成立于1997年的欣旺達(dá)，成立之初主攻消費(fèi)電池類Pack業(yè)務(wù)。2011年，該公司在深交所上市，并于同年成為小米供應(yīng)商。目前，該公司主營業(yè)務(wù)包括消費(fèi)類電池、電動(dòng)汽車類電池、儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)等。

作為消費(fèi)類電池行業(yè)龍頭，該公司曾借著智能手機(jī)、智能硬件（可穿戴設(shè)備、無人機(jī)等）的東風(fēng)獲得快速發(fā)展。不過，受終端需求下滑、智能手機(jī)市場幾近飽和等因素影響，近年來，欣旺達(dá)的消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)增勢疲軟。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，欣旺達(dá)手機(jī)數(shù)碼類、筆記本電腦類、智能硬件類產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)207.95億元、54.19億元、50.07億元收入，同比增速約為26.8%、30.6%、-21.4%。而手機(jī)數(shù)碼類業(yè)務(wù)的收入增速，與2013年的約95%、2014年的約136%、2015年的93%相比，已差距頗大。

2022年，欣旺達(dá)實(shí)現(xiàn)營收521.62億元，其中，消費(fèi)類電池（涵蓋手機(jī)數(shù)碼和筆記本電腦類）貢獻(xiàn)營收320.15億元，同比增速為18.65%，收入占比由上年的約72%、降至61%；毛利率則減至13.79%。

事實(shí)上，7月中旬，公司接受多家機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)已被問及“本次分拆后剩余業(yè)務(wù)的增長空間”，公司給出了七個(gè)增長發(fā)力點(diǎn)，其中涉及到消費(fèi)電芯、消費(fèi)類圓柱鋰電池方向發(fā)展、SiP系統(tǒng)封裝的電源管理系統(tǒng)、鋰電池的回收業(yè)務(wù)以及儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)等。

但相比傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)——消費(fèi)類電池，公司儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)還是“小個(gè)頭”，2022年實(shí)現(xiàn)營收僅4.55億元，收入占比不到1%；消費(fèi)電芯業(yè)務(wù)也受多類因素影響發(fā)展放緩。幾個(gè)增長發(fā)力點(diǎn)，還需時(shí)間養(yǎng)成。

2017年—2021年欣旺達(dá)手機(jī)數(shù)碼類收入及同比增速（億元、%）

數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)