(相關(guān)資料圖)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

B月28日，公司發(fā)布23年中報(bào)，23H1 公司實(shí)現(xiàn)收入148.98 億元（同比+8.24%）、歸母凈利潤(rùn)10.00億元（同比+8.04%）、扣非后歸母凈利潤(rùn)為9.69億元（同比+13.46%）；其中 2302 實(shí)現(xiàn)收入74.62億元（同比+12.22%）、歸母凈利潤(rùn)4.75 億元（同比+12.56%），符合市場(chǎng)預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)分析

23H1 隧道類施工裝備業(yè)務(wù)訂單穩(wěn)步增長(zhǎng)，鋼結(jié)構(gòu)訂單有所下滑，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。23H1 公司新簽訂單 301.83 億元，同比+3.45%；其中隧道施工、工程施工、道岔、鋼結(jié)構(gòu)四大業(yè)務(wù)訂單分別為83.4/14.9/42.1/145.7 億元，同比+9.9%/38.1%/8.3%/-8.5%，其中盈利能力較強(qiáng)的盾構(gòu)機(jī)類產(chǎn)品訂單增速穩(wěn)健，鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)訂單有所下滑，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司盈利能力有望穩(wěn)步提升，我們預(yù)計(jì)23-25年公司毛利率為18.3%/18.5%/18.7%。

盾構(gòu)機(jī)下游新領(lǐng)域拓展順利，帶動(dòng)整體盈利能力提升。量：根據(jù)公告，公司盾構(gòu)機(jī)/TBM產(chǎn)品在水利工程、抽水儲(chǔ)能、礦山等新領(lǐng)城拓展順利，23年公司盾構(gòu)機(jī)/在上述三個(gè)領(lǐng)城市占率分別達(dá)60%、80%、40%。價(jià)：新領(lǐng)域盾構(gòu)機(jī)產(chǎn)品均價(jià)更高、盈利能力更強(qiáng)，新領(lǐng)域盾構(gòu)機(jī)收入占比提升帶動(dòng)整體盈利能力，2302 公司毛利率達(dá)到19.15%，同比+1.31pcts、環(huán)比+1.68pcts.

順國(guó)企改革之風(fēng)，公司有望提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。23 年新一輪國(guó)企改革正式開啟，23年1月，國(guó)資委對(duì)于央企提出“一增一穩(wěn)四提升”的考核指標(biāo)，新增ROE、現(xiàn)金流的考核，有望全面提高公司盈利質(zhì)量。當(dāng)前公司估值處于歷史估值低位，隨著新一輪國(guó)企改革順利推進(jìn)，公司關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)有望優(yōu)化，迎來估值修復(fù)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入為315.91/349.63/387.71億元，歸母凈利潤(rùn)為21.39/24.43/28.10億元，對(duì)應(yīng)PE為9/8/7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游基建投資不及預(yù)期、盾構(gòu)機(jī)下游新領(lǐng)域拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。