投資要點

本次發(fā)行規(guī)模5.76 億元，期限6 年，評級為AA-/AA-（東方金誠）。轉(zhuǎn)股價15.74元，到期補償利率為13%屬較高水平。下修條款15/30,90%和強贖條款15/30,130%均為市場化條款。以2023 年8 月16 日中債6YAA-企業(yè)債到期收益率6.2503%貼現(xiàn)率計算，純債價值83.65 元，對應YTM 為3.09%，債底保護性一般。

(資料圖片)

總股本稀釋率11.62%、流通股本稀釋率11.62%，有一定攤薄壓力。

從近期市場轉(zhuǎn)債申購情況看，假設(shè)網(wǎng)上申購數(shù)為1000 萬戶，單戶申購上限金額100萬元，則中簽率預計為0.0018%。

截至2023 年8 月16 日，公司PE（TTM） 26.26，低于同行業(yè)可比公司平均值（剔除負值）。ROE 4.02%，高于同行業(yè)可比公司平均值（剔除負值），同時處于自身上市以來86.57%分位數(shù)，估值彈性較低。上市至今公司日成交量占同行業(yè)可比上市公司成交量比重平均值處于較低水平為5.62%。

年初至今公司股價上升51.22%，行業(yè)指數(shù)（申萬三級-大宗用紙）上升0.9%，公司跑贏行業(yè)指數(shù)。

公司流通市值占總市值比例為100%，不存在限售股解禁風險。

綜合考慮公司自身經(jīng)營狀況、可比券和模型預測結(jié)果，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率為27%左右，對應價格為122.64 元~135.55 元。

風險提示：

1、募投項目效益未達預期或短期內(nèi)無法盈利。

2、公司生產(chǎn)經(jīng)營或資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)嚴重不利情況面臨償債風險和流動性風險。

3、公司外部競爭日益激烈、凈利潤下滑風險。

4、正股股價波動風險。

5、定價模型可能失效，預測結(jié)果與實際可能存在較大差異。