報告導(dǎo)讀
興發(fā)集團(tuán)8 月30 號發(fā)布2023 年中報，實現(xiàn)營收136.10 億元，同比下降21.33%，實現(xiàn)歸母凈利潤 6.09 億元，同比下降83.32%，扣非后歸母凈利潤 5.49 億元，同比下降85.18%。其中，2023Q2 單季，公司實現(xiàn)營收 70.39 億元，同比下降19.32%，環(huán)比提高7.11%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.59 億元，同比下降91.75%，環(huán)比下降64.55%，扣非后歸母凈利潤1.37 億元，同比下降93.11%，環(huán)比下降 66.68%。
公司業(yè)績符合預(yù)期。
(資料圖片僅供參考)
投資要點
周期性產(chǎn)品盈利較差導(dǎo)致公司業(yè)績承壓，成長性產(chǎn)品產(chǎn)銷增長明顯公司營收凈利大幅降低主要由于草甘膦、有機(jī)硅、黃磷、磷肥等周期性產(chǎn)品盈利下跌、產(chǎn)銷量同比下滑所致。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023 上半年，草甘膦/有機(jī)硅/黃磷/磷酸一銨/磷酸二銨等周期性產(chǎn)品市場均價分別為34973.60/15882.93/25402.3/3067.63/3668.99元/噸，同比分別-48.94%/-45.01%/ -27.36%/-15.02%/0.37%；2023Q2 草甘膦/有機(jī)硅/黃磷/磷酸一銨/磷酸二銨市場均價分別為 27485.97/14788.71/21709.02/2786.00/3552.53 元/噸，環(huán)比分別 -35.45%/ -12.98%/-25.54%/-16.93%/-6.20%，價格低位產(chǎn)品盈利能力大幅減弱，公司業(yè)績受到影響；公司成長性產(chǎn)品產(chǎn)銷增長明顯，濕電子化學(xué)品、特種化學(xué)品產(chǎn)量分別達(dá)4.48、12.85 萬噸,同比增長49.83%、15.97%，銷量分別達(dá)4.31、12.99 萬噸,同比增長31.40%、13.45%；當(dāng)前周期類產(chǎn)品盈利水平較低，但公司成長類產(chǎn)品未來規(guī)劃項目多，看好公司未來業(yè)績增長。
國內(nèi)磷化工行業(yè)龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局凸顯協(xié)同優(yōu)勢公司作為國內(nèi)磷化工領(lǐng)域龍頭，不斷提高副產(chǎn)物的綜合利用，形成磷和硅循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。同時，公司磷礦資源儲量充足，當(dāng)前自有采礦權(quán)的磷礦資源儲量約 4.12 億噸，此外還持有荊州荊化70%股權(quán)，橋溝礦業(yè) 50%股權(quán)，通過控股 55%的子公司遠(yuǎn)安吉星持有宜安實業(yè) 26%股權(quán)，合計磷礦權(quán)益儲量達(dá)7.52 億噸，可以長周期滿足公司生產(chǎn)所需；此外公司自備水電站總裝機(jī)容約量17.84 萬千瓦，自有水電成本約為 0.33 元/千瓦時，相較外購電價便宜 40%。公司通過不斷完善上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈條，打造行業(yè)獨特的“礦電化一體”、“硅鹽協(xié)同”和“礦肥化結(jié)合”的產(chǎn)業(yè)鏈，成本控制能力優(yōu)秀，未來發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p>
穩(wěn)步推進(jìn)新材料板塊建設(shè)，打造新的盈利增長點公司結(jié)合自身優(yōu)勢條件，積極發(fā)展高附加值精細(xì)化學(xué)品，現(xiàn)已建成18.3 萬噸/年的濕電子化學(xué)品產(chǎn)能；目前2 萬噸/年電子級氨水聯(lián)產(chǎn)1 萬噸/年電子級氨氣，8 萬噸/年特種硅橡膠、2200 噸/年有機(jī)硅微膠囊、5000 立方米/年氣凝膠等硅基新材料，磷氟鋰業(yè)10 萬噸/年電池級磷酸二氫鋰等項目正穩(wěn)步推進(jìn)。隨著我國顯示面板、半導(dǎo)體、太陽能電池等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，濕電子化學(xué)品的國內(nèi)需求大幅提高，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2016 年我國濕電子化學(xué)品需求量為44.02 萬噸，2025年有望達(dá)到 179.12萬噸，年復(fù)合增速17%。同時公司積極布局微膠囊、鋰電池等領(lǐng)域，液體封裝膠等產(chǎn)品已處于測試階段；我們看好公司在精細(xì)化學(xué)品領(lǐng)域的布局，隨著公司新材料板塊的產(chǎn)能增加，新材料板塊盈利將持續(xù)增長。
盈利預(yù)測及估值
由于周期性產(chǎn)品盈利能力降低，下調(diào)公司業(yè)績預(yù)測；預(yù)計 2023-2025 年公司營業(yè)收入分別為256.73/292.44/304.31 億元，公司歸母凈利潤分別為13.91/22.73/25.11億元；對應(yīng)EPS 分別1.25/2.04/2.26 元，對應(yīng)PE 分別為17.02/10.42/9.43 倍，公司是磷化工板塊龍頭公司，未來有望大力投建成長性產(chǎn)品項目，看好公司成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品價格大幅波動風(fēng)險；新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險；安全及環(huán)保風(fēng)險；政策變動風(fēng)險等
