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導(dǎo) 讀

出境游團(tuán)簽國家不斷放開，游客恢復(fù)性增長，機(jī)場免稅有望迎來底部反轉(zhuǎn)。

摘 要

投資建議：考慮到出境游客恢復(fù)，機(jī)場免稅店有望受益。且國內(nèi)機(jī)場免稅店與所在機(jī)場歷來合作默契，能夠適應(yīng)環(huán)境變化調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)共贏。8-10月涵蓋七夕、中秋、國慶等多個(gè)消費(fèi)重要節(jié)日，且近期的商家活動(dòng)較多，對(duì)于未來一個(gè)季度的行業(yè)發(fā)展依然看好。我們看好機(jī)場免稅店未來的發(fā)展，推薦中國中免（601888）。

第三批試點(diǎn)恢復(fù)旅行社經(jīng)營中國公民出境團(tuán)隊(duì)游國家名單出爐，出境游客有望恢復(fù)增長。此批名單涵蓋了疫情前多個(gè)熱門旅游目的地：日本、韓國、美國、澳大利亞等，我們預(yù)計(jì)出境旅游將得到恢復(fù)性增長。機(jī)場免稅店將直接受益。

機(jī)場坐擁流量，全球機(jī)場免稅高扣點(diǎn)。國際機(jī)場的經(jīng)驗(yàn)來看，租金費(fèi)用占機(jī)場免稅店銷售額35-50%。尤其大型國際機(jī)場，租金、扣點(diǎn)率普遍較高。

通權(quán)達(dá)變，合作共贏。根據(jù)客觀環(huán)境的變化，上海機(jī)場（600009）免稅店保底和扣點(diǎn)政策經(jīng)歷過數(shù)次改革：2018年至補(bǔ)充協(xié)議前，虹橋機(jī)場合同期內(nèi)的保底銷售提成20.71億元，綜合銷售提成42.5%；浦東機(jī)場合同期內(nèi)保底提成410億元，綜合銷售提成42.5%。2020年，日上上海與上海機(jī)場簽訂補(bǔ)充協(xié)議，機(jī)場租金根據(jù)客流情況做出調(diào)整，無需過分擔(dān)憂。

風(fēng)險(xiǎn)因素：出境游旅受季節(jié)性、航班航線、地緣政治等因素影響，恢復(fù)節(jié)奏與幅度有一定不確定性；消費(fèi)者購物渠道更加多元，分流機(jī)場免稅店的需求；考慮到機(jī)場免稅店租金在實(shí)際計(jì)算中有一定的調(diào)節(jié)指標(biāo)，推算的結(jié)論與實(shí)際情況可能有所誤差。