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事件：

2023 年8 月22 日，公司發(fā)布2023 年半年報(bào)。2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.58 億元，同比增長(zhǎng)56.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.26 億元，同比增長(zhǎng)632.48%，主要系上年同期基數(shù)較小；扣非歸母凈利潤(rùn)0.98 億元，同比增長(zhǎng)3951.53%。

產(chǎn)品交付增加，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)

公司主要產(chǎn)品交付量增加、部分產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、每股收益等主要指標(biāo)均較上年同期有所增長(zhǎng)，23 年上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)56.38%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)632.48%。公司聚焦客戶需求，持續(xù)提升直升機(jī)批生產(chǎn)能力，全面引入脈動(dòng)生產(chǎn)理念，數(shù)字化對(duì)接、數(shù)字化檢測(cè)、數(shù)字化集成裝配等先進(jìn)技術(shù)被廣泛采用，有效保證了產(chǎn)品交付的周期和質(zhì)量。

各型號(hào)研制穩(wěn)步推進(jìn)，積極開拓民用市場(chǎng)

公司穩(wěn)步推進(jìn)各民機(jī)型號(hào)科研進(jìn)度，23 年上半年研發(fā)費(fèi)用2.11 億元，同比增長(zhǎng)71.65%，其中2 噸級(jí)直升機(jī)AC311A 在西藏拉薩完成高高原最大起降重量的驗(yàn)證飛行，4 噸級(jí)直升機(jī)AC312E 在漳河機(jī)場(chǎng)完成全參數(shù)驗(yàn)證試飛工作，交付西藏喜馬拉雅通用航空有限公司的首架AC312E 直升機(jī)正式投入高高原地區(qū)使用。公司緊盯目標(biāo)客戶需求，積極推進(jìn)整機(jī)和零部件的銷售，持續(xù)開拓森林消防、搜索救援、醫(yī)療救護(hù)、應(yīng)急通信指揮、警用執(zhí)法等重點(diǎn)應(yīng)急救援領(lǐng)域市場(chǎng)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

考慮到公司主力機(jī)型交付增加，我們預(yù)計(jì)公司2023-25 年?duì)I業(yè)收入分別為236.94/290.76/362.72 億元，對(duì)應(yīng)增速分別為21.68%/22.72%/24.75%，歸母凈利潤(rùn)分別為分別為8.09/9.91/11.82 億元， 對(duì)應(yīng)增速分別為109.05%/22.51%/19.25%，三年CAGR 為45.09%，EPS 分別為1.37/1.68/2.01元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為28/23/20 倍。鑒于公司主力機(jī)型放量，公司業(yè)務(wù)具有行業(yè)稀缺性，根據(jù)相對(duì)估值法，參考可比公司中航沈飛、中航西飛估值，我們給予公司2024 年40 倍PE，公司對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)67.27 元。維持 “買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍用直升機(jī)訂單不及預(yù)期，民用直升機(jī)系列化項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。