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西南證券股份有限公司蔡欣,趙蘭亭近期對慕思股份進行研究并發(fā)布了研究報告《零售渠道穩(wěn)步修復，盈利能力顯著提升》，本報告對慕思股份給出增持評級，當前股價為37.11元。

慕思股份(001323)
業(yè)績摘要：2023上半年公司實現(xiàn)營收24億元，同比-12.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.6億元，同比+15.9%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.5億元，同比+11.8%。單季度來看，2023Q2公司實現(xiàn)營收14.4億元，同比-4.3％；實現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，同比+39.1%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.5億元，同比+33.6%。剔除歐派蘇斯品牌基數(shù)影響后，上半年收入同比基本持平，盈利能力顯著提升。
受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+降本增效，利潤進一步釋放。報告期內(nèi)，公司整體毛利率為50.7%，同比+4.6pp；2023Q2毛利率為52.2%，同比+5.3pp，毛利率提升主要由于低毛利直供歐派業(yè)務的減少帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料價格同比下降、精減低效產(chǎn)品等因素。費用率方面，公司總費用率為32.1%，同比+0.5pp，其中銷售費用率為24.4%，同比+1.1pp；管理費用率為5.7%，同比+0.1pp；財務費用率為-1.1%，同比-1.1pp；研發(fā)費用率為3.1%，同比+0.5pp。綜合來看，公司凈利率為14.8%，同比+3.7pp；單Q2凈利率為17.6%，同比+5.5pp。公司保持中高端產(chǎn)品定位，并推出新品優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力有望保持較好水平。
剔除歐派蘇斯系列基數(shù)影響后收入規(guī)模持平，需求邊際改善。2022年底公司停止直供歐派家居的蘇斯系列業(yè)務，2022H1合作規(guī)模約為3.3億元，剔除基數(shù)影響，上半年公司收入已經(jīng)接近同比持平，終端需求持續(xù)恢復。分產(chǎn)品來看，上半年公司床墊收入11.5億元，同比-11%；床架收入7.3億元，同比-10.3%，核心產(chǎn)品床墊、床架收入增長韌性較強；沙發(fā)/床品/其他產(chǎn)品收入1.9億元/1.3億元/1.9億元，同比-13.1%/-28.8%/-20.7%，隨著公司渠道調(diào)整逐步落地，沙發(fā)等新品貢獻度有望提升。
渠道組織調(diào)整成效逐步顯現(xiàn)，一體兩翼戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。1）經(jīng)典品牌事業(yè)部通過上半年的人事調(diào)整和組織架構(gòu)優(yōu)化，有效提升組織效能和渠道建設創(chuàng)新能力；2）V6事業(yè)部通過開店裝修補貼、開業(yè)幫扶、上樣補貼、培訓賦能等政策大力支持滿足條件的經(jīng)銷商開店，上半年開店104家，其中大家居店58家，截止報告期末已驗收并開業(yè)整裝大家居門店78家。全屋定制系列開發(fā)并上樣9款，大家居策略穩(wěn)步推進；3）公司大力發(fā)展電商業(yè)務，通過對天貓、京東、抖音三大主要電商渠道的資源投入，實現(xiàn)電商平臺業(yè)務的較快增長，2023H1電商渠道收入同比增長26.7%。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為2.04元、2.36元、2.67元，對應PE分別為18倍、16倍、14倍。維持“持有”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險、渠道開拓進展不及預期的風險、行業(yè)競爭加劇的風險、房地產(chǎn)市場波動的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券史凡可研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.66%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.01億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為18.31。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為42.43。