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23H1 收入/歸母凈利同比+1.5%/-14.0%，維持“買入”

公司發(fā)布2023 年中報(bào)：23H1 實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母25.4/1.9/1.8 億元，同比+1.5%/-14.0%/-12.0%，低于我們此前的歸母凈利預(yù)測(cè)（2.5 億元）；其中Q2 實(shí)現(xiàn)收入/ 歸母凈利/ 扣非歸母13.1/1.1/1.1 億元， 同比-3.0%/-25.7%/-27.6%?？紤]到盈利承壓下，行業(yè)有望進(jìn)一步出清，公司份額有望提升，維持23-25 年歸母凈利預(yù)測(cè)3.1/3.6/4.3 億元?？杀裙?3 年Wind 一致預(yù)期均值19xPE，考慮到公司毛利率逆勢(shì)仍有修復(fù)，成本管控能力較強(qiáng)，給予23 年20xPE，目標(biāo)價(jià)5.27 元（前值4.68 元），維持“買入”。

整體承包收入穩(wěn)定增加，23Q2 毛利率同環(huán)比均上升23H1 耐火材料整體承包/耐火材料直銷/其他直銷分別實(shí)現(xiàn)收入17.1/3.9/4.4億元，同比+5.5%/+51.5%/-29.3%。公司23H1 毛利率21.6%，同比+1.6pct，其中耐火材料整體承包/ 耐火材料直銷/ 其他直銷毛利率25.9%/24.9%/2.5%，同比-2.14/+0.73/-0.75pct；23Q2 毛利率23.3%，同/環(huán)比+0.01/+3.5pct。23 年上半年，鋼鐵行業(yè)下游需求萎縮明顯，鋼材價(jià)格走弱，耐材行業(yè)受上游鋼鐵行業(yè)成本控制的影響，耐材銷售價(jià)格繼續(xù)下降。

期間費(fèi)用率同比上升，23Q2 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比改善23H1 年期間費(fèi)用率12.1%，同比+2.0pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.1%/3.8%/6.5%/-0.4%，同比+0.8/+1.0/+0.2/+0.01pct，銷售費(fèi)用上升主要系23H1 工資、施工費(fèi)及租賃費(fèi)用增加所致；23Q2 期間費(fèi)率為12.7%，同/ 環(huán)比+1.7/+1.3pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發(fā)/ 財(cái)務(wù)費(fèi)率為2.2%/3.6%/7.6%/-0.8%。23H1 歸母凈利率7.5%，同比-1.4pct；23Q2 為8.7%，同/環(huán)比-2.6/+2.3pct。23 年上半年末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率35.9%/0.6%，同比+2.8/+0.6pct。23H1 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-1.8 億元，同比-2.2億元，主要系23 年上半年銷售收現(xiàn)減少所致；23Q2 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.5億元，同比+0.2 億元。

著力打造耐材整包全生命周期服務(wù)，實(shí)控人定增彰顯信心公司通過對(duì)耐火材料制品產(chǎn)能升級(jí)改造及置換工作，目前公司耐火材料有效產(chǎn)能為75 萬噸/年，持續(xù)著力打造 “礦山開采-礦石深加工-耐火原料-耐火材料制品-用后耐火材料回收及綜合利用”的耐材全生命周期管理模式，優(yōu)化資源配置，進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)能力。5 月30 日，公司公告向?qū)嶋H控制人趙繼增先生發(fā)行股份，募集資金不低于5 億元且不超過 6.6 億元，募集資金將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，滿足公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展而產(chǎn)生的營(yíng)運(yùn)資金需求，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展、市場(chǎng)開拓、技術(shù)升級(jí)等提供動(dòng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼鐵景氣度下行；原料價(jià)格大幅波動(dòng)；合金業(yè)務(wù)表現(xiàn)低于預(yù)期。