(相關(guān)資料圖)
事件：公司2023H1 營(yíng)收34.34 億元同增3.84%；歸母凈利潤(rùn)1.71 億元同降28.24%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.50 億元同降30.78%。2023Q2 營(yíng)收23.24 億元同增6.69%；歸母凈利潤(rùn)1.68 億元同降20.84%。
持續(xù)推進(jìn)智能化，收入實(shí)現(xiàn)正增：收入端，公司Q2 實(shí)現(xiàn)收入同增6.69%主要系智能化產(chǎn)品銷(xiāo)售持續(xù)推進(jìn)。上半年分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）衛(wèi)生陶瓷實(shí)現(xiàn)收入16.71 億元同增9.70%，占總收入48.67%同增2.60pct。衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)品智能化持續(xù)推進(jìn)，智能坐便器收入同增13.84%，占總收入20.01%同增1.75pct。2）龍頭五金實(shí)現(xiàn)收入9.48 億元同增4.79%，占總收入27.60%同增0.25pct，主要系龍頭五金主要渠道為直銷(xiāo)電商，公司持續(xù)開(kāi)拓電商渠道使得其收入增加。3）浴室家具/瓷磚/浴缸浴房/定制櫥衣柜等業(yè)務(wù)收入3.35/2.10/1.76/0.46 億元，分別實(shí)現(xiàn)-6.22%/-16.50%/-1.61%/-5.61%的增速，產(chǎn)品配套率存在較大增長(zhǎng)空間。
全渠道布局，家裝、電商渠道收入雙位數(shù)增長(zhǎng)：公司持續(xù)推進(jìn)以鞏固零售門(mén)店、家裝及電商的零售渠道為核心的全渠道營(yíng)銷(xiāo)布局，上半年分渠道來(lái)看：
1）經(jīng)銷(xiāo)：公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷(xiāo)收入29.67 億元同增1.07%，其中零售收入13.35 億元同降1.23%，公司持續(xù)推動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)一步布局銷(xiāo)售空白區(qū)域，截至2023 年6月終端門(mén)店網(wǎng)點(diǎn)14603 家（增加的網(wǎng)點(diǎn)類(lèi)型主要為家裝店、社區(qū)店及鄉(xiāng)鎮(zhèn)店）。
同時(shí)公司通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)方式積極拓展家裝渠道，獲得前置客流，同時(shí)公司各區(qū)域服務(wù)人員協(xié)同經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)展“家裝城市合伙人”等活動(dòng)以開(kāi)拓當(dāng)?shù)刂行∥⒓已b企業(yè)，2022 年公司實(shí)現(xiàn)家裝渠道收入5.09 億元同增13.01%；2）直銷(xiāo)：公司實(shí)現(xiàn)直銷(xiāo)收入4.49 億元同增26.82%，公司自建電商運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)并加大新興渠道的布局和投入力度，電商（包括直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)）實(shí)現(xiàn)收入7.16 億元同增15.01%。
新品促銷(xiāo)毛利率下行，回款良好現(xiàn)金流釋放：利潤(rùn)端，2023H1 整體毛利率為29.44%，同比下降5.40pct；單季度看，公司Q1-Q2 毛利率分別為30.44%/28.96%，同比-5.47pct/-5.33pct，主要系公司針對(duì)新品進(jìn)行促銷(xiāo)。費(fèi)用端，2023H1 期間費(fèi)用率22.02%，同降2.19pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.49%/9.20%/4.37%/-0.04%，同比-1.04pct/-0.84pct/-0.03pct/-0.27pct；資產(chǎn)及信用減值損失0.35 億元，資產(chǎn)及信用減值損失率1.03%同降0.91pct。
促銷(xiāo)政策帶動(dòng)利潤(rùn)率下降， 2023H1 歸母凈利率同降2.23pct 至4.99%，Q2 單季歸母凈利率同降2.52pct 至7.24%。公司2023H1 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.79 億元同比改善8.17 億元；收現(xiàn)比109.3%同比+6.4pct；付現(xiàn)比101.8%同比-29.8pct。
截至H1 末，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨及合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為4.43/12.32/21.52/3.00 億元，較年初變動(dòng)+4.31%/-10.68%/-21.27%/+12.66%。
投資建議：伴隨著國(guó)家穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的各項(xiàng)政策落地實(shí)施，后端裝修市場(chǎng)需求有望逐步復(fù)蘇，疊加公司渠道建設(shè)日趨完善、智能家居產(chǎn)品更加豐富、自產(chǎn)率提升，公司的收入及業(yè)績(jī)有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025 年 歸母凈利潤(rùn)為6.46/8.06/10.26 億元，同比增速8.94%/24.71%/27.36%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.67/0.83/1.06 元/ 股， 最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 分別23.89x/19.16x/15.04x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；地產(chǎn)波動(dòng)導(dǎo)致終端銷(xiāo)售不及預(yù)期；渠道開(kāi)拓不及預(yù)期。
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